近日，建设部部长表示，导致房价上涨的原因主要有四点：土地供应减少、投机性买房增加、开发商囤积住房和部分城市保障型住房建设滞后。

笔者认为，在以上四点中只有第一点和第四点是房价上涨的原因，其余两点是房价上涨的结果而不是原因。假如房价不涨，有人会炒房子吗？同样，如果房价下跌的话，开发商也不会捂盘惜售的。当然，房地产投机与开发商的囤积行为一定会加剧市场的供求失衡，导致房价上涨加速。

也许是因为建设部的部长不便说出超越自己权力范围之外的话（信贷与货币不属于建设部管），只能在自己力所能及的范围内找原因与对策。

按照笔者的观察，上述部长的有关房价上涨的四点解释顶多触及到了房价上涨的表面现象，据此来提出因对之策则也只能解决短期问题。导致房价上涨的根本原因是信贷与货币的过度增加，要从根本上解决房价上涨问题，应该收紧货币与信贷。

首先，看信贷过度扩张对房价的影响。信

12月14日国务院召开常务会议专门研究房地产调控政策。在此时出台房地产调控政策是相当超预期的，因为：

1）刚刚闭幕的中央经济工作会议并没有对房地产市场调控有什么明前提示，甚至连暗示的话都没有。经济工作会议是为2010年的经济工作作总体安排，在经济工作会议上没有提及对房地产的调控，市场预期中央不会对房地产市场采取调控措施，因此，经济工作会议的精神一公布，地产股出现明显上涨。

2）在过去的房地产经验看，政策的出台一般都在三月份两会之后，2005年、2006年及2007年的房地产调控都是在三月份之后出台的，在年末出台房地产调控政策还是第一次。

3）经济工作会议之后，在研究部署刺激消费的一系列政策是，将二手房税收优惠政策取消，市场普遍预期这已经是政府对当前的房地产市场采取的最重的“药”了。

为什么房地产调控政策会不期而至?笔者认为主要有以下两点原因：

其一是迪拜世界债务违约事件。该事件发生的时间正好在我国中央经济工作会议召开前夕，但经济工作会议的基调是在之前的政治局会议上定的，在中央政治局确定2010年经济政策时迪拜世界的债务违约事件还没有发生，因此，迪拜

在中国的金融结构里，间接融资的主力机构是商业银行，直接融资的主要场所是证券市场（包括股市与债市），自这两个市场形成以来，一直是两张皮，彼此之间的联系不太紧密。但自2007年以来，银行与股票市场之间的关系越来越密切，一个市场的变动会立即影响到另外一个市场。这二者之间的关系有可能成为互相促进的关系，但在一定条件之下又可能成为互相制约的关系。从2009年的情况看，8月份之前二者是互相促进，而进入第三季度以后，银行与股市开始出现相互制约。

一、银行股的表现成为股市涨跌的风向标

在2005年之前的股票市场里，上市的银行股只有深发展和招商银行、浦发银行三家，这三家银行股占流动股的市值比例只有5%左右，商业银行经营状况对股票市场影响甚微。

2005年后三年间，中国银行、工商银行、建设银行这三家国有控股的大银行相继加盟股票市场，其间还有南京银行、北京银行、宁波银行、中信银行、交通银行、华夏银行、民

文化名人余秋雨持股的上海徐家汇商城公司即将发行上市，余秋雨的个人身价有望随着公司股票上市而超亿元。这件事引起了社会舆论的高度关注，纷纷质疑余秋雨持股背后是否存在国有资产流失问题。但余秋雨当年收购的是该公司职工持股会持有的非国有股份，不存在明显的国有资产流失问题。这件事之所以引起那么多人的愤慨，其真实原因在于：公司31位公司管理人员以及象余秋雨这样的与公司毫无关系的外部人都可以持有股份并分享公司上市带来的巨大财富增值，但将自己一辈子奉献给企业的普通职工就被迫在上市前将自己的股份转让出去，眼睁睁地看着到手的巨大财富被无情剥夺了！

如果说徐家汇商城剥夺职工持股权利令人愤慨，那么不久前刚刚公布招股书的江苏洋河酒厂关于职工持股的陈述就让人疑窦丛生了。该公司新股发行价格为60元/股，上市后的股价有望超过100元/股。具有明显职工持股痕迹的蓝天公司和蓝海公司上市前分别持有公司股份5100万股、4800万股，两公司拥有的股票市值将达到99亿元。按照上述两公司入股时的洋河酒厂职工总数2973人计算，人均持股价值达到了333万元。也就是说，

最近有关余秋雨先生因为持有拟上市公司上海徐汇商城股份公司的股份而讨论十分热闹，最具有代表性的质疑是叶檀女士的观点：徐汇商城股票的投资价值是有目共睹的，为什么偏偏由文化名人余秋雨先生能以很便宜的价格获得该公司的股份？其中是否涉嫌国有资产流失？

笔者想从另外一个角度分析此事。

我们首先分析一下余先生是通过什么环节得到了徐家汇商城的股份的？徐家汇商城的招股书中显示，2001年12月，当时还是上海六百的徐家汇决定解散职工持股会，并计划将其持有的24.5%股权转让出去。这些股权转让给了上海祥龙物业、徐汇副食品公司、上海六百的31位公司管理人员和业务骨干以及余秋雨等4位外部自然人。余秋雨当年以每股2.9239元的价格购入

