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2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

(2016-07-12 13:56:21)
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杂谈

本文首发于:http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4MjQwNzg1Mw==&mid=2649449613&idx=1&sn=308af114ff406a3abc41efc0b6fab404#rd 请勿转载 【获得第一手资讯请关注我们:hzxinghan】

2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

下文所有数据均以2016年5月22日为准,本文较原始研报有大量删减,逻辑可能有不严谨的地方,本文不提供任何买卖建议,仅供参考。

【公司简介】

杭州巨星科技股份有限公司是专业从事手动工具、智能工具、服务机器人等产品研发、生产和销售的智能装备企业,技术水平居行业前列,是国内手工具行业规模最大、渠道优势最强的龙头企业。公司创建于1993年,经过20年的努力,公司逐渐壮大,目前已成为年营收超过30亿的世界级手工具企业。2010巨星科技在深交所挂牌上市。

【核心看多逻辑】

公司在手工具市场具有极强的竞争力,多年来保持了营收和利润的较稳定的增长,未来该项业务的增速将放缓,但能够给公司提供稳定的现金流。为了克服发展瓶颈,公司自14年起开始大力发展智能工具业务。公司具有优秀的管理层,借助于原有的强大销售渠道,新业务未来将成为公司业绩的强劲增长点。

【行业信息】

行业发展概况

工具五金行业有着悠久的历史,它既传统又新兴,伴随着人们生活、工作的改变而发展。近年来,工具五金产品更是受到DIY工具消费者的普遍青睐。DIY工具消费在上个世纪70年代兴起于欧美国家。

在世界范围内,工具五金行业有三个主要的生产基地:西欧、北美和东亚。欧美发达国家的工具五金企业主要以生产中高端产品为主,此类产品主要供应欧美市场,对亚洲、拉丁美洲和非洲的出口比重较小;东亚的工具五金产地主要分布在中国、中国台湾地区以及日本,日本的工具五金产品定位于中高端市场,中国大陆和中国台湾地区的工具五金产品主要以中低端为主,较为依赖海外市场尤其是欧美市场。

行业竞争情况

从市场定位来看,由于生产技术的飞速发展和劳动力价格昂贵的影响,发达国家已将中、低档工具五金产品加速向发展中国家转移,自己只生产一些高附加值的高档产品。

从规模上看,国外企业规模较大,如美国史丹利公司(Stanley Works)作为全世界最大的工具、五金产品的制造商,自1966年在纽约证券交易所上市以来,一直是美国标准普尔500强企业之一,每年推出数百种新产品,并通过有计划地增长和收购扩大其在发达国家的市场占有率。而中国的工具企业规模大部分较小,产品系列比较单一,难以分散风险。

目前,国内工具五金制造企业的经营模式主要包括通过对名牌产品的“代工生产”和“贴牌生产”的OEM和ODM模式,及以自有品牌产品生产销售为主的OBM模式。国内大多数工具五金产品制造企业品牌意识薄弱,工具五金产品的出口主要是采用OEM和ODM模式。

OEM模式下,品牌生产者不直接生产产品,而是利用自己掌握的核心技术负责设计和开发新产品,控制销售渠道,具体的加工任务通过合同订购的方式委托同类产品的其他厂家生产。

国内部分工具五金制造企业已经开始尝试转变经营模式,力图实现从OEM到ODM 的转变。在ODM经营模式下,生产商为客户提供从产品研发、设计、制造到后期维护等服务,产成品以客户的品牌出售,客户只需向ODM服务商提出产品的功能、性能甚至只需提供产品的构思,ODM服务商就可以将产品从设想变为现实。

OBM模式则要求企业不仅要具备研发、设计和生产能力,还要拥有自己的品牌,甚至有自己的渠道,这是三种经营模式中的最高层次。众多ODM企业都试图建立自己的品牌,转型为自有品牌产品制造商,这是企业提高市场竞争力的必经之路。

浙江是我国工具五金行业最发达的地区之一,2014年拥有相关制造公司132家,位列全国第一,数量超过排名第二的山东一倍之多。巨星科技位于浙江杭州,通过多年在五金领域的耕耘,目前已成为国内最大的手工具出口企业,其中2014年海外收入占当年我国手工具制造出口交货值的23.65%。

