2013年发达国家经济全面复苏，带给许多投资者pleasant surprise。从目前的角度看，2014年发达国家继续在复苏通道是大概率事件。美国在走上了正轨之后，最近连续看到强劲的零售，工业，企业开支数据。而欧洲在去年走出衰退后，也经济逐步进入正规。从投资的角度看，如何去通过美国和欧洲的经济复苏获取回报呢？银行作为经济的晴雨表，在这一轮持续的复苏中是最值得投资的。而我的建议是买入高弹性的美国地区银行股和欧洲中西班牙，葡萄牙的银行股，下面是我自己简单的分析。 2013年美国地区银行（regional bank）的回报率达到了惊人的39%，跑赢整体银行指数10个点。对于2014年，可以继续看好美国的地区银行，因为这些地区银行对于美国经济复苏，美国房地产复苏的弹性更大。从大方向的角度看，美国经济走向了上升通道会最终转化成更高的短期利率水平，这将提供巨大的盈利扭矩。而且信贷质量已经过了拐点，逐步正常化了。此外，美国的地区银行受到的监管风险也没有那些大银行，或者大券商多（美国一些大的券商基本上都被监管部分罚过钱了）。 从估值的角度看，美国地区银行的估值目前为1.9倍的TBV(Tangible Book Value)，而从1990年以来这个估值的平均值在2.2倍。而市盈率方面，美国地区银行的估值是14.9倍，比历史平均的12倍要高了一个标准方差。然而需要注意的是，美国地区银行盈利的弹性是巨大的。特别是QE的开始推出，国债利率正常化，MBS利率的提高，以及房地产需求的复苏，这些都构成了地区银行利率水平的巨大弹性，未来业绩的增长可能超出市场预期。如果仅仅看过去半年的表现，美国整个地区银行的平均涨幅是惊人的47%！其中涨幅最大的Key为78%。这种惊人的涨幅是在美国经济确定复苏，并且美联储开始预期退出宽松的货币政策所取得的。 另一方面，美国整个地区银行可能会在2014年出现的主题包括：1）市场份额的增长。相对于大银行，海外银行，非银行金融机构以及更小的银行，地区银行的市场份额在2013年出现了增长，这种趋势可能在2014年继续；2）科技带动的效率提高，以及宏观经济环境恢复，会让地区银行的盈利水平改善；3）实体经济开始显示对于资金的需求。这也是过去几年让我印象最深刻的现象。当QE1刚刚开始发生的时候，美联储大量的资金在银行账户上趴着，因为实体经济没有任何需求。然而过去几年，实体经济真的开始复苏，开始逐渐出现资金从银行的资产负债表转向企业的现象；4）更强大的资本金，通过地区银行本身的资本金水平增加以及收购兼并来改善；5）更加清晰的监管要求 个股方面，可以买一组弹性大的地区银行BBT（BB&T），FITB(Fifth Third Bancopr)，KEY(KeyCopr)和FMER(FirstMerit Corporation)。 另一方面，2013年在所有人都认为欧洲要解体，希腊要退出的时候，欧元区去年非但没有任何大的问题，股市也是表现非常强劲。过去的一年半，整个欧元区的银行股出现了巨大的重估：股价的上涨大大快于盈利增长。目前整体欧元区银行股的估值差不多为2014年0.97倍的tangible book value，对应10.8%的ROE。2014年欧元区银行股的机会将来自于两个方面，重组结构化的估值重估机会或者是盈利增速加速。风险上看，2014年欧元区银行股最大的风险还是来自于更加严格的监管，欧洲央行更加严厉的资产质量要求和银行的压力测试。然而,这一切让你想起了什么？2010-2011年的美国银行股。而股市总是提前消化的。在这之后，美国银行股也经历了一波非常强劲的上涨。对于整个欧洲的银行股，可以关注经济开始复苏，弹性最大的西班牙和葡萄牙银行股。目前整个西班牙银行的存款比例（deposit ratios）已经达到了118%，而且西班牙银行盈利的能力都在强劲复苏。一个关键的指标是ROE恢复的可持续性。市场目前预期西班牙银行要到2015年才能将ROE恢复到10%的水平。然而，在银行资产改善，房地产价格开始复苏的大背景下，如果今年西班牙的整体银行ROE就能恢复到双位数水平，那么西班牙银行股的重估故事还能持续。推荐的西班牙银行股是BBVA。公司14年估值0.9倍PB，60%的业务在新兴市场。南美洲业务很大，但没有衰落的巴西业务。零售和企业银行业务在西班牙排名第二。再看葡萄牙银行，整个银行业的资本充足率，贷款兑存款比例也在去年下半年大幅改善。从风险的角度看，葡萄牙银行今年会在资产质量调查之前改善贷款结构和覆盖面，可能会让盈利表洗一遍，把坏资产剥离。然而，这些都在市场预期之内。从弹性的角度看，Banco Espirito Santo 目前的股价对应2014年0.7倍的NAV，而葡萄牙另一大银行BCP对应的是1.2倍的NAV。估值看大幅低估，如果重估有50%以上的空间。  结论，如果从全球配置的角度看，欧美银行股将继续走强，收益于欧美实体经济的复苏。而如果要寻找弹性，我们可以关注美国的地区银行以及欧洲中葡萄牙和西班牙的银行。 个人的思考，未必正确，欢迎交流和讨论。  点拾原创如果您喜欢我们的研究，请帮我们分享到微信朋友圈，不吝感激！转载请注明出处哦！订阅点拾，请点击右上角，选择查看公众号，点击关注；或直接查找公众号：点拾也可查找微信号：deepinsightapp