前文谈到的招商银行和民生银行之间的价值量化，马上有人提出反对意见。

    反对是好事，但是前提是要讲出所以然来。我不喜欢无知下的提问。

    什么是无效的增长？在股市投资中，超过一半以上的上市公司是没有多大的价值的，因为REO水平低于10%，同时分红率不高的情况下，股价超常的高企，比如，我常常举例的古越龙山,ROE水平不到5%左右，每年分红保持0.1元水平。理论上不值多少钱，除了清算稍有价值外，常态下绝对不应该超过2元钱的。而市场长期维持8元以上的价格，甚至动不动上涨到20元附近，我们只能旁观笑笑。我大概率断言，10年以后其合理的股价依然不会超过8元。简单讲，长期持有古越龙山是在消耗自己的金钱。是对自己的资金不负责任的做法。

    我对民生银行假设7%的增长，本质上是在降低它的时间价值。

    如果说民生银行选择零增长，把净利润全部原来分红，每股分红1.22元，那就是妥妥的1倍净资产附近估值，大致相当于10.7元以上，甚至可以是12.2元的股价。

    当一家公司的长期ROE水平为8%时，如果选择不增长，那么合理的股价就是10PE、或0.8PB，如果选择主动增长保持6%的速度，分红率只有25%，估值就只有0.5PB，就是民生银行当下的估值现状。

    但是，我们知道，银行是承担着社会责任的，需要与整体经济增速相适应，否则对不起给你的牌照，也不允许你主动选择不增长。

   贴现率思维，是投资的基础。

   老生常谈了。