2012年格雷投资致客户的一封信

致尊敬的格雷客户：

2011年上证指数从2825点全年震荡下跌收报于2199点，下跌21.68%。同期深证指数从12578点下跌到8918点，下跌28.41%。创业板指和中小板指2011年的跌幅分别为35.88%和37.09%。我们的格雷一、二期产品收益率分别为-11.45%和-11.00%。

下图为2007年以来的投资收益图表：

格雷投资回报： 

信心将改变一切

三季度是今年以来最为糟糕的一段时间，欧美债务危机、全球股市大幅调整、国内通货膨胀居高不下等等让整个三季度被一片阴霾笼罩着，几乎看不到一丝曙光，让众多投资者收获的只有亏损。就在这里，在此时此刻，我们依然想告诉大家的是，“当别人恐惧时要更贪婪”，最好的股票买入时机永远都是大多数人最悲观的时候。我们对于中国经济未来5-10年保持7%以上的增长率依然充满信心，对于未来股市的表现依旧值得期待，我们唯一要做的事就要充满信心，因为信心可以改变一切。信心可以让我们在大众恐惧中在未来获得更丰厚的回报，这一天到来的时刻随着恐惧的增加而越来越近了。

国内外市场环境

刚刚过去的三季度，由于受到欧债危机的冲击，全球股市大幅调整。国内大家对于通货膨胀的担忧渐渐缓解，但是反而越发担忧经济的下行风险，而货币政策的持续紧缩之势依然没有得到明显的放松，这种情形与2008年下半年未出台4万亿政策时相比有些相似，进而A股的表现已趋于一致，继续着疲弱态势，震荡下跌。

基于对市场整体估值状态的分析，我们维持对于市场趋势的判断，A股已然位于估值底部区域之中

            A股第四次被严重低估

     我之所以能够在这谈谈家庭教育的心得，确实是因为我接触的孩子太多了。从我在北大开始教书，一直到后来办新东方，到现在从新东方走出去的700多万学生。我看到过很多幸福的学生，也看到了很多被耽误的学生；看到了很多家长因为孩子的成功感到无比的幸福，也看到了很多家长

　　第一，不能浮躁；第二，做不愿意做的事情，从你可能不愿意做的做起，并把它做好，再一步做好，机会一定会对你开放的

以下是王石观点摘录。

　　王石：

　　我想浮躁心态(是)现在普遍的一种存在，恨不得今天读一本书明天能马上见效，上午一句什么警句下

                       读《萨姆.沃尔顿自传》

    最近读了前沃尔玛总裁萨姆.沃尔顿的自传，他不仅讲述了如何将一个杂货店做到了世界最大的零售企业的过程，也同时传递了他很多做人做事的方法。他的传记是一本非常好的商业读物，值得仔细一读，所以特此推荐给大家。

    简单体会：零售业在美国经历了很多的变化，而且这个行业要想成功实属不易，绝对是那种细节制胜的行业，需要非常辛苦的付出，需要经营者不断地变革去满足客户需求，而沃尔玛做到了.萨姆.沃尔顿在自己临终前的日子里，将一些重要的经营企业的经验留给了我们以及这个世界，这笔财富是无可估量的。

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此文写于2010年9月9日，那时的创业板指数已经1000多点了，时隔半年，很多高估的股票慢慢的在价值回归，似乎到了现在很多投资者才能看的更加清楚了，但是会让人们大失所望，特别是那些在当时仍在买入这些早已严重高估股票的投资者们，很有可能会为此付出代价。

                            部分中小盘股泡沫已超越6124点

如果经历过2007年的大牛市，那些在股市高位买入股票的投资者并在2008年初没有卖出的人，当时都会感到十分懊悔，为什么不将手中的股票卖出而规避08年的巨幅亏损呢？为什么面对如此之高估值，大家不仅不卖，还在给已经严重高估的股票，找各种继续上涨的理由？贪婪，让整个市场都疯狂了，估值已经不再是投资者衡量投资价值的指标，涨幅较大的股票还会继续涨似乎成为共识，甚至可以没有任何确定性理由，人心、题材、不切实际的成长预期

中国股市真的不适合价值投资吗？

在20年的中国证券市场乃至世界几百年的证券史上，价值投资认同者一直很少、实践者更少，而从2006年开始，不论是公募基金还是私募基金，大多举着了这面大旗。有关价值投资的书籍、文章也多了起来，实际上真正践行价值投资的投资者并不多，但“相信”价值投资的人似乎多了起来。但是到了2011年，随着指数不断震荡，各种否定价值投资的论点再次扑面而来，诸如“中国股市是政策市、不适合价值投资”、“中国股市还不成熟、暴涨暴跌、不

                                    现在是牛市起点

    张可兴,做实业起家的投资人，笃信买股票就是买公司股权，以PE视角审视投资价值。2007年以来累计收益率为443.9%，稍落后于同期华夏大盘的463.19%。

　　本报记者朱宇    2011年04月02日

　　3000点再次成为天花板。本周大盘在上攻3000点后指数持续回落，尽管有地产股和银行股的掩护，但中小市值股票却是哀鸿一片。坚定的价值投资者，北京格雷投资管理公司总经理兼投资总监张可兴认为，现在是牛市起点。

　　2013年会穿越6000点

　　中国证券报：指数持续下跌，市场有悲观情绪蔓延，你