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从日本过去10年的牛股中,我们能学到什么?

(2016-07-07 11:03:27)
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杂谈

转发自证券市场周刊特约作者:董量

我们认为该文写的非常不错,对A股的投资具有很高的参考价值,特此转发并附上简单的评语。

很多投资人喜欢将中国的发展历程和日本进行对比,虽然明天的中国未必就是今天的日本,但是不妨将日本的资本市场当成一个借鉴,如果中国市场跟随日本,那么哪些行业和股票会是老龄化社会中最亮丽的那一抹彩霞?

笔者选取了2005-2015年的日本股市涨幅前10名的公司,虽然整体涨幅和A股无法比肩,但也相当不错了。

10.日本housing(4781)

是一家物业管理公司,兼房屋维护。其中管理公寓户数约为50万户,为日本第二大的物业管理公司。在日本,别墅是老年人的主要居所,步入老龄化社会,房屋维护成为今后稳定的收入来源。此外,收购了越南的一家清洁公司,在中国天津成立合资公司,可见,在日本市场饱和的前提下,海外的发展也是重点。

10年间累计升幅386%,平均每年14%。2015年PE为18倍,PB达2.43倍,净资产收益率(ROE)为14%。市值为35亿元人民币。

公司2015年度的营业额为55亿元人民币,净利润1.94亿元人民币。物业管理约占每年营业收入的60%,房屋维修维护约占35%。雷曼危机后营业额上升很慢。

与此对标的企业是港股中的中海物业(02669.HK),2015年25亿港元的营业额录得1.17亿港元的业绩,市值36亿港元,与日本housing差不多,可见香港市场也给出了相当的估值。管理公寓数,中海物业大概是日本housing的1倍,但员工竟然是后者的10倍。

个人点评:万科本有希望成功转型成中国最好的轻资产地产公司(物业、管理、文化、金融输出等),但……

9.nitori控股(9843)

是一家经营非常便宜家具的连锁店,营收和利润增长非常稳定,现在已经是日本家具贩卖业界的第一了。nitori在中国译为“宜得利家居”,几乎伴随着永旺超市开店。

2015年度营业额达286亿元人民币,净利润约28亿元人民币。

家具走风格简约路线,和优衣库、无印良品类似。在通缩社会,比起面子来,低价朴素耐用的东西更受欢迎。

2015年PE为21.58倍,PB达3.37倍。10年累计升幅396%,平均每年14.75%。ROE为16.5%。市值687.5亿元人民币。2016年股价再度上涨60%以上。

中国没有与此对标的企业。

个人点评:中国的宜家在哪里呢?相对而言,苏宁作为家电连锁,和这个家居连锁有相似之处,苏宁上市至今也是超级大牛股。

8.天气预报(4825

是世界最大的气象情报企业。主要收益源是船舶等交通部门、农业部门及面向化妆品公司的紫外线情报。在确立商业模式之前曾经长时间承受赤字彷徨过的公司,这几年渐渐确立盈利模式。

专业的气象情报是一门需要极专业能力的细分行业。公司资本充足率达到90%,ROE达到20%,是相当有护城河的垄断企业。中国暂时没有对应的标的。

2015年PE为17.2倍,PB达3.38倍。10年累计升幅445%,平均每年16%。市值为30亿元人民币。2015年度营业额为8.75亿元人民币,净利润则有2.1亿元人民币。

个人点评:国内的该类行业暂时不可能上市。

7.Yaoko(8279)

以日本关东即首都圈为中心的大型超市。日本人有谚语,“今天晚上吃什么,去Yaoko看看就知道”,日语里叫“食生活提案型超市”,顾名思义,超市不但可以让你买到生鲜,更进一步可以直接按照顾客的喜好烧熟做菜。在一个忙碌的社会里,这种生意模式毫无疑问地大受欢迎。

对这样贴心的好生意,社会也用连续27年净利成长来回答。其营业额/顾客数/一品单价都以每年5%左右的匀速递增,这在日本可谓一个奇迹。现在共有大型店铺超市148家,其中2016年新设6家,2017年预计会再添5家到153家,员工达2683人。