2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

【公司介绍】

公司形成了以工具五金为产业龙头,以智能装备为产业驱动的多元化产业格局,产品涵盖手工具、手持式电动工具、智能工具、机器人、激光产品等。

2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

1.工具五金领域

巨星目前经营的产品类别多,规格齐,产品升级快,目前主要有手工具、锂电池电动工具、锂离子电池、汽保机修工具、照明工具、园林户外工具、泥瓦工具、地板瓷砖工具、气动工具、劳保产品等。

公司现有的经营模式主要是ODM:公司进行研究开发,为客户提供产品设计;而公司又对产业链上游的供应商的生产技术、工艺流程、产品规格进行严格的监督指导。由于公司提供的产品包含自己的设计和创新元素,因此能够获得比OEM模式更高的利润。近年来,公司ODM模式产生的销售额均占公司主营业务收入的70%以上。

关于ODM模式,须补充说明的是,公司更多的是充当“分包商”的角色,60%-70%的业务采用外协加工(同行业其他企业进行OEM),30%-40%的核心产品进行自主生产(主要是由公司下属几家子公司生产),通过这种方式,公司掌握了价值链中大部分利润。而公司主要负责开发产品、核心产品小批量生产、供应链管理、质量检测、销售网络的建设和维护。公司的轻资产结构使其扩张不依赖于固定资产投资,产能不构成成长瓶颈,此种方式也增强了公司的抗风险能力。

在销售环节上,国外主要直接面向大型终端商和通过展会的方式进行推广;国内客户定位高端,主要面向工业级客户(我国家庭用量远不如发达国家)和高端消费者,以经销模式进行。同时公司通过垂直电商和第三方平台相结合的方式,进一步拓宽国内外销售渠道。垂直电商方面,搭建专业的工具购物平台土猫网(http://www.toolmall.com)。土猫网采用O2O实体体验馆和线上平台相结合的模式,目前已有世达、史丹利、钢盾、博世等51个国内外知名工具品牌入驻,上线产品超万件,立志为用户提供最优质、最完善、最全面的一体化购物平台。第三方平台方面,目前公司已与天猫、京东、亚马逊、阿里巴巴速卖通等进行了广泛合作。巨星科技作为杭州市首批跨境电商试点企业,将继续加大跨境电商销售模式,推进与杭州“单一窗口”综合服务平台的对接,力争实现跨越式发展。

2.智能装备领域

2014年6月,公司通过增资伟明投资成为中易和科技有限公司的大股东,借此成功进军智能装备领域;2014年10月,公司增资国自机器人,合计成为其第一大股东。国自机器人的原来大股东为中易和科技有限公司,巨星科技使用3750万对中易和进行增资,获得22.75%的股权;之后巨星使用4100万对国自机器人进行增资,直接持股26.94%。

国自机器人专注于工业领域移动机器人的开发和推广,拥有工业领域移动机器人全方位技术的研发能力。国自机器人的技术体系围绕具有国际领先水平的自主导航技术、运动底盘技术,辅以数据智能分析技术和执行机构精确操作技术,使机器人可以适应多样化的恶劣环境,并全面代替人工作业。国自机器人目前的产品广泛应用于电力、汽车、橡胶轮胎、物流、煤炭、铁路等行业,服务于国家电网、南方电网、娃哈哈、中策橡胶等优质客户。根据13、14年的数据,国自机器人的年营收不到2000万,年利润在300万左右。

2015年,公司以1.98亿并购华达科捷65%股权。华达科捷是一家以光学、机械、电子、控制软件以及现代先进激光应用技术为基础,全球领先的激光测量工具和测控系统研发的智能装备企业,拥有精准激光控制技术、激光3D扫描技术等国内外先进激光技术,在业界享有极高的荣誉和地位。

