文/富捷

烟蒂是争议较大的品种。一方面，格雷厄姆崇尚烟蒂，另一面，巴菲特弃了烟蒂。那到底烟蒂是好是坏？

应该说，多数投资者在这问题上，又被眼前幻象误导了。因为好与坏是表面，根本要取决你所处的环境与自身情况。好比张飞不适合青龙偃月刀、关羽不适合小李飞刀、梅西不适合篮球、乔丹不适合棒球，不能说武器不好、球不好，而要因人、因时、因地制宜。

烟蒂，生于1929年大萧条后的美国。那个时代，贱货遍地，低于5倍PE、1倍PB的东西俯拾即是。虽说里头多是垃圾，但垃圾也便宜，因此，格雷厄姆灵光一现，把这些东西称作烟蒂。

大萧条后，格雷厄姆确实靠烟蒂积累起长期收益，年复利也在20%以上。其具体操作法，无非列一张表，把PE、PB最低的那部分股票全部买入，不管质地好坏，等赚足50%便卖。这就是所谓的“吸掉最后一口就扔掉”。

巴菲特随格雷厄姆学习，当然也认同此理念，早期的合伙公司便是用这种方法获利。但，很快出现一个问题。因为时间不是禁止的，捡烟蒂也非独门绝学，格雷厄姆透过教学、透过书籍，老早全华尔街人都晓得这套路了。因此，一方面，大萧条过去，经济再次起飞；一方面，越来越多人使用这方法，还有一面，因为大家广泛接受价值投资理念，信息越来越开放，市场越来越有效，以至贱货越来越少。

既如此，巴菲特怎么可能还适合捡烟蒂？收购伯克希尔后，资金规模亦越来越大，能捡到烟蒂的机会越来越少，就算捡到，对收益的贡献也微乎其微。因此，巴菲特与时俱进，学费雪，听芒格的话，弃掉捡烟蒂，而把“合适价格买入好企业”做为投资理念。

所以，巴菲特是85%的费雪，15%的格雷厄姆，而非反过来。透过烟蒂，我们要明白，每个人都要看清自己，清楚自己在哪儿、处在什么时代、手里有多少钱，而不是邯郸学步，“这理念是格雷厄姆的”，就学格雷厄姆，“那理念是巴菲特说的”，就学巴菲特。关键，要把本质搞明白，多花时间阅读、多花时间思考。

2013年12月25日 圣诞

·《智富雪球2013（第6版）》升级通知

·富捷沉思0004：《投资最重要的事》是有价值的

·富捷沉思0003：做调研先了解纵横结构

·富捷沉思0002：左晓蕾没搞懂市场

·富捷沉思0001：表达之难

·看透财务造假（第2次修订）

·看透市盈率（PE）（第1次修订）

·看透净资产收益率（ROE）（第1次修订）

·看透投资心法（第1次修订）

·看透复利（第1次修订）

·看透普世智慧（第2次修订）

·看透模糊估值（第1次修订）

·看透投资境界（第3次修订）

·看透中值与均值（第1次修订）

·看透卖的艺术（第1次修订）

·看透概率与收益（第1次修订）