海通汽车【广汽集团】一季报打爆全市场预期

2017-05-01 海通汽车团队 学学看汽车

精准推荐步步为赢，左手广汽右手吉利

1、17Q1净利润爆表，同比大增100%，高达38亿！Q1投资收益23亿，去年同期13亿同比增长10亿；本部净利润15亿，去年同期6亿同比增长9亿，合资与自主齐飞。广汽集团H股2017年估值不足5倍！

2、我们全市场最坚定看好广汽集团港股，脉络清晰、精准测算、紧密跟踪、坚定推荐。并在去年三季报和年报低于预期的情况下坚定强推，我们全市场（A H）最早给出广汽17年最高净利润预测，我们坚定认为【利润周期和产品周期高位叠加，铸造最强广汽】、【17年行业降速，终端降价风险犹存，公司受影响最小，广汽H是17年优质整车投资标的】。

3、去年年底到今年，我们始终坚持【汽车强国，自主崛起】的策略，优中选优吉利汽车H、广汽集团H、上汽集团等整车标的，规避不达预期个股。在整体市场偏弱的情况下，均取得超强的相对和绝对收益。

不忘初心方得始终，我们将一如既往提供最深入的研究，欢迎随时联络！邓学/杜威13903016176

公告内容

2017年4月28日晚，公司发布2017年一季报：2017年一季度广汽集团实现营业收入168.85亿元，同比 66.44%；实现归母净利润38.29亿元，同比 98.68%，环比 463.09%。

公告点评

新车上量，收入提升，盈利“爆表”

2017年Q1，广汽集团实现营业收入168.85亿元，同比大幅增长66.44%，实现归母净利润38.29亿元，同比增长98.68%，环比大幅增长463.09%。我们认为，收入稳定提升的原因主要因为2017Q1新车销量37.64%，并且产品结构稳定上移。

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

合资自主“齐飞”，自主崛起弹性巨大

（1）受益于广汽本田、广汽菲克、广汽三菱等合资车企中大车型的良好表现，2017Q1投资收益高达23.21亿元，去年同期13.28亿元，增量高达10亿元；环比2016Q4增长更是达到了100%。（2）从自主的角度来看，2017Q1本部创造净利润达到15.08亿元，同比增长151.72%，反应了广汽传祺中大SUV GS8上市后贡献明显的业绩增量，说明公司“自主崛起”的弹性巨大，仅次于吉利汽车，也是我们重点推荐的核心原因。

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

毛利率和净利润达到历史最佳水平。

2016年Q1毛利率/净利率稳定提升后开始持续回落，2017年Q1大幅反弹，2017年Q1单季净利率达到了历史最佳水平22.70%。

三费率快速下滑是净利率表现超强的主要原因

由于广汽主要子公司车型畅销，经销商盈利情况较好，对经销商的促销支持力度较小，另外由于车型上市初期已过，预计2017Q1广告费同环比均将大幅减少。公司进入了良好的盈利周期，财务费用也处于历史较低水平。

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

资产减值损失严重影响了公司2016 Q2-Q4的利润表现，2017年资产减值处于低水平。

2016年资产减值损失约9.83亿元，同比2015年大幅提升256.52%，其中无形资产损失5.91亿元，判断主要是老旧车型停售带来一次性减值计提。2017Q1为1264万，在收入大幅增长的情况下，相比去年仅小幅增长18%。

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

自主品牌传祺2016年强盈利，2017年由于GS8再上台阶。

（1）广汽传祺单车收入从2015年8.60万元小幅提升至2016年的8.82万元，与长城汽车2016年的9.16万元接近，随着GS8 2017年开始放量，我们预计广汽传祺单车收入有望超过长城汽车，达到自主最高水平。（2）广汽传祺单车净利润出现大幅提升，从2015年0.32万元提升至0.82万元，随着GS8 2017年开始放量，我们预计广汽传祺单车净利润有望过万。

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

盈利预测与投资建议

2017年乘用车行业销量增长降速，同时存在由竞争加剧带来的“价格战”风险。广汽集团的利润支柱车型主要是竞争力极强的高级别车型，销量有基础、并且价格坚挺，盈利有保障，是2017年优质的整车投资标的。

根据一季报和公司市场情况，我们上调公司2017-2018年归母净利润预测分别为146.21亿元、196.73亿元，对应2017年4月28日收盘市值PE为14/10倍。综合参考A股相关标的，2017-2018年可比公司平均动态PE分别为11/8倍。考虑公司利润爆发式增长，自主品牌高端化最先取得突破，相对可比公司给予一定的估值溢价，给予公司2017年15倍PE估值，上调广汽集团A股买入评级，上调目标价34.05元。特别指出，广汽集团H股2017年估值不足5倍，建议积极关注广汽集团H股的投资机会。

风险提示

新车型销量不及预期；市场“价格战”；新车型产品质量问题；中日政治关系不确定性。

表 可比公司

资料来源：wind、公司公告、海通证券研究所

风险提示。

汽车销售形势不及预期；公司业绩释放不达预期。

海通证券汽车行业团队

邓 学

汽车行业首席分析师，所长助理。清华大学汽车系学士、硕士，2014年加入海通证券。2014-2016年带队获新财富“最佳分析师”第4名、第1名、第2名。此外，2016年获得金牛分析师第1名、第一财经最佳分析师第1名、水晶球最佳分析师第2名。

谢亚彤 

毕业于北京大学，2015年加入海通证券，两年行业研究经验。2016年新财富“最佳分析师”第2名团队成员。

王 猛 

毕业于同济大学，2016年加入海通证券，两年行业研究经验。2016年新财富“最佳分析师”第2名团队成员。

杜 威 

毕业于武汉大学，2016年加入海通证券，来自于汽车实业，资源和经验丰富。2016年新财富“最佳分析师”第2名团队成员。

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