小小辛巴的辨股析图22（坚瑞消防之三）

 

与大众对着干的人绝对是傻子，但上帝特别忠爱坚持到最后的傻子。

 

三、如何看待亏损

 

我不喜欢亏损股，回忆了一下自己十几年的交易生涯，所买过的亏损股寥寥无几，但亏损股中也不是没有黄金，曾经的一哥王亚伟同志就非常善于从亏损股中淘金，只不过他挖掘的是资产重组，而我有我的道，我研究的是优质成长企业的经营困境反转。

 

每一次市场狂热阶段，就会带来一大批买新股的菜鸟，他们对靓丽前景特别热情，然后对短期亏损又特别恐慌，业绩稍微不行就把股价打得特别低，因为他们担心企业死掉，颗粒无收。

 

其实亏损有很多原因，要具体问题具体分析，有的是企业产品逐渐失去竞争力，如汉王电子等，这种亏损股不能买；有的主产品虽遭封杀，但渠道和资质还在，随着时间推移，能够慢慢恢复，如康芝药业（可惜我把它估得太低了，没买）等，这种亏损股孕育着大机会；总之，如果我们发现企业仍在健康发展，亏损只是短期因素，那我们就要善于利用市场的短视和恐慌。

 

1、亏损概况

坚瑞消防刚上市时，因为概念独特，是消防第一股，而我对于大行业中的小霸王，都是会特别注意的，但看其招股说明书所公布的历年财报，觉得有些疑惑，主要是营业收入增长水平一般，2008年增长17.11％，2009年增长26.83％，2010年上市以后增长12.05％，而其行业增长速度都达到了15-20％，坚瑞也就是平均水准而已，显然与其龙头股的身份不符。要知道，如果行业增长速度达到15-20％，往往属于成长性行业，机会相当大，而这种行业的领先成长企业大多能达到30％以上的增长速度，至于那些能够推出革命性新产品的成长企业，攻城略地的速度往往惊人，年增长100％也不足为奇。

 

如果扣除上市粉饰业绩的水分，坚瑞消防的增长速度只能说是表现平平。这也印证了我们前面产品分析时，s型气溶胶不具备革命性的替代优势，不足以对IG-541、七氟丙烷构成威胁的基本分析观点。

 

公司业绩真正出现问题是从2011年开始的，2011年中报显示其营业收入就下滑了21.6％，虽然公司解释因为移动、联通等基站招标主要在下半年，使人们还报有期望，可到了2011年末，营业收入依然减少了8.46％，利润更是大幅下滑了67.72％。即使当年收益还能维持盈利，每股收益也只有0.14元。

 

更糟糕的是在2012年公司开始出现亏损，第一季亏损266万，每股收益-0.03元；中期累计亏损651万元，每股收益-0.1元；第三季累计亏损815万元，每股收益-0.1元。

 

与此同时，原来在业内处于顶级水平的毛利率也逐年不断下滑，2009年毛利率为55.45％，2010年为52.05％，2011年为46.58％，2012年第三季更是跌至39.57％。

 

单独从这几个财务数据所表现出的发展趋势来看，看样子是要越滑越深，万劫不复。

 

2、策略评析

什么样的领导者打造什么样的企业文化，坚瑞消防的实际控制人郭鸿宝是研究技术出身，骨子里有种傲气，只要我的技术高，做得比你们都好，你们就得来求我。

所以，从其经营策略来看，走的是高端客户高毛利之路。

 

其早期的主攻对象为中国移动、中国联通的通讯基站，当时市场分析认为只有10％的基站安装了自动灭火系统，而s型气溶胶在这通讯基站上又有独有优势，一旦占有市场后，6年后更换系统时，还可以继续保持该市场份额。

从起步来看，其销售策略是成功的，在通讯基站上挖到了第一桶金，2007年来自移动的收入达到87％，2008年达到64％，2009年为42％，2010年上半年为41％。总销售额虽然呈逐年下降，但移动所占比例是很大的。

如图：http://s9/mw690/60aca016tcde96b73a578&690

 

另外，公司走军品路线，加强在军事行业的应用，已经成为总装备部认可的唯一的供应商，最近还在为军方发展装甲抑爆系统的研发和认证。

 

