【安信食品】广药白云山2016年报业绩沟通纪要-20170316

leaoinall2017.03.16

 

广药白云山2016年年报业绩沟通

2016年实现营业收入200.36亿元，同比增长4.76%，归属于上市公司股东的净利润15.08亿元，同比增长15.97%，基本每股收益1.075元/股。

王老吉大健康

下半年凉茶行业竞争非常激烈，公司凉茶板块净利率低于上半年。能否拆分各季度净利润率水平？

大健康板块的净利润率第一季度、第四季度差不多，第二季度最高，第三季度最低，第四季度在回升。

三四季度净利润率低，主要原因？除了销售费用会计核算的差别，是否和三季度促销力度加大、成本上涨有关？

主要原因在于折扣力度加大，销量和市场份额是增长的。

净利率2016年较2015年提升，2016年毛利率受成本影响。竞品方2016年年初改变策略，市场投入加大，对产品价格影响大，使得去年的净利率提升没有制造毛利率提升的那么快。

王老吉在凉茶市场的份额？

从整个供应链来看，单红罐红瓶占55%以上，加上其他的接近60%。

王老吉渠道上KA、流通、餐饮各自占比；餐饮去年情况如何？

凉茶是全渠道的产品：1）流通占5-6成；2）餐饮占3成左右；王老吉不比竞品差，去年定了一个“营销餐饮年”，在餐饮做了很大投入；3）KA占比小，占1成左右；KA主要起到是价格标榜作用，占比低，费用大。

2017年王老吉板块市场、渠道、费用投放的规划；公司的利润率目标？

维持前几年的战略规划，2018年达到市占率70%、净利率提升至10%左右。最近几年一直朝着这个方向在努力。2016年年初开始竞品方开始调整，大家都在往这个方向走，如果今年竞争态势缓和能够缓和，目标会更早实现。

预收账款增加5.8亿，同比增长60%，主要来自于哪个板块？

预收账款增长大部分来自王老吉，因为王老吉销售策略是先款后货。主要原因是过年备货，客户对于凉茶销售形势、对王老吉看好。觉得王老吉比加多宝好卖，打的预付款较多。

关于绿盒的子公收回另一半股份的进展；

若能收回，绿盒与红罐销售体系将如何整合？

绿盒因为涉及到外资，正在处理，具体的要看判决结果，现在还不好说。

如果两个产品整合在一起，对销售有利。目前大健康的团队能力在行业内很强，如果合并起来，在销售和费用的控制上对绿盒有帮助。具体需要看公司大层面上的安排。

绿盒的仲裁2014年10月提出，目前取得一些进展。截至目前，双方都认可的审计师完成了现场审计工作，未来结果取决于仲裁判决情况，基于目前作出的推断是有望在今年解决，至于实际情况，要看整个仲裁判决的进展。

未来的发展规划，公司认为，如果能整合在一起，能发挥渠道整合优势，因为绿盒的下滑来源于红罐的竞争激烈，打乱了原有绿盒的定位，如果未来红罐能够发展到一定水平，相信绿盒也能恢复到正常水平。

2016年大健康业务销量和实际批价

大健康业务销量两位数增长，价格同比下滑。

加多宝在做上游整合，对王老吉是否存在机会？

竞品由于现金流、市场压力等多方面原因在做一些市场整合。公司品牌更加年轻化，渠道更加深入，更加无缝搭建，对公司来说有很大机会。

公司战略是抢占市场份额，公司对王老吉和大健康板块的定位是通过竞争，有自己的团队和渠道，叠加公司较好的中成药品牌。中成药品牌有自己独特的优势，希望能再推出像王老吉的产品，未来成为公司的现金牛产品，在此基础上开发更多的新品。

王老吉大健康板块绩效考核、激励方式如何？

考核重点是效益，效益考核比重大，市场份额不能受到太大影响。一方面要控费，降低费用率，二是通过终端陈列，渠道渗透，品牌提升来提升份额。没有份额，竞争的结果比较危险，两个方面需要合理平衡。

2017年和加多宝的竞争判断；激烈程度、买赠、促销力度上的变化

竞争还是很激烈。

市场上来看，竞品去年下半年希望直接降价，公司考虑到直接降价对价格体系的影响大，未来想重新恢复价格很困难，所以比较慎重。如果竞品直接降价，对公司来说会有冲击。

今年竞品对于降价没有再提，反而想跟随公司涨价。如果双方都有这样的涨价意愿，对于整个凉茶行业是好事。王老吉品牌经过这几年打造，品牌年轻化、时尚度、影响力、渠道渗透率都强于竞品。如果竞品没有跟随王老吉涨价，未来对竞品不是好事。公司拥有超过一半的市场份额，价格还比竞品高，对王老吉来说更好。

