尹中立的BLOG

   5月25日，有人在上海证券报上发了一篇题为《美元指数与沪深300指数间的奥秘》文章，对股票市场与美元指数之间的关系进行了分析，其研究结果是，包括中国在内的大多数发展中国家的股价与美元指数呈现负相关关系，并且，这样的负相关关系是长期存在的。其中，美元与巴西圣保罗指数及印度孟买指数呈现强负相关，相关系数的绝对值都大于0.8，而我国的沪深300指数与美元指数之间同样呈现强负相关，相关系数的绝对值为0.6左右。

从因果关系的检验看，美元指数是“因”，包括中国在内的发展中国家的股市指数是“果”。简言之，只要美元指数上涨，则我国的股市就会下跌；反之，美元指数下跌，则我国股市就会上涨。通俗地说，中国股市是美元指数的“傀儡”。

这是一个很有意义的研究结论，意味着股市投资者可以通过观察美元指数的走势来指导自己的投资行为。

从笔者的观察来看，上述研究的结论的确是准确可靠的，中国的股市的确与美元指数存在较强的

随着希腊政坛的变化，希腊退出欧元区已经成为一个热门话题，无论是政治家还是银行家都开始为希腊退出欧元区产生的冲击作准备。当然，政治家们仍然在努力，试图让希腊继续留在欧元区。在笔者看来，即使短期内希腊可以避免退出欧元区，但从长期看，希腊及更多的国家退出欧元区应该是大趋势，因为欧元区存在三大不可克服的矛盾。

第一个内在矛盾是欧元区内部的经济失衡问题。希腊、西班牙等国家的债务问题在表明上看与2008年的全球金融危机有关，但其实是欧元带来的副产品。希腊等国家在加入欧元区之后贸易逆差必然逐渐扩大，因为这些国家相对于德国和法国来说其经济竞争力都较差，贸易中处在不利地位，在使用统一货币之前，这些国家可以通过本币对德国马克贬值的方式来获得贸易上的相对平衡，但加入欧元区以后，这种贸易平衡机制就自动消失了，于是，这些国家对德国的贸易逆差越来越多。

当然，希腊等穷国加入欧元区也得到了好处，它们可以以低廉的成本到市场融资举债。也正是因为有这样的好处，使这些国家在贸易赤字的背景下维持收

在中国的经济体制下，地方政府的财政预算基本上没有什么硬约束，所有的地方政府都存在投资的冲动，每当出现一个盈利较好的产品或产业，大家一哄而上，于是，很快出现产能过剩。如何防范和约束地方政府的投资行为成为中央政府的中央工作。

             大盘似花都江在看它，你能分辨这变幻莫测的世界
          高开低走一路如泄，你敢进入这动荡不安的一天
          套牢困扰无眠夜，股评之言，你敢那就是亲切
          业绩优良，送配体贴，你知那里是真，那里是假
          哪里的陷阱的季节？
          借我借我一双慧眼吧，让我把这股市，看个清楚明明白白切切
          借我借我一双慧眼吧，让我把这股市，看个清楚明明白白切切

   这是一位网友根据娜英《雾里看花》改编的歌曲，该歌词发表在我的一篇博文的留言里，把它放在我这篇文章的开头，以示对该网友的感谢。

   进入5月份，股票市场的投资者对政策红利的讨论逐渐多起来。笔者开始不清楚何为“政策红利”，经过几次交流后才知道其确切的内涵。其主要逻辑如下：

   几个月来的股市新政越来越深入人心，包括新股发行制度改革、退市制度改革、打击内幕交易、养老金入市、降低股票交易费用等措施堪称股市的一次系统性再造，其积极意义比2005年开始的“股权分置改革”更大。2005年的股权分置改革启动了一次持续三年的大牛市，这次意义更大的改革应该会带来更大（至少持续时间更长）的牛市！

笔者也肯定这次股票市场改革的重要意义，但如果认为改革就能带来持续的大牛市就有些牵强了。

我们有必要回顾一下2005年股改和牛市的关系。笔者认为，很多人把2005年至2007年底的持续大牛市的原因归结为“股改”是不正确的，虽然从时间上二者存在一致性，但并无逻辑上的因果关系。2005年至2007年的大牛市的最直接原因是“流动性过剩”，在流动性过剩的作用下中国经济高速增长，各行各业欣欣向荣，上市