围绕精准激光控制技术、高精度激光3D扫描测量技术以及智能工具,华达科捷的产品分为三类。其中,精准激光控制技术主要应用于挖掘机引导系统等,在大型工程机械中得到广泛使用;高精度激光3D扫描测量即激光雷达技术,目前华达科捷已成功研制出样品,短期看可通过进口替代战略优先应用于巨星科技旗下国自机器人AGV机器人的自主导航,中长期有望在无人驾驶汽车中得到推广;智能工具以激光测量手工具居多,包括激光测距仪、激光投线仪、激光水平尺等,不同于前两类产品,智能工具为日常消费类产品,一旦获得有利销售渠道,其营收将有望在短时间内得到质的提升。

2012-2014年,华达科捷分别实现营收9100万、1.44亿和1.68亿,对应的净利润746万、1124万和2270万,净利润年复合增长率达到74%。截止2015年3月31日,公司的总资产为1.36亿,其中净资产为8500万。

巨星科技收购华达科捷后,一方面可以利用自身在全球两万家以上的大型五金、建材和汽配等连锁超市的销售渠道,更好的帮助华达科捷现有产品的销售。另一方面,凭借华达科捷的激光技术优势,不但可以加强巨星科技在激光投线仪、激光扫平仪的竞争实力,更可以借华达科捷这一平台导入巨星现有市场和资本,通过与国自机器人先进移动机器人技术的深入融合,进一步拓宽智能装备产业发展平台,对公司未来的产业布局产生积极影响。

2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

基于华达科捷三大产品定位的不同,巨星科技整合旗下激光产业资源,于2016年正式成立杭州欧镭激光技术有限公司,旨在将华达科捷高附加值的2D/3D激光雷达业务单独注入新成立的欧镭激光,从而加码高端激光技术产品的研发与投入。欧镭激光的控股股东巨星科技占其注册资本的48%,同时,华达科捷、国自机器人核心管理人员均大比例入股,将最大程度上激发相关子公司在激光雷达业务整合过程中的积极性。至此,巨星科技的激光设备产业帝国梦将分别通过两大子公司平台加以运作,包括主攻大众消费类激光测量工具的华达科捷以及专注于高端激光雷达、高精度角度及距离传感器的欧镭激光。

【核心竞争力】

1.技术优势

巨星建立了企业技术中心,专门针对国内外工具五金行业发展趋势、消费者偏好、新工艺、新技术和新材料等方面进行研究。巨星企业技术中心被浙江省经信委评为浙江省优秀企业设计中心。技术中心下属的中心实验室,配备日本岛津、瑞士THERMO、美国PERKINELMER等世界先进的分析、检测设备,为执行ROHS、PAHs环保检测要求提供了重要保证,被中国合格评定国家认可委员会认定为国家认可实验室。

公司于2015年持续加大研发人员及研发金额的投入,积极研发新技术、优化产品生产工艺不断提升公司竞争力。全年公司共研发新产品1200项,申请专利168件,授权专利107件,切实提高了公司科技队伍的整体创新水平和核心竞争力,为公司的可持续发展提供坚实保障。

2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

2.销售渠道优势

在海外销售渠道方面,国内企业主要是面对代理商或贸易商等中间商,通常会对采购的产品进行再加工和再包装,然后转卖给终端商,最后由终端商销售给最终消费者;巨星科技能够直接向欧美大型终端商销售产品,而这种销售渠道的建立,使公司避免了中间商销售、国外厂商再加工和重新包装等中间环节,其产品出厂后能够在终端卖场直接上架销售,有效地减少了产业链环节。

凭借在技术、品牌、经营模式、产品规格品种等方面的竞争优势,公司赢得了客户的信赖,产品已经成功地进入了北美、西欧、中欧、大洋洲、拉丁美洲、东南亚、中东地区等市场,并直接面向欧美大型终端商销售产品,是美国LOWE’S、美国HOME DEPOT、法国BRICO DEPOT、加拿大CTC等在亚洲最大的手工具供应商之一。在全球范围内,有两万家以上的大型五金、建材、汽配、百货等连锁超市同时销售公司的产品,为公司的新产品迅速打入和占据海外市场奠定了基础。

3.市场占有率

国内相关上市公司有一家通润装备,业务较繁杂,手工具这一块应该以OEM方式运营,在巨星科技的供应商名单当中就看到通润装备。国外企业主要是些综合性的工具公司,可对比性不强。2014年公司的出口值占全国手工具出口的24%。