大南药

大南药板块2016Q4同比增长情况，2016Q4和2017Q1的库存情况

大南药板块2016Q4销售收入增长14%多，毛利率基本持平。

大南药进入深入整合阶段，销售团队整合还需要多长时间？

按照最初的规划三步走：1）外变内不变，内部保持不变的情况下，将外部销售从原来各个企业转移到销售公司，15年底已基本完成；2）内变外不变，外部销售基本不变的情况下，完成销售公司与原来企业之间两大问题，第一是人员转移，2016年9月1日已完成，第二是财务结算，2016年年底已完成；3）深度整合，正在进行，按照规划今年年底基本完成。

医药板块扣税后利润有所下降，主要原因？

第一由于奇星药业的影响，第二医药板块2016年全年都会有影响因素。

详细情况需要核实相关数据，主要来自两方面：1）2016年提出振兴大南药，加大市场尤其是广告投入，实际投入增大。2）2015-2016年在处理内部部分企业的历史问题，主要是社会库存过大的问题。其他因素需要再盘点。

医药工业中OTC和医院比例

内部没有做准确统计。

如果从出厂价看，OTC的份额稍大一些；但医院的价格体系和OTC不一样，如果按市场零售价或终端进货价来看，比例会有较大变化。

公司医药板块业绩情况

大南药板块无论是实际销售，还是财务报表，15-16年都在逐步好转，主要由于：

一、内部因素：

1）消化历史遗留问题（尤其是社会库存过大），15-16年处理力度很大，对板块下属各企业都提出明确指标，重点企业重点处理，现在大南药板块整体社会库存明显好转。在处理前期，报表利润受到一定影响，随着问题处理接近完成，利润水平回归相对较高的真实水平。

2）开展一系列内部采购、销售整合，推出一系列振兴大南药措施，增加市场投入，强化内部考核激励，消除负面清单，约束不好的经营行为，内部管理强化使得企业情况好转。

二、外部因素：

这两年医药市场变动大，如营改增、94号文形成的市场整顿、两票制的推行、来源于社保部门的医保公费、卫生部门腾笼换鸟等，都带来一系列变化。

公司在医院、OTC两大市场作出很大程度调整，既有应对性调整，也有布局性调整。

1）应对性调整：例如在医院市场除了加强原有销售，公司加大院外药房销售，尝试云医院销售。在OTC市场，除了维持原有的深度分销，还加大了连锁直供模式，加大了控销模式，尝试了电商B2B,B2C模式。

2）布局性调整：尝试新的市场布局，加力新的市场点。随着时间推移，成果慢慢出现，目前情况有好转，趋势在未来一段时间会有所持续。

总体来说由于医药行业变动大，市场不确定性高，公司对前景谨慎乐观。

大商业

合营公司广州医药有限公司投资收益同比持平，贡献1.1亿利润，该公司2016年收入变化，2017年主要增长点在哪里？

上市公司披露的大商业板块主要指的是两个合营公司：“采芝林”和医药进出口公司，基本上是对内的采购平台，对外的量价较低。

公司指的大商业板块指的是核心企业，利润来自于投资收益。医药公司2016年收入增长12%，利润增长4%-5%，和大的环境有关，比如两票制，大的医药公司享受政策利好。结算方式较以前发生变化，医院账期受到影响，财务费用较大，未来几年利润表现可能没有收入好。

推新品

公司去年推出无糖和低糖的新品，公司如何看待未来销售收入增长水平？

看好凉茶市场未来的发展。大健康，人民生活水平提升，健康是未来人们追求的重要目标。这两年增长最多的品类是牛奶、水，凉茶也是增长较快的。

无糖、低糖正在做比较早的市场切入。目前，中国人对无糖低糖没有欧美重视，美国有些地方已经在征收糖税，中国在未来基于健康的考虑也会有相应动作。但产品培养有相应的过程。总的来说，植物的、天然的、健康的产品未来会有很大市场空间。

饮料市场健康消费升级的趋势客观存在。公司去年率先推出无糖产品，就是为这样的消费趋势做准备。虽然食品饮料行业近几年下滑，对公司凉茶业务也产生一定影响，但公司考虑的重点是在行业整体增速较慢（个位数增长）的情况下，公司如何应对。

通过网络媒体了解到，公司2017年将推出白云山矿泉水，渠道叠加正在迈出动作。

是否意味着王老吉价盘稳定？对于新推的饮品有什么详细规划和销售预期？

矿泉水主要是内部使用，对外卖得少。公司希望渠道能够叠加更多新品，但目前公司要先做好王老吉，更稳定后才会去大力做新品。对于矿泉水，今年会有一定投入，但没有规划一定体量，主要是担心若投入过多精力对现有产品造成一定冲击。