自欧元诞生以来，欧元区内部的经济失衡问题就日益突显：希腊、西班牙、等国家在加入欧元区之后之贸易逆差逐渐扩大，于是，这些国家的债务日益上升，在全球金融危机的冲击下，这些国家的债务比例突破了“60%和3%”的比例限制，它们筹资成本迅速提高，引发了所谓的“欧债危机”。

为什么说希腊等国家在加入欧元区以后必然会出现贸易逆差及债务危机？道理并不复杂，因为国家相对于德国和法国来说其经济竞争力都较差，贸易中处在不利地位，在使用统一货币之前，这些国家可以通过本币对德国马克贬值的方式来获得贸易上的相对平衡，但加入欧元区以后，这种贸易平衡机制就自动消失了，于是，这些国家对德国的贸易逆差越来越多。

这种不平衡的另一方当然是德国。德国在加入欧元区之后，其好处十分明显，因为其制造业十分先进，产品竞争力很强。在使用欧元之前，因为其出口顺差的存在，汇率升值一直是德国出口的障碍，使用欧元之后，德国免除了汇率升值的烦恼，于是，我们看到在加入欧元区之后，德国的累积顺差遥遥领先于全球各国。在过去的

根据4月20日中国证监会网站的消息，近日，证监会主席郭树清一行到广东调研。郭树清一行走访了当地证券公司营业网点，与投资者代表进行了面对面的交流，邀请部分上市公司代表进行座谈，认真听取投资者和上市公司对证券市场规范发展的意见和建议。从报道看，郭主席此行的目的主要有两点，一是宣传新的改革措施，二是就新的改革措施听取投资者的建议。

除此之外，还隐含着未来股票市场的改革动向，在报道中，有这样一段话特别令人关注：

针对大家提出的资本市场服务“三农”、提高融资效率、推动整体上市、支持分拆上市、B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决措施。

这是否意味着市

2011年12月份召开是全国金融工作会议对资本市场工作的要求是“深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管”,把完善分红制度列为未来资本市场的核心工作之一。

但完善上市公司分红制度这个议题由来已久。2001年以来，中国证监会为此出台了一系列制度。总结和分析这些政策措施在实践中存在的问题，对于进一步完善上市公司分红制度无疑有指导意义。

一、半强制分红制度的由来及其在我国的实践

    从正常的法律关系来看，上市公司是否分红，以及分红多少，应该由公司的董事会或股东大会决定。小股东可以通过股东大会或董事会来表达自己对股利分配的诉求。简言之，正常情况下，分红应该属于公司内部的事务,与监管无关。

    所谓的强制分红制度是指在已有法律条件下无法促使企业的内部人主动发放现金股利时为保护小股

2011年12月份召开是全国金融工作会议对资本市场工作的要求是“深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管”,把完善退市制度列为未来资本市场的核心工作之一。

然而,就在我们满怀期待的时候,却传出了一些噪音:深交所的退市制度设计中,将“不鼓励上市公司借壳重组”悄悄地删掉了；退市几年后，北亚股份神奇地复活了。

之所以如此，与我们对退市制度的认识存在误区有很大关系。要实施股票退市制度就必须要消除这些认识上的误区。

误区之一：股票退市不利于保护投资者

有人认为“借壳重组上市公司是市场的基本功能，有利于拯救濒危公司，促进公司做大做强。借壳换股成本高，还要分资产、利润给老股东，原本就不宜成功，如果再按接近首发条件要求借壳者，等于关闭闸门。如此被套之人和公司无路，市场无望”（摘自一位对资本市场有影响的人士博客）

   每到上市公司出台年报之际，投资者总是围绕上市公司的分红方案炒作一番，这里所说的分红方案并不是只现金分红，而是送红股或公积金转赠股本的行为。只要一家公司出台高比例的送红股或公积金转赠股本预案，则股价在这些预案出台前后总是有明显的反应，而采取现金分红的股票却被投资者冷落。

   最近活跃的股票基本上都是10送10的股票，主要集中在中小板和创业板市场。尽管去年底中小板和创业板市场曾经有过惨烈的下跌，尽管这些股票现在还不具备投资价值，但在大比例分红的刺激下，投资者暂时忘却了风险，如飞蛾扑火一般冲进市场。

   这种市场行为不利于完善上市公司分红制度，政府应该出台政策制止高比例送红股或公积金转赠股本行为，只有这样才能引导投资者朝价值投资的方向走。

   多年来，我国股票市场形成了一种炒作股价的行为模式：主力庄家与上市公司达成私下协议后，开始低价位收集股票筹码，等筹码收集完毕，由上市公司公布一系列利好，这些利