海吉亚医疗（上）：长期成长确定性极高的肿瘤医疗服务龙头

近我的操作不多。持仓波动也不大，比如今天，股票方面确实跌了不少，扫了一眼，单纯股票端跌了1.2%左右，如果考虑把杠杠因素去掉，单纯的股票组合今天也跌了1%上下。不过，靠着期货端以及比亚迪融券做空的贡献对冲掉了所有跌幅，还微赚0.4%。最近市场波动大，因为提前构建的对冲组合目前来看都是效果不错的（效果不好的品种一旦短趋势不对劲自然就被剔除掉了），所以我的持仓都是小浪花，波动比较小。所以日常还是基本上没多少操作。 

倒是公开投资组合因为满仓扛着，特别是还有港股，跟随大盘调整不少，目前一个多月的收益率已经是下跌2.47%了，超额收益率也开始收窄；这周跌幅比较大，确实波动开始放大了。但是放眼全年，当下的回撤其实都是小浪花，放眼未来两三年，23年的回调其实也只是盈利前的倒车回踩而已。震荡行情里面做短线容易两头打脸，越是折腾越是不讨好，反而不如躺平。今年表现最差的私募基金已经亏损30%上下了，到了年中大家可以看一看，估计亏损50%+的会有不少。震荡行情最考验投资体系的稳健性和个人修为的高低。这种时候最重要的是少操作少折腾。这方面，低换手率的纯正的价投派其实更容易度过。 

短期股市更多的是无常变化，但是看更长周期，行业发展趋势就会发挥作用，研究的意义就有机会化作财富的增长。医药医疗，短期或许也会跟随市场波动，但是看更长周期，其实当下大概率是中长期大牛市的起点。给大家一个想象空间，现在就是美联储加息缩表股灾杀估值后的底部起涨点，当下的中国生物医药是03年的美股生物医药，此后开始了一段十几年的震荡上涨超级大牛市，指数都上涨了一二十倍。从政策/行业技术发展以及中国生物医药公司的研发来看，当下的中国生物医药也是到了这样一个时机，看得长，优秀的公司其实都会慢慢跑出来。 

老龄化背景下，医疗服务是一个长坡厚雪的好赛道，诞生了一批上涨了几十倍的大牛股，比如眼科和口腔医疗服务等。当下来说，除了眼科还有几个刚上市的公司，未来具备想象空间；还有一个容易复制的专科赛道值得长期关注，那就是肿瘤医疗服务。其中龙头是港股的海吉亚医疗，确定性最高，A股的话，可以看看被海尔集团入主了的盈康生命，也是值得一看。也是因为其确定性，张坤才一直钟爱海吉亚医疗，是其持仓里面少数几个医疗股票之一。

刚翻了下其蓝筹精选持仓，没想到张坤也有港股中海油，港股更加便宜，股息率也更高，原油有美联储超级放水后的通胀加持，也有战争风险加持，海油本身也还有成长性，当下来说，还有低估值国资属性加持，确定性其实是极高的。可惜还是有很多投资者不理解现在的市场，还在把这个事情当作不可琢磨的国家意志来炒作，如果是这样，那当然是没有确定性了。发现持仓和张坤有不少重合度，不过我是更加分散均衡的投资体系，股票策略里面的长期投资部分会有和张坤持仓相同部分是很正常的事情，毕竟真正的好公司，其实都是明牌。我守正的股票基本上也都是白马蓝筹，很少黑马，即使是其中的部分困境反转类公司，大部分也都是曾经的白马王子。黑马跑出来，其实是极低概率事件，大部分黑马都会半路上出各种幺蛾子变成死马，所以我很少找黑马投资；特别是跨行业投资，其实我都是选择其中最好的几个公司来做，而不是自作聪明选择黑马小票。 