4.管理层介绍

实际控制人的持股情况

2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

仇建平先生,公司董事长、总裁。中国国籍,无境外永久居留权。1962年出生,早年就读于北京科技大学冶金专业,1985年毕业于西安交通大学机械铸造专业,获研究生学历、工学硕士学位。2008年至今,任公司董事长、总裁。

1985年从西安交大毕业后,仇建平在杭州二轻研究院担任工程师,从事研究开发工作,后来到浙江机械进出口公司,从事工具相关的出口业务。良好的外语基础,加上出色的专业知识,仇建平很快就在工具出口业务上做出了不错的业绩。在1993年,仇建平放弃了铁饭碗(主要是嫌工资太低),创办了自己的巨星工具公司。从此,巨星公司开始在这位舵手的引航下开始启航。十余年时间,依靠先进的管理技术和科技兴企的理念,仇建平带领公司从一家名不见经传的小企业发展成中国手工具行业的龙头企业,从单纯的外贸企业发展成集研发、生产、销售于一体的综合性企业。

巨星控股集团有限公司

巨星集团成立于1993年,是一家以机械制造为主,跨行业经营的综合性企业集团。公司总部位于浙江杭州,旗下产业涵盖工具及机械装备制造业、智能机器人、激光测量、金融业、实业投资等多个领域。

2011年,巨星集团控股杭叉集团。杭叉集团是专业从事叉车等物料搬运的大型设备制造企业集团,是国家高新技术企业、中国大企业集团竞争力500强、中国制造企业500强、中国民营企业500强、中国机械工业100强企业、浙江省装备制造业重点培育企业。跻身世界叉车企业第11位,是中国叉车行业研发能力最强、产品最齐、服务网络最完善的叉车制造企业。   

集团还在金融业、实业投资等多个领域参与投资。金融业方面,集团参股投资宁波东海银行、杭州银行、和瑞小额贷款。2014年实现总资产93亿元,销售额89亿元,员工近万人,是浙江省百强民营企业(36位)、中国民营企业500强。

再融资项目

2015年4月公司发布非公开发行股票预案的公告,拟募集资金总额不超过10.3亿元,用于投入下列项目:

2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

目前定增方案已经完成,新增股票已于2016年2月上市。

【财务分析】

1.营收和利润

公司自2010年上市以来,营收保持稳定增长,复合增速为11.0%,其中15年的营收增速为10.8%。一直以来手工具是公司最核心的业务,观察历史数据,发现手工具业务的营收每年增加2-3亿,但随着体量的不断变大,其增速呈现出下滑趋势。2015年公司的智能工具实现了6300万的收入,该部分收入来自于华达科捷的并表,华大科捷是于15年8月17日并入公司当中。

2010-2015年净利润的复合增速为12.5%,具体来看是2011-2013年净利润基本持平,13、14年利润增长较快,15年则是同比略有下滑。13、14两年净利润的快速增长主要是公司的销售净利率提升明显,15年的净利率则出现了一定程度的下滑。

2.毛利率和净利率

13、14两年,公司的销售毛利率有所提升,主要原因是产品的原材料钢、铝和塑料的价格出现下滑;15年公司的毛利率同比下滑了近3个百分点至27.1%。

13年公司的净利率为16.1%,同比大涨了4个百分点,毛利率的提升对其有所贡献,但主要原因是公司当年的投资收益为1.18亿,同比大涨457%;14年净利率小幅提升,主要系毛利率提升以及期间费用控制良好所致;15年的净利率为15.2%,同比下滑了近2个百分点,除了毛利率下降以及展开新业务导致管理费用增长较快的原因外,投资收益同比减少了约5000万也是一个重要影响因素。

3.资产质量

截至15年底,公司的总资产达55亿,其中约11亿为长期股权投资,净资产达40亿。公司的资产负债率为25.5%,其中短期借款为5.5亿,长期借款为1.9亿。14、15两年公司的负债率较之前几年的约20%有了明显的提升,主要系14、15两年公司维持了约5亿的短期借款,而14年之前公司的短期借款则是很少。