也正是坚瑞消防走的是高技术之路，所以其毛利水平在前几年保持在相当高的水平，达到50％上下，2012年即使亏损，也有40％上下，远远高于行业平均20-30％的水平。

如随后上市的天广消防的毛利就差得多，其历年指标为：2009年26.28％，2010年27.54％，2011年25.86％，2012年27.54％。

 

总体而言，坚瑞消防走的是山顶开花山脚香的金字塔顶端销售策略，能够用于高端用户，自然有其技术优势，对于宣传其产品质量容易产生令人信服的效果，而且跟军方搞好关系，既有利于拓展将来的社会关系（因为武警消防属于部队），又有利于开发气溶胶的其他军事用途（装甲抑爆系统的技术含量绝对不低）。

 

这种策略在规范合法的公平竞争市场自然没有问题，但是，在关系与潜规则横行的大陆市场，自然显得太清高，有点脱离群众，所以总是没办法得到最广大多数的支持，不同流哪来合污呢？

 

更危险的是，如果不能贴近大众，那就连原来的s型气溶胶市场也会失去。中国人的创造力不行，但仿造水平却很高。在郭鸿宝先生没有创造性地提出锶盐解决方法时，大家自然无法解决K型气溶胶对电器的二次损害，但是，一旦有了思路，以中国人的仿照能力，没有什么造不出来。因此，郭鸿宝先生所申请的专利，基本上没办法保护其产品。其他公司很快就会模仿并同样申请专利，具体讲到江西清华、江西剑安时还会具体说明。

 

关于亏损与利润下滑的公司官方解释，就说明了上述问题（摘自公司2011年报）：

 

第一，气溶胶灭火系统的生产厂家越来越多，总数大约七八十家，其中一半左右的生产厂家集中在江西，例如江西清华（消防）实业有限公司、江西剑安消防设备有限责任公司等。特别是在七氟丙烷的涨价的迫使下，各生产七氟丙烷产品企业开始转向生产气溶胶产品，并且纷纷把重心转移到气溶胶的生产上。

 

第二，部分企业管理不规范，流程不规范，产品品质差。新兴的气溶胶厂家如雨后春笋般崛起，国家没有对其生产经营进行有效的规范，导致市场上产品质量参差不齐，价格战现象严重，不正当竞争将会愈演愈烈，这些种种的现象对公司来说都是十分不利的。

 

第三，市场上价格比较乱。一批生产气溶胶灭火系统的小企业数量快速增长，但是产品假冒伪劣盛行；国内很多企业只靠价格取胜，产品质量是非常没有把握的。因此价格方面非常混乱。生产气溶胶的小企业数量快速增长，短时间内规范这些企业的生产经营行为是不可能的。

 

综上，坚瑞如果过于清高，学不会现实的营销策略，那么其s型气溶胶不仅无法撼动IG-541、七氟丙烷的统治地位，还很难避免其他参与者在其占据优势地位（s型气溶胶领域）的低端掠夺式竞争（谁叫你毛利那么高，人人都想打破高利垄断）。

 

3、证据分析

我提出上述观点是有证据支持的。

（1）坚瑞专利垄断的被突破

相关报道一：江西剑安消防设备有限责任公司，创立于二00四年，经过研发人员近一年反复的研究和试验，自主研发了以硝酸锶为主氧化剂的我国最新一代哈龙类灭火产品的理想替代品洁净型JA热气溶胶自动灭火装置，属无毒、无害、不污染设备的第三代洁净型高科技绿色环保灭火产品，是国内首家获准按公安部GA499.1－2004和GA500－2004标准生产和销售的专业气溶胶生产企业。在2011年5月再一次成为国内率先通过GA499.1－2010新标准检测的气溶胶生产厂家之一

 

相关报道二：2011年09月20日15:27 来源：慧聪消防网

江西清华实业有限公司是全国唯一一家荣获国家环保总局认可的环保型S型气溶胶消防产品研制企业。公司成功研制开发出以硝酸锶为主氧化剂的第三代洁净环保S型热气溶胶自动灭火装置。此装置各项性能和技术指标均优于目前市场上的同类产品，都高于国家行业标准，是无毒、无害、不污染设备的第三代洁净型高科技绿色环保S型气溶胶自动灭火产品。

