基金管理的七宗罪

——夕饮冰

（最近读了James Montier于2005年写的一篇报告，名为Seven Sins of Fund Management。作为横跨投资和心理两大学科的行为金融大家，近年其在投资界声名日隆。已经出版的和被投资者翘首以盼的作品有：

1、Behavioural Finance (2002) 《行为金融》

2、Behavioural Investing (2007)

3、Value Investing (Due for publication on 30 Oct 2009)

4、The Little Book of Behavioral Investing (Due for publication January 2010)

读《行为金融》，一本有点学术的著作，2百页的书参考书目就有20多页，阅读时需要有些耐心。在《投资中最重要的1件事》中，作者对他的投资心理理论有浅显的介绍。

对于他的名头，不知如何写，投资家？投资心理专家？行为金融经济学家？不管怎样，在未来他的行为金融理论会让越来越多的人受益。关于他的投资哲学，他对有效市场理论和资本资产定价模型（CAPM）进行过严厉的抨击。他不象其它的价值投资者仅自下而上用比率标准来选择低估的股票，他的分析方法也自上而下地考虑经济周期、信贷情况、市场情绪等等。他认为，关于价值，资产负债表和利润还是最关键的，但买卖点也要参考对经济周期的评价，只用低估对股票进行衡量是不足够的。下面是James Montier在“基金管理七宗罪”中的主要观点，此百多页的内容极为精彩，可惜无法全部呈现出来。）

罪一：预测（骄傲）

把预测放于投资过程的核心地位。丰富的证据表明，投资者是不可能进行正确预测的，把预测作为投资的主要方面就如同行动前却把一只手缚于背后。

罪二：对信息的幻想（贪食）

投资者似乎被信息所围困。放弃集中于一些重要的事情上（如估值和赢利质量），许多投资者浪费难以计数的时间去变成几乎所有方面的专家。证据表明，大量的信息通常只会增加我们的投资信心，而不是做更好的决定。

罪三：拜访公司（lust饥渴）

从心理学角度来看，坚持花时间拜访公司管理层是一种怪癖。理由：

1、如上，更多的信息并非更好的信息；

2、管理层与我们常人一件，其观点难免带有偏见；

3、从心理学上讲，我们可能只是出寻找支持我们观点的信息，产生另一种偏见；

4、我们本能上迷信权威，而管理层所处的位置基本达到了他们职业的一个高点，易于让分析师和基金经理超级地敬畏；

5、我们过于相信自己的辨识能力，其实管理层是否撒了谎，我们很难看得出来。

罪四：认为你能智胜其它所有人（嫉妒）

过于乐观和过于自信，认为自己能胜过所有人，但其实比其它人只领先一步的难度就难以想象。每个人都认为自己最终都能从最底部买入，在最高点卖出，但没有一个人能做到。

罪五：短期行为和过度交易（贪婪）

因为如此众多的投资者被信息所惑，他们又试图战胜彼此，最终结果是造成他们的短期行为。持有期短，收益只是股票价格的变化，不考虑内在价值和折现现金流。这是在股市上赌博，是投机不是投资。

罪六：相信你读到的所有东西（懒惰）

我们都容易轻信故事，然而，故事有极大的误导性。投资者一定要关注事实而不是沉迷于空洞的几乎永远实现不了的童话中。

罪七：集体决定（愤怒）

许多决定都由集体做出，但集体决定不是一种行为灵药。通常来讲，它增加了而不是减少了决策中的问题。

附James Montier推荐的阅读书目

James Montier’s Summer Reading List (from Summer of 2009)

Investment 101

The classics

Security Analysis by Ben Graham and David Dodd (The sixth edition)
Chapter 12 of The General Theory of Employment, Interest and Money by John Maynard Keynes
Theory of Investment Value by John Burr Williams
Manias, Panics and Crashes by Charles Kindelbeger
Reminiscences of a Stock Operator by Edwin Lefevre

Modern wonders

The Little Book That Beats the Market by Joel Greenblatt
The Little Book of Value Investing by Chris Browne
Fooled by Randomness by Nassim Taleb
Contrarian Investment Strategies by David Dreman
Speculative Contagion by Frank Martin

Psychological musts

Robots Rebellion by Keith Stanovich
Strangers to Ourselves by Tim Wilson
How We Know What Isn’t So by Tom Gilovich
Stumbling upon Happiness by Daniel Gilbert
The Psychology of Intelligence Analysis by Richard Heuer Jnr

Hidden gems

Halo Effect by Phil Rosenzweig
Mindless Eating by Brian Wansink
The Inefficient Stock Market by Robert Haugen
The Margin of Safety by Seth Klarman
Your Money and Your Brain by Jason Zweig

Investment 201

Finance

Fooling some of the People, All of the Time by David Einhorn
The Fundamental Index by Rob Arnott et al
The Investors Dilemma by Louis Lowenstein
Financial Shenanigans by Howard Schilit
Creative Cash Flow Reporting by Charles Mulford and Eugene Comiskey

Psychology

Predictably Irrational by Dan Ariely
Mistakes Were Made, But Not by Me by Carol Travis and Elliot Aronson
Mindset by Carol Dweck

Hidden gems

Better: A Surgeons Notes on Performance by Atul Gawande
Why Smart Executives Fail by Sydney Finkelstein