（一）

所以，还是要回到原先百分20仓位的配置上，下周择机卖出。

（二）

但今天发现太平的基本面确实很好，估值确实很低。在犹豫是否要增加太平的配置。

招商香港的李文兵，是少数长期关注中国太平的机构研究者，今天看到他对太平中报的点评，和我想的差不多，但他有数字上的支撑。就他的观点，谈谈我的一些想法。

（三）

研报中有一段话非常有鼓动性：我们判断公司盈利最坏的时候已经过去，且公司NBV增长为上市同业最高，我们建议投资者果断买入。

这段话说，有三个要点，第一，果断买入。

第二，是新业务价值增长为上市同业最高。新业务价值增长，是我最关注的增长指标。这里还是要再引用下平安的报告。因为我对太平的投资，其实是想再次捕捉到一个十年前的平安寿险

从2006年，到2015年，中国平安内含价值的增长，有1572亿来自于新业务价值，而投资回报差异，只有165亿。也就是说，投资回报差异占内含价值增长2800多亿，少到可以忽略不计（这也是我原先提过的，保险公司正常情况下，长期来说，不要去关注投资），其中最大的项目是：新业务价值。同时，年初内含价值回报，其实也是新业务价值在未来持续释放出来的。

注：内含价值预期回报=寿险净资产*投资回报率+有效业务价值*贴现率。（去年中国平安和中国太平都把投资回报率从5.5调整到5，而11%的贴现率没有变，这个假设是保守的。尤其是平安，极为保守，意味着未来运营偏差会持续贡献利润）

简单说，内含价值长期的增长，百分95，是由业务价值得到的。其他各种假设上的偏差，并不重要。（如果假设合理）

（四）

有很多人问我为什么不买新华保险，其实道理就一个，新华保险是纯寿险，中国太平虽然一些子公司roe很低，但中国太平仅仅寿险这个部分，即便因为集团仅仅占了百分75的股权，也很快新业务价值要超过新华保险了。中期中国太平新业务价值80亿港币，打完75折是60亿，再换算到人民币是50亿。看看新华保险会是多少？

内含价值，就是无数年的新业务价值构成的。

所以中国太平的如果能在新业务价值上持续超越新华保险，那么，有一天，仅仅是太平人寿打过75折后，还会比新华保险更值钱。

（五）

第三，还是要说说投资。

招商香港提供了一个数据，这个数据非常重要。

研报说：考虑到去年同期大幅浮亏，我们估计1H17综合投资收益率回升至5.5%左右（去年同期为2.1%左右）。而中国太平今年的假设是4.8，未来长期是5。也就是说，今年上半年中国太平的投资业绩并不差，甚至可以说超出绝大多数人的预期了。这个5.5，还有一个对比对象，是中国人寿，中国人寿也就是4.7左右。去年同期2.1，也比国寿去你阿尼同期高，国寿当时不到2（16年上半年股市大跌）

补充一点，在4总投资收益的情况下，太平寿险的利润虽然被大幅压缩，但也还有十多亿。如果考虑到准备金计提，那么，就更多了。所以，太平寿险的总体保单成本我认为，会比大多人认为的低。（去年有机构认为4以下，太平寿险就不怎么赚钱，这是错的。）

（4的总投资收益下）

（六）

太平寿险上半年净资产增加了30亿，增加百分10。（还不考虑向母公司和股东分红）这个数据，其实是可以的。

但中国太平并没有披露一个关键数据，就是我们不知道，它准备金计提的情况。在答记者问中有这么一个问题：