闲话少说，我们今天就简单聊聊肿瘤医疗服务市场和海吉亚医疗吧。 

一．肿瘤患者数量逐年增长，供需市场错配，低线城市发展空间大 

（一）中国肿瘤患者数量稳步增长 

中国进入老龄化社会是大家都知道的事实。而国内人口老龄化呈现加速态势，癌症发病率随年龄上升而快速上升。从1990年到2019年，国内65岁以上人口从 0.64亿人增至1.76亿人，65岁以上人口占总人口比例从 5.6%升至12.6%，近年来人口老龄化呈现明显的加速态势。

老龄化社会，一部分原因是当年的计划生育政策，90年代后生育率明显开始下滑，所以随着五六十年代这一批人老去，人口结构自然会老龄化。另一部分原因也是因为经济和医疗水平的提升，现代人寿命是提升的，也会加重老龄化程度。可以想象，如果未来医疗水平进一步提升，大家都活动80岁/90岁甚至100岁，那老龄化有可能更加严重。而这又是医学发展的必然，所以说老龄化也是一种必然，因为再怎么生孩子也有可能很难赶上人均寿命的提升程度。 

而在80岁之前，癌症发病率随着年龄增长快速增长。很多人觉得古代没有这么多癌症，是不是现代人吃错了东西或者环境不好了？其实都不是主要原因。因为现代人的平均寿命是普遍70多岁接近80岁，这就说明饮食/环境影响是比较小的；影响全社会平均寿命最重要的影响因素是经济水平和医疗水平。而现代人之所以肿瘤发病率高，其实最重要的因素就一个，现代人太能活了。古代成年人的平均寿命才50岁，大部分都等不到肿瘤发病的就逝去了。 

这是中国逐年增长的癌症患者数量。我们每年四五百万的癌症新增患者数量，占2019年全球癌症发病人数的约20%。预计到2025年国内发病人数将增至511万人，19-25年复合增速为2.52%。每年几百万的癌症患者数量，五年累计就是两千万癌症患者，差不多是100个人里面就有一个以上的癌症患者，这个比例确实不低啊。从城市分布来看，绝大多数癌症患者都在三线及以下城市，毕竟中国大多数人口其实也是再二线以下城镇以及农村，也就意味着低线城市存在巨大的肿瘤医疗服务需求市场。 

（二）肿瘤医疗服务资源严重不足，特别是二三线城市更是稀缺资源 

我国肿瘤每年新发病患者数量逐年增长，医疗服务资源长期处于供不应求的状态。我国肿瘤医院长期处于饱和状态，国内肿瘤治疗资源的供给显著不足。 

这是中国肿瘤医院床位数的增长情况，18年20多万张床位，目前22年估计是30万张床位了，年化增速8%上下。但是考虑每年新增的近500万肿瘤患者，以及存量2000万患者，这个床位数还是远远不够的。 

中国城镇以及农村人口大部分都在三线及以下城镇农村，所以2019年在三线及其他城市有330万人新增患者，远高于一、二线城市的29和81万人。与发病率不同，各类城市之间肿瘤科室的人均床位数量则是一线城市更高。我国一线城市每百万人口肿瘤科室床位数量为197张、二线城市为180张、三线及其他城市仅为147张。基层诊疗供给严重不足，需求还有巨大的释放空间。  

这是中国肿瘤医院每年的入院人数，现在估计是每年400多万了，年化增速是15%上下，入院人数增速是床位数增速的2倍。所以，这也说明中国医院基础设施建设补短板是一个长期事情，不是短期可以结束的。也是民营肿瘤医院的巨大潜在市场。 

2019年国内肿瘤专科医院床位使用率为106.07%，均高于其他专科医院。可见肿瘤医疗服务的刚需程度。 

中国肿瘤医院病床的周转次数也逐年提升，2019年达到42次/年，也就是说患者平均住院时间也就是不到9天，周转率是非常高了，就这样还是有很多人没有床位。我记得以前我在医院时候医院周转率是7天左右，顶级三甲医院一般周转率相对高；小医院一般周转率低。