2016年初公司就讲到，大健康方面如果没有大的战略变化，公司绝对有信心能够最终胜出。2016年公司提出的战略是“振兴大南药”，更多的精力放在大南药上，对王老吉很有信心，所以在去年最后也能推出一些新品。

关于王老吉药业进军益生菌市场，今年是否会落地？对儿童益生菌的规划？

王老吉药业是公司的核心企业，需要一些资料后才能回复。

凉茶市场整体增速放缓、甚至负增长，公司推新品的规划、预期收入规模

公司认为红罐红瓶仍有发展空间，根本是要把红罐红瓶做大做稳固。中国企业喜欢强调产品生命周期，但是可口可乐100多年都很好。只要品牌内涵继续更新、更加时尚年轻，渠道进一步渗透，还有发展空间存在。

作为医药企业，新品强调功能性。公司对推出新品有规划，但是因为新品投入很大，需要看得比较准确。新产品没有5-7年很难有表现，现在行业很多新品都是昙花一现。公司新品有储备，但是市场推出保持谨慎。

公司对王老吉大健康的规划从来没变，目前处在抢占更多市场份额的这一步。近期由于竞品方减少投放、提价，投资者关心公司会不会有相应的措施（如推新品）。公司需要从实际角度出发做出判断。竞品方即使在前几年实力强劲时也没有推出新品，原因即在于竞争压力大。推出新品需要很大的资源投入，公司前两年也推出过核桃乳，但是不能算作新品，只是放在渠道上卖，并没有做大规模的扩张。

公司希望能在稳定的情况下，推出新品，不希望新品的失败影响到王老吉。去年推出低糖无糖装主要是为了迎合消费升级进行的储备，未来预计有较好的的增长。目前的主战场还是在红罐王老吉。

公司压力最大的时候已经过去了，收入利润不会规划大幅度的提高。竞品方的策略虽然还不确定是否会有大规模投入，但公司预计竞争环境相较去年会好一些。红罐产品的竞争力、生命力不断加强，不会被削弱。竞品方的新品类，比如听装，相当于推出了一个新品牌，需要不断加大资源投入后才能和公司抗衡。目前竞品方的策略对公司有利。

按照以往的经验来看，公司的利润收入目标（利润两位数增长）都能实现，如果竞争态势更好，结果会更好。

在加多宝收缩的同时，公司是否有计划积极抢占市场份额，有无具体数字指引？

有机会会加大投入，但是市场格局很难说。

金戈

2016年金戈增长喜人，未来2-3年销售目标

金戈在2016年仍保持较高增速，无论是从开票销售，还是市场情况，按照规划与预判，未来两三年仍然处于较快增长时期。

金戈的竞品正在审批，竞品出来后对金戈的冲击

在金戈上市的时候公司就有定位，将枸橼酸西地那非这个品类将来可能出现的品牌分为三类：高价品牌、中价品牌、低价非品牌。自身定位为中价品牌的伟哥。新的竞品进入市场后需要看自身的市场定位和销售情况。竞争对手数量增加，市场蛋糕变大，市场份额占比将会相对均匀。低价非品牌销售数量上可能会取得一定比重，甚至最终取得较大比重，但是销售金额还是中高价品牌占大部分份额。

金戈2016年4亿，对医药板块业绩贡献的大概范围

金戈的净利率水平不方便披露，同时也不方便拆分，白云山总厂2016年利润和王老吉大健康公司差不多，增量20-30%，相当部分是金戈贡献。总厂抗生素系列体量也较大。

费用

2016年广告费用半年报9.4亿，全年报5.1亿，如何理解会计处理？

全年费用同比下降，主要来自王老吉还是大南药？

广告费的会计处理与公司战略相关，公司希望未来更多地将销售推销费用货物抵扣，去年Q4加大了这样的处理。体现在财务报表上，毛利率和销售费用（主要由于王老吉的影响）下降，主要是由于核算和处理上的差异，对公司总体利润没有影响。

销售费用今明两年有无下降趋势？

3月1号有关费用率的已经布置下去，方案已经制定，今年的目标是降低费用率，物价上涨对于利润影响大。

预计渠道压减费用对经销商利润的影响

给经销商的利润空间不会受影响，更多折扣直接落到终端。

Q4经营现金流很少（2000万）原因是什么？

1）年终银行承兑汇票收的比较多2）部分企业预交税费大，相对于Q4的经营现金流较小，总体全年没有影响。

税率

Q4净利润4.5亿、扣税后2亿，其中2.5亿差额的形成原因？

公司的非经营性损益包括两块，1）政府补贴，相对平稳，每年都有2-3亿。2）偶发性的，例如奇星药业，这几年受搬迁的影响表现的较为明显，这几年都会有。预计未来两三年都有分摊，需要关注奇星药业以前在正常年度也有几千万的收益，2016年确认的利润约为1亿多，也要考虑一定的影响。奇星药业的一些政府补贴是补偿正常年度的损失，奇星药业的递延收益账上还有两三亿，还有两三年可以分摊，需要根据会计准则进行分摊。