 

（2）坚瑞连续失去传统阵地（移动基站）

2009年，来自移动的营业收入为4590万元，占营业收入的42％；（招股说明书），公司2009年合同显示有13家移动公司。

2010年，中国移动通信集团湖南有限公司 9,40万占营业收入7.86%；（2010年年报），公司2010年合同显示下降到6家移动公司。

2011年，前五大客户已看不到移动的影子（2011年年报），公司2011年合同只有1家移动公司。

附图：http://s4/mw690/60aca016tcde96cf844a3&690

http://s7/mw690/60aca016tcde96dabd096&690

http://s11/mw690/60aca016tcde96e4b8f2a&690

http://s15/mw690/60aca016tcde96ef9641e&690

http://s9/mw690/60aca016tcde96f9b5078&690

（3）行业乱象严重

正常来说，坚瑞曾经占领了大部分移动基站市场，有先发优势，不大可能一下子失去这个利润丰厚的领域。但从2007到2012这五年，坚瑞在移动基站的市场却在逐渐流失，令人生疑。

 

我刚开始怀疑是移动基站建设放缓，但查了一下资料，这几年移动并未减少对基站的建设投资，而且明年还要大规模增加，到明年年底3G上网要建设40万-50万个基站。

排除了客户需求不足这个选项，我又怀疑是不是s型气溶胶有技术问题，会毁坏通讯设备，而被这个行业封杀。

查了一下资料，s型气溶胶的技术并无问题，坚瑞消防全新产品-组合固定式热气溶胶系列，于2012年08月22日获得欧盟CE认证，说明其技术实力。而国家安全监管总局办公厅《安全生产新型实用装备（产品）指导目录》（2012年版）指出“便携式气溶胶灭火器  PFE-1陕西坚瑞消防股份有限公司产品喷放时产生的气溶胶不会造成生命危险，喷放后落尘不会对电气设备造成二次损害。”

 

同样搞s型气溶胶的江西清华、剑安消防还分别荣获慧聪网2011年（第四届）消防行业十大评选“全国消防行业十大自动灭火企业”，不排除大部分市场份额是被江西的企业夺走的。

 

搞笑的是，坚瑞消防公司2012年中报称：“报告期内，公司就江西清华实业有限公司申请“坚瑞”商标，向国家工商行政管理总局商标局提出异议。国家工商行政管理总局商标局下发了《“坚瑞”商标异议裁定书》（（2012）商标异字第37465号），准予清华实业有限责任公司申请的，在第1212期《商标公告》刊登的第6863174号“坚瑞”商标核准注册。公司已决定就此裁决向国家工商行政管理总局商标局商标评审委员会申请复议。”

 

真是被人欺负到鼻子上了，连自已公司的名字都被人家抢走了，估计是争不回来的，连苹果在中国被抢注，都要花大价钱才能买回来，坚瑞想要从竞争对手那买回来，还不是与虎谋皮。小小辛巴我建议公司改名为“尖端消防”，既彰显公司的高技术，又解决我的一个疑问，我一直怀疑公司注册时，是不是哪个糊涂蛋把尖端写错别字，搞成了坚瑞这个怪怪的名字。

 

从抢注这个事件，可见目前这个行业竞争起来是不择手段的。

 

另外，七氟丙烷、IG-541等传统大厂家，也加强了对移动基站领域的争夺，如杭州新纪元消防科技有限公司七氟丙烷、IG-541。已向中国电信、中国移动、中国联通、中国铁通等大型企业在内的国内用户提供了各种固定灭火系统的产品、设计、安装和服务。2012年中标陕西移动TD工程基站机房消防配套建设项目（都杀到坚瑞消防的大本营去了）

 

4、努力反转

通常来说，一些小公司在碰到上述焦头烂额的情况，很容易倒掉，而坚瑞的连续亏损也让我很失望，但长久跟踪下来，发现这家公司还真的很坚强，一直在做出改变，努力扭转困境。

 

