自4月24日出台限制“大、小非”减持的政策后，有数家公司的股东依然擅自将超过1%的股份通过二级市场卖出，不仅让广大流通股股东意见很大，管理层也出来表态：“对于大小非违规减持存量股票的行为，证监会将严格依法追究责任”。一时间，大小非成了人人喊打的“过街老鼠”。

让笔者不解的是，如果出现了小非违规减持存量股票的行为，证监会将依什么“法”追究什么“责任”？难道4月20日公布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》具有法律效果么？在该《指导意见》里，只是说通过大宗交易可以提高交易的效率，没有说不通过大宗交易卖出就是违法行为，更没有说假如“违规”卖出会受到什么处罚。

可能还是交易所的规

日前，发改委发布了一个关于房地产的研究报告，认为当前股市低迷会导致资金流向楼市，担心未来房价会失控。

笔者的看法则完全相反，股市下跌不仅不会导致房价上涨，而且会直接拖累楼市。

上述两种不同的结论背后是两个不同的假设（或判断）：我国的股市与楼市之间是正相关关系还是负相关关系。

国际经验早已表明，股票市场存在财富效应，即股票市值的上涨会刺激消费的增长。股价往往成为楼价的先行指标，当股价大幅度上涨一段时间之后（通常是6个月左右）楼价就会出现上涨。反之，股价大幅度下跌之后楼价就会出现下跌。即股市与楼房市之间是正相关关系。

股市与楼市之间呈现正相关关系是有内在的逻辑

 2007年初笔者写过一篇题为《千万不要认为基金是无风险的投资产品》的短文，当时的实际情况是，很多投资者不知道或不相信购买基金会有风险，不少人以为基金是无风险的投资产品，错误地把证券投资基金理解为高收益的储蓄产品，于是，把原来“养老防病”的预防性储蓄存款或购买国债的钱全部都用来购买证券投资基金。

由于市场对证券投资基金的错误认识，导致了投资者疯狂购买基金的现象，当投资者疯狂购买基金时，基金的资金量急剧增加，基金经理为了尽快完成建仓，上演了争抢指标股的一幕，拉动指数迅速上涨，5·30 之后的股票指数的大幅度飙升就是由此而产生的。而股价的大幅度飙升又使证券投资基金的净值迅速上涨，刺激更多的人

影响房价的因素有许多，经济增长速度、收入增长速度、金融政策、财政政策、股票市场状况等对房地产市场都会产生影响，但不同的时期不同的因素对房地产市场的影响程度是不一样的。笔者认为，影响2008年房地产价格波动的最重要的因素是股价与物价。

一、股价对楼市的影响

2007年之前的股票市场对经济及金融的影响可以忽略不计，因为股票市值总量较小。2005年5月，当股票指数在1000点（指上海股票综合指数）时，深圳与上海两个市场的流通股总市值为12000亿元左右，占GDP的比例不到10%，即使是计算总市值也只有35000亿元左右，占GDP的比例为20%左右。

但股市在2007年度发生了巨大变化。至2007年底，上海综合

股票市场价格涨跌本是市场的正常运行规律，政府不应该直接干预市场的价格波动，但如果市场出现了极度乐观或极度恐慌情绪，政府就应该干预。

两会之前的股票市场尽管不断下跌，但应该还是处在一个正常的状态，是市场正常的修正。但观察两会前后的股票市场状况，可以明显感觉到市场恐慌气氛在不断弥漫，尤其是3月17、18两天的股票市场已经处在崩溃的边缘。突出的表现是市场的下跌幅度越来越大，在3月15日之前的一个星期时间里，股市下跌的幅度是10%，这是相当大的周跌幅，而17、18两个交易日股指竟然再大跌10%！股票指数在不到10天的时间里下跌超过20%，这在我国的股票历史上是少见的。另外，前期十分抗跌的股票出现了连续