（三）放疗可以有效提升中国癌症患者长期生存率，未来成长空间广阔 

2019年国家卫健委发布报告指出我国癌症5年生存率为40.5%，但与发达国家相比仍然处于较低水平。2015年数据就显示，欧美国家的癌症患者5年生存率普遍达到了70%以上，我们这方面是差距巨大了。我国癌症早期筛查及治疗不够；癌症教育认知不同；治疗规范程度不同带来，加上基层诊疗水平的参差不齐，所以造成了中国的癌症患者5年生存率只有不到50%，长期生存率就更低了。  

外科手术是肿瘤最常见的方法；化学药物治疗全身作用更强，局部作用相对较弱，对全身的伤害也是最大的；放疗创伤小，技术提升快，治疗的认知度正在不断提高。现在，放疗适应症非常广，几乎可以用于绝大多数的肿瘤。目前我国肿瘤治疗选择占比最高的是手术治疗，其次是化疗（34.4%）、放疗（11.5%）、以及靶向疗法（11.4%）。

据统计，肿瘤患者中约 60%-70%需要接受放射治疗。2014 年 WHO 的统计结果表明，全球癌症平均治愈率为 55%，其中外科手术的贡献为 27%，放射治疗的贡献为 22%，化疗和其他治疗的贡献为 6%，放疗为癌症治疗中非常重要的手段之一。与之相比，中国的肿瘤放疗技术普及度明显不够，还有巨大的提升空间。

放疗是局部治疗，副作用相对较轻；放疗的疗效确切，一些肿瘤的治疗中，精准放疗与手术疗效相当；放疗是无创的，经过治疗后局部没有损伤等；综合费用低于手术治疗。过去我国肿瘤患者五年生存率10年间提升了10个百分点，放疗在其中起到了重要的作用。而未来继续提升癌症患者长期生存率，放疗技术的普及使用，是非常重要的一环。 

从2015年到2019年，国内肿瘤医疗服务市场规模2314亿元增至3710亿元，复合增速为12.5%，预计到2025年将增至7003亿元,19-25年复合增速为11.5%。2030年后将是一个一万多亿的市场。而2019年三线及以下城市肿瘤服务市场规模为2130亿元，占比为57.4%，预计2025年将增至4153亿元，占比增至59.3%，复合增速为12.1%。二三线市场规模增速大概率是会更高的。 

2019年民营医院肿瘤服务市场规模为343亿元，占比为9.25%，预2025年将增至1023亿元，占比增至14.6%，复合增速为20.1%。3030年也是一个2000多亿的市场。而民营医院的增速大概率是高于公立医院增速的，毕竟扩张是容易很多，而公立医院数量的增加本身也受到当地财政约束。 

这是放疗治疗人数增长。2014年我国接受放疗治疗人数为82.22万人，2020年增至147.53 万人，六年间复合增速达到10.2%，2020年增速为 7%，均低于肿瘤入院患者的增速（15%）。放疗患者的增速受制于放疗设备的数量，未来肿瘤放疗仍有较大的增长空间。 

这是中国肿瘤医院放疗服务收入增长图。从2015年到2019年，国内肿瘤医院的放疗治疗服务收入从234亿元增至405亿元，复合增速为14.7%，并预计在2025年增至809亿元，复合增速达12.2%。随着患者认知和供给加强，放疗服务市场将持续快速扩容。而去看2032年，那就是一个2000亿级别的市场。

这是关于肿瘤医疗服务和其中放疗服务市场的简单梳理。关于海吉亚医疗的成长空间来源以及估值部分，那是更加重要的部分，就留到下一篇了。

选择好公司长期持有是可以穿越牛熊获取不错的回报的，也是普通投资者最有可能实现财务自由的一条路。但是这条路未必容易，市场波动的无常变化有可能是超越大多数人预期的。稳健的投资体系其实是投资战略层面的东西，是投资最重要的部分，具体的研究和技术，其实反而没这么重要，起码重要性需要下放一个层级。战略不出错，战术层面的容错率就可以很高；而战术层面的努力往往是无法弥补战略层面的缺陷的。

普通投资者选择几个好公司，然后场外努力工作提供源源不断的现金流买买买，其实是有办法战胜很大一部分基金经理的。大多数基金经理的水平其实也不怎么样，虽然都是高智商人群。

作者：大道至简久久为功