（1）回归主流产品

在2011年3月使用自有资金882.5万元对全资子公司西安市永安消防工程有限责任公司增资，将注册资本由 317.5 增至 1200 万元。这家公司可不是只搞s型气溶胶，而是大量搞七氟丙烷装置。说明公司认识到主流产品是七氟丙烷装置，既然杀不死主流产品，那就跟着主旋律跑吧，毕竟这一块的蛋糕还很大，分一些来吃是对的。事实上公司营业收入大增主要来自于这个产品。

 

（2）发展消防工程

加快全国营销网络建设，加大力度进行消防工程服务业务的开展，带动公司产品的销售；这个领域虽然关系学与潜规则比较重要，但只要放下身段，就是一片蓝海，2012年营业收入大增，与公司转变观念有很大关系。

公司进入消防工程设计与施工领域，逐步向既能提供产品，又能提供相应消防设计、施工与维护于一体的消防系统方案提供商发展。一体化的企业能够应用自己在生产过程中积累的产品经验，直接服务于终端用户

 

（3）开发报警项目

2012年为了便于公司在消防产业链上的延伸，扩展公司业务,降低配套成本、提高效率，公司使用其他与主营业务相关的营运资金4100万元投资消防火灾报警系统项目，该项目已经由公司第二届董事会第十七次会议及2012年第三次临时股东大会审议通过。这个项目的市场前景也不小，有发展价值。

 

（4）收购拓展业务

2012年9月，使用自有资金766.7万元收购武汉华盛电子有限责任公司65%的股权。武汉华盛电子有限责任公司成立于2002年3月14日，具有消防设施工程专业承包壹级、建筑智能化工程专业承包贰级、机电设备安装工程专业承包叁级资质。公司可通过华盛电子打开武汉乃至华中地区的消防工程市场，为公司寻找新的利润增长点。

 

（5）进行股权激励

2012年6月26日公告：根据股东大会授权，董事会认为公司已符合股票期权激励计划规定的各项授权条件，确定以2012年6月26日作为公司股票期权激励计划的授权日，向151名激励对象授予股票期权，授予的股票期权数量为234万股，行权价格为16.43元。

行权条件：以2011年为基数，连续3年利润增长20％、50％、80％；营业额25％、50％、85％增长。

行权安排：本计划有效期为自首次股票期权授权之日起计算，最长不超过5 年。本计划首次授予的股票期权自本期激励计划首次授权日起满12 个月后，激励对象应在未来36 个月内分三期行权。

 

从激励对象来看，基本上惠及公司的大部分员工，更能激发起大家的工作热情。

从行权条件来看，2012年前三季度虽然连续三季亏损，而2012年必须扭亏盈利才能实现。

 

5、曙光在前

看财务报表不能只看利润，利润而重要，但发展态势与长期前景更重要。我们要从营业收入与利润增长的不匹配中发现问题。

 

营业收入往往是先行指标。

 

如果利润增长，但营业收入下降，通常是公司在用盈利增加掩盖市场份额下降的问题，如张裕A，2012年一季度时，盈利虽然增长7.41%，但营业收入却下降了8.5%，而到第三季时，才出现盈利下降。

而盈利虽然下滑，甚至亏损，但营业收入持续大增的话，迟早会体现在利润上的。

 

再来看坚瑞消防的营业收入，根据公司三季报披露，2012年实现1.05亿元，相当于2011年全年的营业收入，一至三季同比增长49.54%，第三季更是同比大增69.87%，增速不断加快。

 

如此快速而庞大的营业收入增长，只要释放点隐藏的利润，我们不能排除一至三季的亏损将会在第四季被抹平，从而实现行权条件（以2011年为基数，利润增长20％）

 

综上，我认为坚瑞够坚强，在遇到困境时，能够实事求是地顺应形势，改变策略，进行股权激励，并且有耐心将业绩放到年底释放，同时考虑到广阔的市场前景，一直领先的技术实力，接近净资产的价格，因此，它符合我的潜力股标准。

 

今夜又写迟了，大概也就我这样的傻子，才会在市场这么低迷的情况下，还兴致勃勃地研究一些似乎看不到任何希望的亏损小企业。

 

爱，就疯狂！

不爱，就坚强！

 

小坚子，我看好你的困境反转加成长喔。

有关估值及交易策略的探讨，以后再续。

各位兄弟，晚安。

小小辛巴2012年11月7日夜写于鹭岛百家村