2015年PE为20.57倍,PB达2.7倍。10年累计升幅467%,平均每年16.5%。市值120亿元人民币。2015年度营业额203亿元人民币,净利润5.66亿元人民币。

个人点评:国内暂无沃尔玛、Yaoko这样的大型连锁超市,原因是多方面的,最主要是地域差异(保护)以及极高的流通成本。

6.永旺设施管理(9787

依赖于永旺超市的保全公司,负责超市的警备和清扫,以及自动贩卖机的运营等工作,营业额的70%依存于母公司。在人口减少的社会里,永旺的对手伊藤洋华堂和铃木商店也纷纷关店,不太好的业务前景让这家公司估值偏低。每年会发放永旺的购物卡作为股息的一部分,加上现金,达到2.2%的派息率,考虑到日本的零利率,这几乎算日本股市的现金奶牛了。

2015年PE为15.76倍,PB为1.93倍。10年累计升幅509%,平均每年17.7%。市值为100亿元人民币。2015年度营业额175亿元人民币,净利润6亿元人民币。

国内无对标企业。

个人点评:随着第三产业的继续发展,未来中国家政、保全等服务行业一定会出现大公司。

5.科研製薬(4521)

净利达到22%(这在日本应属暴利)的药企,主要药品是关节机能改善剂,以及用于伤科、外科和整形科的各种锭剂。在老龄化社会里大受欢迎。

2015年PE为12.54倍,PB达2.9倍。10年累计升幅609%。市值约190亿元人民币。2015年度营业额68亿元人民币,净利润13.21亿元人民币。

A股公司中可参考云南白药(000538.SZ)。市值约648亿元人民币,2015年营业额207亿元人民币,净利润近28亿元人民币。其中药品部分的营业额占比约为55%,估值不低。

个人点评:云南白药已经是超级大牛股了。

4.cosmos薬品(3349)

药店兼售化妆品和健康食品,在日本排名第四。前三位以都市小型店铺为主,而这一家公司以郊区中型店铺为主,兼售食品来担当药店和超市的功能。

共有737家店铺,其中近500家主要分布在日本的九州岛一带。因为在日本还有很大的扩张空间,所以估值很高。考虑到九州岛一共也就1200万人口,2.5万人就有一家,可以看出这家超商的密度。每家店铺每天的营业额近10万人民币,即每人平均每天消费4元,在地广人稀的九州简直让人咋舌。

2015年PE为32.37倍,PB为5.19倍。10年累计升幅752%,平均每年22%,2015年底至今再度上涨超过50%。市值达2500亿元人民币。2015年度营业额200亿元人民币,净利润约7亿元人民币。

与之相比,国药控股(01099.HK)的PE为21倍,PB达2.64倍。2015年营业额2270亿元,净利润37亿元。流通市值400亿港元。相比较之下,国药控股利润率太低。

个人点评:国药控股的利润率不断提升,也是市场给他高估值的主要逻辑,相信国药控股未来仍会进一步做强做大

3.富士轮胎(7605)

轮胎和钢圈的专卖店。跟小零件不同,轮胎这样体积比较大的产品,在日本是有专卖店负责换的。

这个服务业比较细分,日本人喜好飙车的很多,飙车之余安全也不放过,对各种地形下使用的轮胎有很专业的分类,而且往往花钱大度。

10年涨幅高达1151%。2015年PE为9.6倍,PB为1.64倍。市值很小,只有10亿元人民币。流通营业额13亿元人民币,净利润近1亿元人民币。

港股里业务类似的永达汽车(03669.HK),50亿港元的市值,2015年营业额有360亿元人民币之多,但是利润非常薄弱,仅5亿元人民币。

这是伴随经济发展带来的消费细分需求,相信这是一个不错的行业。

个人点评:一个冷门的制造/零售业公司,在十年涨了12倍之后市值仅有10亿元,这说明是没问题,大家要好好思考。

2.圆珠笔株式会社(pilot

圆珠笔是个小生意,但是做到极致也很厉害。这个公司发明可擦拭的圆珠笔,算是文具界最大的发明。本来可擦拭没什么,但是,这种笔,写起来跟普通签字笔完全一样,但擦起来不费劲,完全靠笔帽的发热,且擦得干净,又不擦不掉一点色。