2016年税率提高2%的原因

王老吉税率2016年降低，所得税税率由25%降到15%。税率提高是由于之前有一部分递延所得税资产今年需要按照新的税率冲回，整体税负中所得税这一块下降。

税率降低在2016年报表上体现

2016年王老吉大健康获得高新技术企业认定，雅安享受西部大开发优惠税率。

2016年王老吉大健康的总体税负上升，按道理税率下降，税负应该下降，有的是反向因素。以前有的递延所得税资产是按照25%计提的，今年变成15%，中间有10%的差异要调回来，使得整体税负上升。今年一次性调整因素较大，未来没有这样的因素，对公司的影响是积极的。未来大健康的利润若能提升，税率下降对利润有正面贡献，税率这一块的影响在2017年可以得到体现。

未来规划

公司考核倾向于利润导向还是收入导向？

2017年大环境物价上涨，从公司的经营来看，希望销售收入和利润都能提升。公司希望提价，但是涉及到市场、竞品行为，有很多不确定性，到时候看市场变化应对。

最近几年出货量保持预期的增长，净利率保持稳定的提升。公司认为最根本在于市场份额提高后，掌握话语权，净利率才能提升，更看重销售指标。但是，2017年是公司的“品质效益年”，考核中效益的权重比收入大。

收入、利润、市值考核的考核规划如何？

公司对各企业的考核指标来源于三个方面，收入、利润、管理类指标。收入指标权重以往最大，2017年是品质效益年，利润指标权重最大。市值管理方面，公司希望比较平稳，由真实的业绩驱动，公司希望随着业绩提高，市值稳步提升，公司内部没有具体管理目标，新的股东对于管理有压力，要是股价涨得太慢会来询问情况。

2017年买赠政策变化

按照目标，2017年将有提升，费用目标减少5%左右，实际情况要看市场竞争态势。目前，竞品受到相同的压力，也想要提价，但是目前竞品的动作雷声大雨点小，过年期间库存大，没法执行彻底，公司坚决执行，三四月整体量不大，比例体现的不明显，全年总的目标是提升5%左右。

市场消息是竞品方从3月1日开始提价，公司在去年无糖低糖的发布会上也讲到要提价，但是实际执行效果要看市场情况，每个市场的执行效果也有差异，最终情况要看竞品方市场竞争态势。

员工激励情况

今年以业绩提升为主。有偏向性，偏向销售业绩做的比较好的进行激励。

定增获得的额外资金使用情况，是否会有兼并收购和业务拓展？

公司目前资金较多，面临一定的压力，想要加强对外扩张。今年年初董事会通过8亿投资一心堂，进一步布局连锁终端。今年的重要任务是从投资和决策机制上进一步优化，加强对外的并购整合。公司偏谨慎，证监会比较关注并购产生的商誉未来摊销问题。公司尽最大的努力做好并购保持谨慎。

土地赔偿款和工厂搬迁

土地赔偿款的进度，2017年将会有多少体现在财报上？

奇星药业的土地补偿款2015年年底有公告详细披露，土地用于建设广州市美术馆，2亿多已经通过审计评估，政府已经确认，当时预收5亿，2016收6亿，还有8亿待收，具体的金额需要政府评估，截至去年年底，还有4亿多的金额在递延，未来几年确认的金额需要会计处理，看看以什么样的方式分摊会计损益。

工厂搬迁

公司有1000多亩地纳入政府搬迁范围。搬迁主要有两种方式，一是公益性的，通过评估给予补偿，二是规划后调成商用地，根据拍地金，和政府之间又分金比例，以前政府四企业六，去年开始政府六企业四，不知道政策怎么变。个人觉得未来企业比例不会低于40%。最终拿到多少赔偿金最终取决于地的位置和企业所分到的比例。按照以往的测算，大几十个亿有的，但进度不会很快，2009年，白云区承诺给公司2000多亩地做一个工业园，目前也没有交过来。公司现在800多亩地有3个厂在这边新建，这也是募集资金的投向之一。未来还是取决于政府交地进度和搬迁进度。只有建完新厂才会去搬，否则会影响公司生产。对未来现金流增量影响较为正面。