三月份没怎么写文章，花在股票上的时间也少了，这和之前的预期是一样的。或者可以说，正是因为之前预期到三月份之后就没时间了，一二月份才那么拼命。但毕竟该记的还是要记。

一只股票拿到手，首先要回答两个战略性问题，一是这个企业的经营处于什么阶段，二是这只股票的估值处于什么阶段。对于经营和估值不同阶段的组合，必须采用不同的策略。搞清楚经营和估值的阶段组合，最大的现实意义是：只做自己拿手的那一段。

以千山药机为例，其最大的看点就是基因测序。基因测序，无疑是未来医学的发展方向，但另一方面，要在未来3至5年内普及并产生盈利，其不确定性还是蛮高的，我估计连业内人士都看不准。当我用企业价值分析框架去分析它未来几年的盈利预期、竞争优势、成长驱动的时候，发现完全找不到值得投资的理由。但这并不妨碍其漂亮的股价表现。从企业经营的角度来看，基因测序处于导入期， 而非成长期，因此，采用偏重于成长股的企业价值分析框架来分析该股，是不合理的。不是说该股有问题，或者企业价值分析框架有问题，而是两者不匹配，这就好像拿一个显微镜去观察行星一样。

我们再来看看美亚光电，这个企业一开始是做色选机的，后来切入了医疗CT领域。医疗仪器，也是未来医学的发展方向。这等于说这个企业的估值体系已经发生了质的变化，其股价也在2014-2015年的大牛市中爆发。搞笑的事，直到2015年末，美亚的医疗CT产品还没真正发力，但股价已经坐了一轮过山车。

如果将企业的经营分为导入期、成长期、稳定期和衰退期四个阶段的话，千山药机和美亚光电均属于处在导入期，并正向成长期过渡的阶段，但主要还是处于导入期。套用唐史的理论，这个阶段的对应的是题材股投资，很明显，这个阶段一切估值指标都是失灵的，属于情绪博弈的范畴。传统的价值投资者是不参与这一阶段的炒作的，光看PE就被吓死了。

为什么对这四个阶段的划分那么重要？在企业价值分析框架中，DCF三要素之一就是企业处于价值创造的前中期，类比过来，其实企业价值分析框架，侧重于成长期企业的分析，它最要防范的，就是一个企业已经从成长期过渡到稳定期，因为这个时候是会杀估值的。低估值总是给人安全的感觉，而处于成长期向稳定期过渡的最大陷阱，就在于它往往提供了一个历史最低的PE，引得投资者介入，一段时间后才发现，这个历史最低PE，现在才高高在上。

而对导入期和成长期之间的界定，则相对不是很重要。因为纯正的成长派虽然不像价值派那样对低PE那么看重，但也是无法接受过高PE的。所以，如果一个企业处于导入期，同时其估值也被题材派搞得飞上天，成长派一般是不会出手的。但是强调导入期和成长期还是很有必要的。如果有确切证据表示一个企业已经从导入期过渡到成长期，同时之前的估值却是题材派的估值，那么，之前的历史估值，也是没有参考意义的。而投资最痛苦的事之一，可能就在于看中了一只股，却在导入期就被整飞起来，这可能导致完全没有介入的机会。

三月份分析了几位成长派投资者，发现他们还是分不同派系的。有些是纯正的成长股投资者，采用的就是正统的企业价值分析法，这类投资者和价值派最为接近，相信在目前的市场中，他们也以休整为主；有些会参与题材，同时清楚自己做的并不是正统的成长股投资，而且指出，成长股投资来钱慢，对于已经从题材过度到成长派的企业，他们甚至会指出，说接下来就是赚企业盈利的钱，而非估值的钱，对于这一类投资者，我是比较放心的。而有些则是参与题材，却以为自己在做成长股投资。一个神创大牛市，造就了很多股神，不知大浪淘沙之后，谁是真金？