做到极致,用户还是愿意乖乖付钱的。该公司50%的收入都来自于海外,主打品牌“百乐(pilot)”。笔者本人刚好是这种圆珠笔的拥趸。中国国内京东上有售,价格约16元。

10年涨幅达1174%,2015年PE为22倍,PB为3.4倍。市值150亿元人民币。2015年度营业额50亿元人民币,净利润近8亿元人民币。

个人点评:我们写晨光文具研报时,刚好也把这个公司作为对比的标的,我们相信晨光文具是具有高成长的潜力的中国文具龙头企业。

1.seria(2782)

最后的王座当然是被最贱的生意获得,就是一百日元店,一百日元折合人民币仅6元,但seria的摆放特点是,不是大杂烩的便宜货,而是你需要的东西以最精简的方式呈现在你的面前。光是从其充满田园牧歌式的洋气的主页,就没法和百元日币连接在一起。

经营效率超高,毛利率达43.4%,净利润率8.9%,ROE为20%。跟1325家店铺比起来,这家公司的员工只有区区200多人,加盟店应该很多。

2015年PE为29倍,PB为6.43倍。10年涨幅高达2132%,市值150亿元人民币。2015年底至今又再度上涨近一倍,11年来涨幅40倍!不过最近的上涨一半是依靠估值的提升,目前动态PE高达50倍了。

个人点评:中国有很多2元店、10元店之类的,为何没有一家能做大的呢?日本的商业模式、管理模式、经营效率等各方面值得我们深思。

总结

这些公司有几个特征,首先,均是细分行业。其次,围绕老龄化、穷人化做文章,让你老得有脸面,穷得有尊严。百元店、药店、房屋管理、廉价家具,支援穷人的生活方式占去半壁江山。第三,经营效率很高,净利的增长通常都超过主营收入的增长。主营是稳,净利是快。

进一步分析,仔细看股价涨幅,都比利润涨幅高不少,哪怕不考虑增发摊薄的影响,也可以说估值水平的提升对持有收益起到了极其重要的作用。Seria在10年20倍的涨幅中,4倍来自利润增长,5倍来自估值增长。

仔细看其利润增长率就知道,大部分公司的利润在最开始是缓慢增长甚至下滑的,当时市场对公司的预期应该特别差,后来重新回归高速增长,预期改变带来估值大幅提升。

工业品虽然也有利润强劲增长5倍的,但估值就是上不去,才2倍,所以没有成为20倍股。

所以,如果想拿到这种20倍股,要在别人都不看好的地方找到真正强劲的增长,这是非常考验投资者的。

个人总结:

日本10年的牛股再次告诉我们这样一个事实,那就是热门行业不一定是长跑冠军,一些冷门行业甚至夕阳行业,只要做到细分行业中的隐形冠军,依然是一笔非常优秀的投资。很多企业在十倍股之后收入规模可能都不是很大,但他成长的增量足够大就可以了。

中国未来的大的投资毫无疑问就是从“老人”和“穷人”下手,优质医药公司、优秀消费品公司、细分冠军制造业公司、极好生意模式的公司,这几大类行业,必然是我们公司未来重点投入研究的方向。

当然,我们不能忽视的一点是,上述这些日本公司他们在启动时的估值几乎都不足10倍PE甚至更低,而PB几乎都在0.5-1 PB之间,即便在成为优秀的公司之后,他们的PE也都没有超过30倍,PB基本都在3-4倍左右。反过来再看看A股的一些新兴行业或预期极高的公司,即便这些公司成功的高成长10年,成为了未来优秀的企业,但它们现在动则百倍PE,10-20倍PB,10-20倍的PS,这种估值早就透支了未来5年甚至10年的发展预期了。除了找到伟大的公司之外,你也必须找到合理的价格。

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