从14年起,公司的ROE和ROIC呈现出下滑趋势,下滑的原因主要是公司的资产增长较快,资产的周转率有所下滑。

4.应收账款、存货、现金流和货币资金

15年公司的应收账款为6亿,与14年基本相当,低于2011-2013年,账龄基本为1年以内。截至15年底公司的存货为2.58亿,较14年增加了约6000万,从12年起公司的存货保持了较为稳定的增速。

15年公司的经营现金流净额为5.03亿,较14年增加了约2000万。2012-2014年,公司的经营现金流净额分别为4.51亿、3.33亿和4.84亿,维持在较高水准。15年公司的货币资金为高达18.9亿,较14年增长了6.7亿。从10年起,公司的货币资金基本在10亿以上,但不清楚为什么还要弄这么多的借款。

5.分红情况

2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

比较高的分红率。

2016一季报分析】

报告期内公司的营收为7.0亿,同比增长了10.2%;净利润为1.06亿,同比增长22.7%;扣非净利润为1.05亿,同比增长25.44%。

营收的增加,主要原因为本期合并报表范围较上年同期有所增加。华达科捷并表贡献的营收估计为6000万,扣除这一部分,公司原有业务基本没有增长。公司的净利润增长较快,系净利率明显提升所致。净利润的增长跟成本的增速较低有关,但在这里存在一个疑问:一季度营收增加了6000多万,但营业成本只增加了700万,根据之前的数据华达科捷的毛利率也就略高于30%,原因估计还是在原料的采购价格这一块上。

报告期内公司的经营现金流为8200万,较上年同期下降了23%。当前账上的货币资金为29.2亿,较期初大幅增加,原因为非公开发行股票的募集资金到账。

总的来讲,一季报的数据喜忧参半:忧的是手工具业务增速明显放缓,喜的是智能工具业务显著推动了利润的增长。不过一季报披露信息太少,具体发展情况还有待观察。

业绩预测:公司预计16年上半年的业绩为2.02亿-2.43亿,对应的同比增速为0%-20%。

【估值分析】

公司当前的股价为19.84,对应的PE/PB分别为43和4.2,总市值达到213亿。公司上市以来,除去上市初期和14-15的牛市时间段,估值的中枢是在25倍。之前市场给予公司的估值不高,主要系公司身处极其传统的工具五金行业所致,尽管公司本身资质非常优秀,但行业本身实在缺乏想象空间。如果从公司市值和PE历史变化来看,公司的股价显然是高估的。公司现在的估值较高,是因为市场不再视其为简单的手工具制造公司,而是把它看作包含了机器人等智能工具业务的高科技公司了。

2015年报百大股票池深度研报之七一:巨星科技

国外主要都是大型的综合性工具公司,可比性不是很强。

【结论】

公司的经营非常稳健,营收和利润在过去几年实现了较为稳定的增长,现金流状况良好。随着公司体量的不断增大以及行业发展放缓,公司原有的手工具核心业务的增速必然趋缓。认识到公司的发展瓶颈后,公司大力发展智能工具业务。公司通过外延式并购发展智能工具业务,个人认为很重要的原因是为了迎合市场。仇建平是一个很有抱负的人,他想将企业做强做大,但手工具行业10%左右的增速无法满足他的愿望,借用资本市场将会是必然的选择。直接分析公司的机器人、激光产品等发展如何,是很困难的,在此可以从另一个角度来看。仇建平不仅有抱负,还很有能耐,他要做智能工具,应该不只是简单地迎合市场,做好市值管理,而是借用资本市场的力量,迅速培育出公司的第二个利润支撑点。新业务与原有业务也并非是完全不搭边的,通过原有的产品销售渠道,或对新业务的发展有很大的助力作用。

总之,个人认为巨星科技在未来会有不错的发展,就如仇建平给公司所起的名字那样。但鉴于公司当前的估值较高,且新业务的体量较小,要想达到手工具的规模尚须较长时间,综合来讲当前并不适宜介入。如果公司的股价降到12,对应25倍的PE,则具有较高的安全边际。

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