随着第二套住房按揭政策的落实，房地产调控政策力度开始逐渐加大，住房市场出现了明显的变化。同时，反对房地产调控的声音也逐渐增多，反对者的共识是“政府不应该采取行政的方式干预住房市场”，甚至有人提出“炒房无罪”的口号。

这些观点看上去符合市场经济的一般原理，但纵观世界各国，没有哪个国家对住房市场是采取放任不管的，原因何在？

如果说大白菜是一般商品的代名词的话，那么我们将住房市场和大白菜市场进行一番比较就可以清楚住房市场的特殊性了。

从直观我们可以看到，住房是不可移动的，是属于不动产；而大白菜是可以自由移动的，它不仅可以在国内市场流动，还可以卖到国外去。因此，住房无法

随着花旗、美林的巨额亏损事件的演绎，世人越来越关注美国的次贷危机，但大多数分析都将视角局限在次贷本身，对次贷危机背后的更深层次的东西较少触及。在笔者看来，次贷及次贷衍生产品的总规模并不很大，对经济与金融的影响也不会太大，但导致次贷危机的原因（房价下跌）对美国经济的影响将是深远的，可能导致美国经济陷入日本式的长期衰退。

2001年，美国政府在9·11恐怖事件及科技股泡沫破灭的双重打击下，为了防止经济衰退采取了大幅度降低利率等一系列的刺激经济的手段，在低利率的刺激下，房地产价格迅速上涨，房地产价格的上涨刺激了个人消费的兴起。2007年美国的个人消费攀升至实际国内生产总值(GDP)的72%，家庭债务创

花旗集团于1月16日公布，受累于近180亿美元的次贷相关资产冲减，该行在去年第四季度巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损，也超过了此前市场最悲观的预期。受此影响，全球股市大跌，A股市场也不例外，上海综合指数继1月16日大跌150多点后，17日再跌130多点（17日一度跌幅超过250点，最大跌幅为5%）。

为什么花旗巨亏能将A股也拉下水？未来的A股市场会超什么方向演绎？

首先，我们来看看H股的情况。自去年11月以来，香港恒生指数从32000点下跌到目前的25000点上下，幅度超过20%，尤其是银行股的跌幅巨大，工商银行、中国银行、建设银行的股价跌幅都超过30%。毫无疑问，这些银行股的下跌与花旗等银行股在次贷危

当前我国经济的诸多问题和矛盾都与外贸顺差过快增长有关。因为外贸顺差过快增长，导致了外汇储备的过快增长，从而导致人民银行被动地向社会投放过多的基础货币，于是，国内货币政策操作越来越陷入困境，物价指数节节攀升，资产价格更是疯长；而与欧美国家的贸易摩擦也越来越多，主要贸易伙伴国纷纷要求人民币加快升值步伐。用专业术语来说，就是中国经济内外失衡。

一、消费不足的原因是居民收入的比重在下降

为什么中国经济会内外失衡？从宏观经济恒等式看，GDP=投资+消费+净出口，目前，投资已经偏热，也就是说投资在GDP的总量中所占的比例已经偏高。那么，出口过快增长应该与消费增长不足有关了。

消

自2006年初以来，随着股价的不断上涨，对股票市场的各种溢美之词也开始逐渐多起来，甚至有人把股票市场与大国崛起联系起来。十七大之后又多了一个说词，认为发展股票市场可以增加居民的财产性收入。但在笔者看来，股价的上涨从表面看可以给企业带来低成本的资金，但从经济全局看却加剧了当前的经济失衡，不利于我国经济的可持续、健康发展，增加居民的财产性收入不能指望股票市场。

一、股价上涨加剧经济失衡

从局部看，2005年底以来的股价上涨解决了我国经济中的很多问题，最明显的是通过股市直接融资的数量迅速增加，2007年的股市融资将超过7000亿元（其中IPO数量超过4000亿元），数百家上市公司得到了资本市