夕饮冰

今年初Wesley R. Gray的一篇论文初稿让我大受启发（对价值投资者选股特性和业绩的研究），年末这篇论文的最终定稿，题目改为Do Hedge Fund Managers Identify and Share Profitable Ideas。这篇论文的出炉也得益于价值投资界德高望重的格林沃德建立的valueinvestingclub网站，进入这个网站，如同发现了宝藏，有数千篇对冲基金经理们提供的案例，虽然从时间点上落后了三个月，但从研究寻找优秀投资标的的方法上一点都不过时。我将其理解为实战中的案例，与国内卖方分析师提供的报告感觉思路很不相同。明年自己计划重点研究对企业的分析，这些方法对于启发思路应该是重点中的重点。Wesley R. Gray将这数千篇报告中的投资方法分为16种，这些方法现时在A股市场上并非都有用途，但这是华尔街成功投资人士当前正在使用的方法，即使现在和未来没有在国内证券市场使用的机会，对于拓展投资视野和投资思路也大有裨益。自己很艰难地试着分析了一下这些方法，也希望有兴趣的读者参与探讨。对于现在的自己来讲，其中的有形资产和内在价值低估类型、内部人士买入和回购是容易理解和操作的，从Wesley R. Gray的统计来讲，也是案例相对较多的类型，是后续重点研究的方向。自己对下面的方法有更深刻的理解后，会对此文不断进行完善。

1.    少有卖方分析师跟踪的股票

这种方法也是彼得·林奇崇尚的一种选股方法。他说，“当一家上市公司告诉我上一次股票分析师来公司的时间是三年前，我几乎不能掩饰自己内心的狂喜。”在华尔街，由于股票数量太多，总有一些投资者的视线关注不到的地方，而在国内股市，因为股票的有限，任何的烂肉都会有无数的苍蝇叮在上而把它当作谋食的工具，所以在眼下这样的投资机会并不多，也许会有少量机会。

2.    有形资产低估（低市净率的，具有隐形不动产等等）

3.    内部人士买卖

参考阅读：The January effect and aggregate insider trading_Seyhun

4.    内在价值低估(DCF分析，低市盈率，EBIT/TEV, 市销率, 行业低估以及隐形的成长机会)

5.    令投资者迷惑的复杂证券

复杂证券可以定义为那些有着罕见的契约式现金流特征的证券。复杂证券往往根据一些偶发事件的发生而分配现金，如盈利，某一特定商品的价格或者特定资产的价值在未来达到某个特定的水平。这类证券通常随着企业进行并购或者重组而出现，与生俱来的复杂性让它们被多数的投资者排除在投资范围以外。

6.    “sum-of-parts” discount

SOTP  一种给多元化控股公司估值的方法，将公司同时经营的不同业务分别选择合适的估值方法估值，再根据持股比例加权汇总得出该多元化控股公司的总价值。

由于多元化公司下属业务性质不同，如果按同一估值尺度来衡量会有偏差。例如中国平安（601318），同时经营寿险和商业银行业务，而两项业务适用不同的估值方法，寿险需要用内涵价值法，商业银行则可以用市净率法，只有将两项业务根据对口的估值方法估值，再加总起来，才能正确反映公司价值。此外，如果公司对下属业务不是100％控股，还有其它外部股东，则要根据控股比例来加权加总。例如，某公司同时拥有高成长的网络游戏业务和稳定的高速公路业务，分别控股80％和60％，网络游戏适宜用PEG来估值，高速公路适宜用DCF来估值，用对应的估值方法对整体业务价值进行估算后，还要分别乘上持股比例80％和60％，加总后才是该公司的实际价值，再除以总股本，得出每股价值的目标价，如果目前股价低于该价值，为低估，高于该价值则为高估。

7.    清算潜力

8.    积极的股票回购程序

阅读资料：A、公开市场股票再买回之研究

          B、Stock Repurchases in Canada:Performance and Strategic Trading

9.    近期有重组的拆分的情形

10. Misunderstood net operation loss tax assets;

11. 合并套利(Mitchell and Pulvino 2001)

参考阅读：Characteristics of Risk and Return in Risk Arbitrage

12. 烟蒂套利(Mitchell, Pulvino, and Stafford 2002);

参考阅读：Limited Arbitrage in Equity Markets

13. 活跃投资者参与(Boyson and mooradian 2007)

参考阅读：Hedge funds as shareholder activists from 1994-2005

14. 合并套利交易机会

15. 经营好转或者破产

16. 配对交易套利（Pair trade arbitrage）(Froot and dabora 1999)

配对交易(Pairs Trading)又称为价差交易或是统计套利，它提供投资人在二种相关性资产间的交易机会，而依据的价格数理逻辑很简单，只要两种资产或证券在价格上高度相关，假设他们的股价数学关连性持续存在，即使短期这种数学关系中断，经过一些时间后必将恢复，而中断的时间就存在套利交易的空间了。 

舉例來說，二檔個股A與B，屬於同一個(次)產業，股價的相關係數很高，很容易出現A上漲，帶動B跟著上漲，或是B上漲，帶動A上漲，而且這二檔個股的股價相當(假設目前都是20元左右)，突然有幾個交易日，出現了A上漲但是B不漲，甚至是B反向下跌，原本A - B ＝ AB＿Spread＝0，現在變成 A - B ＝2，那麼操作方式就是做多B放空A，直到AB＿Spread再度接近0時，再將此組交易沖銷(賣B補A)，而依此例所獲得的利潤就是2元＝AB＿Spread。

阅读资料：PAIRS TRADING: PERFORMANCE OF A RELATIVE VALUE ARBITRAGE RULE