三家家电龙头企业目前的估值水平

                            李白雨 

  一，由于营业收入是经济活动的起点，同时相对稳定，所以我们先用市销率来估值。

    如果用市销率来估值，则美的电器最为低估：

公司名    2013/3/1市值      2011年销售额      市销率

格力电器   886亿            835亿             1.06倍

青岛海尔   356亿            737亿             0.48倍

美的电器   311亿            931亿             0.33倍

  二，但销售量大不一定毛利率和净利率高，所以必须要看市盈率。

    如果以市盈率来估值，则还是美的电器最为低估：

公司名    2013/3/1市值      2011年利润        市盈率

格力电器   886亿            52.4亿             16.9倍

青岛海尔   356亿            26.9亿             13.2倍

美的电器   311亿            37亿               8.4倍

  三，但市盈率往往是孤立的、静态的，不能反映企业利润长期的平均增长，必须进一步用市盈增长率来估值。

    如果以市盈增长率来估值，则仍然是美的电器最为低估：

公司名    当前市盈率   2002到2011年利润平均增长率  市盈增长率

格力电器    16.9倍          35%                 0.48

青岛海尔    13.2倍          20%                 0.66

美的电器     8.4倍          35%                 0.24

  四，但增长率的计算很难准确，容易受利润或自由现金流的波动影响，因此市盈增长率的方法只适合特别稳定的行业；但即使是特别稳定的行业，也容易受起点和终点高低的影响，因此，还要参照其他估值方法。

     如果以长期平均净资产收益率除以市净率（投资回报率）这个更为关键、重要的指标来估值，则仍然是美的电器最为低估：

公司名    十年平均净资产收益率    当前市净率    净收市净率

格力电器     26%                3.6倍         7.2%

青岛海尔     13%                3.4倍         3.8%

美的电器     18.7%               1.5倍        12.5%

注：净资产收益率本来应用最近五年平均数，但最近五年家电龙头企业受家电下乡补贴政策影响利润增长太多，用十年数据更为稳妥客观。

  五，如果以产生自由现金流的多寡这个最好的指标来估值，则青岛海尔最为低估：

公司名    2013/3/1市值   十年产生的自由现金流  合计市现率

格力电器   886亿            86.4亿             10.3倍

青岛海尔   356亿            79.3亿             4.5倍

美的电器   311亿            21.1亿             14.7倍

注：自由现金流的估值方法本应用未来的预测数据，但家电业并非稳定成长行业，未来的数据较难确定，所以暂用历史数据说明三家企业过往为了保持增长而产生的资本需求。

  六，任何估值指标还要考虑风险水平（负债率），现在我们来看看十年来谁的有息负债率水平最高：

公司名     2002到2011年平均有息负债率        高中低    

格力电器         3.2%                     低

青岛海尔         4.2%                     中

美的电器         4.6%                     高  

    综上所述，美的电器在六种估值指标中前四种均表现为相对低估；而在后两种方法中表现为自由现金流缺乏（资本性支出太大）和风险水平相对略高。专业空调企业格力电器的估值水平相对较高，这也许和格力电器最近涨势较好，而美的电器在几个月前停牌，错过了去年年底上证指数1949 点见底以后的大涨有关。