国际金融【047】套利交易

农业银行沈阳辽中支行  周桐   学习笔记

套利是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的的国家以赚取利息差额的行为。例如，美国金融市场上的利率为3%，而澳大利亚同期限利率为7%，那么投资者可以将资金从美国市场投入到澳在利亚市场，如果不考虑其他影响因素，那么该投资者在澳大利亚的投资将比在美国投资多赚4%。

套利包括抵补套利和不抵补套利。

一、抵补套利

抵补套利是一种套利和掉期相结合的套利交易，投资者在买进高利率货币的同时，卖出相同数目的期汇，其目的上在赚取高利率货币利息收益的同时，规避该货币远期汇率下跌的风险。

一般来说，利率高的货币远期将贴水，对从事套利交易的投资者来说，投资高利率货币在利息上会有收益，但这种收益会被该货币贬值的损失所抵消，因此在买进高利率货币现汇的同时，卖出相同数目的期汇，可以使投资者在无风险的条件下获取稳定的收益，但是这个收益多少是取决于掉期成本，而掉期成本的高低又取决于贴水的程度。

掉期成本的衡量方法：以贴水率表示，即折合为年率的贴水额。计算公式为：

贴水率=（远期汇率-即期汇率）×12/（即期汇率×月数）×100%

【例4.12】在美国，某日，即期欧元汇率EUR1=USD1.2640，12个月远期欧元汇率EUR1=1.2570。美国年利率为4%，德国年利率为6%。现有美国套利者准备从美国银行借入本金12.64万元去德国套利。问：是否有抵补套利机会？净收益为多少？

分析：

第一步：判断套利机会（计算利差是否大于贴水率）。

利差=6%-4%=2%

贴水率=（1.2570-1.2640）×12/（1.2640×12）×100%=-0.55%

结论：因为利差为2%，而贴水纺为-0.55%，因此判断两地市场存在套利机会。

第二步：在美国以4%的利率借入12.64万美元，期限1年。

第三步：按即若汇率买入10万欧元，并将它存入德国银行，存期1年，收取6 000欧元利息；同时，按远期汇率卖出本息EUR106 000元。

第四步：从德国银行取得本息EUR106 000；同时，履行远期欧元的卖出会同，收回USD133 242（EUR106 000×1.2570）。

第五步：偿还美国银行借款本金USD126 400和利息USD5 056.

第六步：计算套利收益。若不计算交易费用，该套利者获利USD133 242-USD131 456=USD1 786.

持久的抵补套利活动引起远期外汇贴水的扩大，另一方面又会导致两国利率差距的缩小，结果套利收益将不断减少。当在外国的本利和同在国投资的本利相同时，抵补套利活动将终止。此时，资金的国际移动不再发生，即达到均衡状态。在均衡状态下，升（贴）水率与与两国同期的利差大致相等，这就是所谓的“利率平价理论”。

市场均衡即投资者在国内投资的本利和与在国外投资的本利和相等，公式：

Mr_t/r₀(1+i_f)=M(1+i_d)

其中：M代表本金，r_t代表远期汇率，r₀代表即期汇率，i_d代表本国利率，i_f代表外国利率。

也可以写成：

(r_t-r₀)/r₀=i_d-i_f

等号左边代表的是货币的升（贴）水率，右边代表的是利率差。

二、不抵补套利

    与抵补套利相反，不抵补套利是一种投机行为，它在买进高利率货币现汇的同时，卖出该货币的远期做掉期交易，因而它是建立在投资者对汇率预期的基础上的，成功与否取决于投资者对汇率预测的准确度。如果两国货币利率差大于高利率货币的贴水，那么该投资直接者投资成功；如果两国货币利率差小于高利率货币的贴水，那么该投资者投机失败。

资料来源：

李玫.聂利君.国际金融（2016年版）.北京.中国人民大学出版社..2018（3）：174-176