2009年10月30日，首批已经发行的28家公司将在创业板挂牌上市，市场对此充满着期待，但到目前为止，市场的预期主要是这28家公司的股票有可能遭到恶炒，深圳证券交易所为此也准备了相应的预案。但笔者担心却相反，创业板的首日有可能遭遇冷场。

从中国股市的历史看，市场的确有炒新的习惯，凡是新的交易品种，一般会得到市场的追捧，如封闭式基金、权证等，几年前中小板市场在开板之初也遭遇恶炒。因此，很多投资者认为创业板必然会遭到恶炒。从首批拟上市的28家公司的高定价发行过程中就已经看到市场的这种预期了。

但投资者忽视了重要的前提条件，即投机炒作是需要“群众基础”的，所谓“群众基础”是指要有足够多的资金和足够多的参与者，二者缺一不可：资金数量足够，但投资者数量很少则难以“炒”起来；人数足够多，但资金总量有限，同样“炒”不起来。现在创业板的情况可能就属于前者，资金数量足够，有1万多亿的资金参与了创业板公司的发行申购。但参与者数量有限，目前的开户人数仅有900多万，与主板市场泱泱

有关“地王”的分析已经很多，但很少从土地供应的角度分析，笔者认为，土地供应的减少是出现“地王”的重要原因。

最新公布的数据表明，今年前三季度，与房地产有关的大多项数据都大幅度上升，如：房地产投资增长17.7%，施工面积增长15.4%，销售面积和销售金额分别增长44.8%和73.4%，但有一项指标是大幅度下降的，土地购置面积同比增长为-22.1%。

在房地产市场一遍繁荣的背后，为何土地出让出现了大幅度减少？是土地的需求不足吗？当然不是，2009年出现了很多“地王”，说明开发商对土地的需求十分旺盛。那么，在土地需求旺盛的背景下，土地成交面积却出现了大幅度减少的唯一解释就是地方政府减少了土地供应，地方政府有囤积土地的嫌疑。

2009年，地方政府主动减少土地供应的原因主要有两点原因：

其一是2008年底的房地产在建工程数量巨大，在建的建筑面积达24亿平方米，按照2008年的销售速度（年销售6亿平方米）需要4年

信贷与货币对房地产市场来说十分重要。在2009年的前三季度，对房地产市场影响最大的是信贷政策的调整（准确地说是转向），人民银行从2008年11月份开始取消对商业银行的信贷规模控制，由此导致了信贷井喷式增长。如果说2009年的房地产形势是出乎市场大多数人的意料之外的话，那么，最主要的原因是信贷增长的速度超出了人们的想象。

宽松的信贷政策对房地产市场的影响主要表现在以下几个方面：1）对于开发商而言，宽松的信贷政策使其流动性风险迅速下降，不再需要依靠降价甩卖来回笼现金（2008年底以万科为代表的房地产开发商就是依靠降低售价来维持现金回笼的）。在房地产市场的价格形成机制中，开发商是主动定价者，开发商的流动性风险解除后，房地产价格就失去了下行的动力。2）商业银行为了控制风险，将信贷资金主要集中在国有控股的企业，使得这些企业得到了充足的廉价的资金的支持，而这些公司在制造业等领域无法寻找到投资机会，于是将目标转移到房地产领域，制造了很多“地王”。而土地价格的不断攀升又助推房价的上涨。3）对于地方政府来说，由于有了信贷资金的不受约束的供给，减轻了

股票市场的投资者一般认为：五粮液具有独特的核心竞争力，不仅有品牌优势、市场优势，而且有行业资源优势，五粮液公司生产的白酒无需专有的技术，不存在复杂的工艺，而是靠特殊的水、土，靠专属五粮液的特殊的微生物环境，这种优势比任何技术优势及人才优势都可靠。因此，谁来经营该公司都可以赚钱。自该公司上市之时就一直被股票市场的投资者看好，也正是因为如此，笔者在当证券分析师时曾经推荐过该公司的股票。

但认真观察白酒市场这20年的风云变幻和五粮液的所作所为，我对五粮液的品牌优势产生了很大的怀疑。

早在2000年前后笔者调研五粮液时，不经意间看到一篇批评五粮液的文章，主要观点是“五粮液大量搞贴牌销售，是自己打自己的擦边球，将来会毁掉五粮液品牌”。近10年时间过去了，笔者早已不再做白酒行业的证券分析师了，但此观点一直没有被淡忘。如今五粮液公司白酒的销售规模已经到了40万吨之巨，属于贴牌销售的比例有多大不得而知，但一定数量不少。

五

笔者关注五粮液始于10年前，并在2001年前后两次造访该公司。在笔者看来，五粮液暴露的问题不仅属于五粮液公司，在一定程度上说是中国上市公司的通病。

但对于股市投资者而言，要确保投资获得成效，问题的关键并不仅仅在于选择一家会赚钱的公司，更重要的是如何确保公司赚钱后能把钱放在公司的帐户里让投资者分享，如果公司的钱财总是不断地流到公司高管理的口袋里，那么公司的产品再好、市场销路再好，公司的账面上也不会有很好的表现。简单来说，就是要防止上市公司的高层管理人员通过关联交易掏空上市公司。笔者不清楚这次中国证监会立案调查五粮液是否会涉及关联交易问题，但从该公司的历年的财务报表看，关联交易的确是年年存在的老大难问题。

如何防止内部人通过关联交易掏空上市公司？这是证券监管部门一直头痛的问题，不只是中国股票市场的问题，它是股票市场普遍存在的核心问题。中国证监会为此出台了很多规定，但要想解决该问题还需要走很长的路。

看到今天