海吉亚医疗2022的年报简析

海吉亚医疗3月底就出年报了，当时我看了眼数据就没有多看了，一如既往的符合预期的稳健增长。今天我们还是简单看一下，其实海吉亚医疗的年报非常简单，没有太多猫腻。

2022年实现营业收入31.96亿元，同比增长38.0%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长8.0%；实现经调整净利润6.1亿元，同比增长34.7%。

公司2022年管理费用率为9.3%，同比下降0.6%；销售费用率为0.8%，同比下降0.1%；财务费用为1.3%，同比提升0.3%。公司2022年毛利率为31.7%，同比提升0.6%。公司2022年净利率为15%，同比下降4.5%，主要是2022年汇兑亏损等因素导致净利率有所下滑；如果剔除汇兑损益等损失，非国标会计准则下，净利润是6.07亿，经调整净利率是19%，是非常优秀的水平了。整体上就是费用率控制得非常不错，毛利率稳定，所以净利率做到了医疗服务里面非常高的水平。爱尔眼科都做不到这个净利率。

公司管理或经营12家以肿瘤科为核心的医院，向24家第三方医院合作伙伴就其放疗中心提供服务。托管的放疗中心数量继续增加，签署了协议的潜在放疗中心还有20多家，都是未来潜在可能的扩张地区。

2022年公司医院端业务实现快速增长，就诊人次数约为325万，同比增长41.6%；收入端实现30.27亿元，同比增长40.8%。其中门诊端和住院端收入分别为10.98亿元（同比增长48.1%）和19.30亿元（同比增长37.0%）。

公司肿瘤业务同比提升30.8%至14.38亿，占比45%。这个占比和21年比其实还是有所下滑的，常规业务增速更高，其实也说明并购医院的肿瘤业务还有潜力可挖；继续做大肿瘤专科和放疗业务，这也是未来的增长来源之一。

公司在旗下收购医院大力推进肿瘤科室、肿瘤MDT（多学科综合诊疗模式）建设。21年收购的两家医院苏州永鼎和贺州广济整合效果突出，22年其肿瘤收入分别同比提升49.9%和59.4%，公司学科建设和精细化管理能力赋能收购医院，充分发挥集团的肿瘤业务优势。这就是并购整合立竿见影的效果，所以并购整合医院的常规业务和肿瘤业务都还有挖潜空间；单床产出可以继续稳步提升。

这是22年底之前公司拥有的医院和床位数量，可能个别数据有所偏差，但是大体上判断是不会错的。整体加总的床位数大概是4300张左右，如果考虑到实际的床位使用率更高，就按照大概110%的床位使用率计算，那就是大概4700-4800张床位，如果毛估估把所有医院业务30.27亿计算得出单床年产出大概是64万左右，和21年的57.6万相比，大概是提升了11%。随着并购整合以及产能爬坡，公司的单床产出还可以继续稳步提升。要知道，单县海吉亚的单床年产出差不多是100万了，这就是未来有可能的标杆。简单判断推算，是可以按照单床产出每年稳步提升5-10%去推算的；也就是意味着25/26年或者略晚一两年的单床产出是可以去看80万/床的，更远的未来是可以去看单床年产出百万的可能性的。

这是券商之前制作的公司床位扩张图。这次年报数据出来有些需要调整：

1. 单县海吉亚新增500张床位，预计是23年二季度开业，今年内也有希望产能爬满满床使用贡献营收。

2. 23年2月重庆海吉亚二期1000张床位投入使用，今年内大概率是可以产能爬满满床使用贡献营收。

3. 年底成武海吉亚新增350张床位投入使用，也就是意味着23年基本上无法贡献多少营收，产能爬坡贡献的主要营收应该是24年。

4. 22年4月开业的聊城海吉亚7.5个月盈亏平衡，公司已形成一套完善的选址、建设、爬坡体系，筹建周期和盈亏平衡周期都远比同行要短，经营管理效率非常高。

5. 德州海吉亚是600-800张床预计23年开业，有可能是年中或者下半年，产能爬满有可能有难度。

6. 无锡海吉亚医疗800-1000张床，预计23年底/24年初交付使用。

7. 开远解化医院二期开工准备，新增500张床，预计24年底/25年投入使用。

总体而言，23年二期扩建将带来1850张新增床位，预计快速爬坡贡献业绩。但是能够真正在23年爬满产能贡献营收的是重庆海吉亚和单县海吉亚二期的1500张床位；成武海吉亚和德州海吉亚23年未必能够贡献多少产能，更多的可能是24年贡献。即使如此，今年新增的产能也会有1500左右，单纯床位数的增长就是30%+；加上原有医院的5-10%的保守内生增长预期，23年要实现30-40%的营收增长是问题不大的。当然了，或许开业节奏和产能爬坡节奏会有所偏差，但是大体上的判断是不会有问题的。

如果去看24/25年，床位数就会去看1.2-1.3万张，比现有床位数翻了一倍多。25年产能爬坡满床使用，60-80万的单床产出预期，那就是70-100亿营收的可能性，因为单床产出爬坡需要时间，即使悲观预期也会有接近70亿的营收体量，15-20%的净利润率就是中枢大概13亿左右的净利润可能，给予40-50倍，那就是520-650亿人民币市值。当下来说，是有翻倍可能性的。当然了，只看今年，看得短一些，当下的空间可能就不大了。

这里会有所偏差的就是单床产出和净利率，有可能是会略好或者略差一些，但是不影响基本的判断。

海吉亚医疗差不多是医疗服务公司里面确定性最高的标的之一，这也是张坤看重这个公司的缘故之一。看的短，或许就没有多少空间，但是看的长，三年业绩翻倍基本上问题不大，股价翻倍的概率也非常高。毕竟港股最悲观的时候过去了，未来的估值大概率是可以维持或者更高的。

作者：大道至简久久为功