价值投资是一门以0.5美元购买1美元价值的学问，它的特质是：以充分的分散来平滑市场风险，利用市场先生的情绪变化逆向投资。

   有位球友（疯狂的里海）把那位“20年2190倍”的投资人（张尧）的投资策略归因于5个维度，即：能力圈+长期持有+集中+安全边际+逆向，并称之为“真正的适合普通散户的稳健盈利之道”。对于他的观点我是持有疑义的。

   如果单纯从股市理论家的角度来看，这位球友的总结是无懈可击的。他把费雪成长派的核心理念（能力圈+长期持有+集中）与格雷厄姆价值派的核心理念（安全边际+逆向）完美地聚焦到了同一个人身上，塑造了一个完美无缺的投资高人。

   但是，所有的完美的理念都必须经得起实战的检验，如此才能知道某种投资理念是否是“真正的适合普通散户的稳健盈利之道”。

   喜爱价值投资的朋友都知道，费雪是因为长期持有德州仪器、食品机械和摩托罗拉获取丰厚利润而声名鹊起的。这个时间长达10——25年。费雪的成功既有其个人的因素，比如世界观、分析能力、乐观自信、偏执的人格，也得益于美国经济的蓬勃发展。可以这么说，费雪对这3家公司的长期持有是一次人生的“豪赌”，幸运的是他赢了！以摩托罗拉为例，他于1955年买入，持有25年赚了30倍，可喜可贺。但是如果有位投资者在1980年接棒费雪的摩托罗拉，再持有25年，结果会是如何呢？

   费雪是一个“可知论”者，所以他敢于集中投资、长期持有，这源于他的禀赋；而格雷厄姆是一个“不可知论”者，所以他强调分散和安全边际。这两位大师的投资策略是截然不同、常人难以融合为一体的。假设费雪和格雷厄姆在同一时间买入了上述3支股票，在长达25年的时间里，美国股市经历了多次较大的牛熊转换。在这个过程中，费雪是不会理睬市场先生的，也是无需关注什么安全边际的，不惧波动，穿越牛熊就是了。而恪守安全边际原则的格雷厄姆肯定是利用市场先生的贪婪和恐惧做了数次“波段操作”的。

   备受巴粉所推崇的能力圈原则是集中投资的理论前提，而集中投资则是能力圈原则的具体的实战体现。从本质上讲，能力圈和集中投资是实业投资和股权投资的思维，因为如果你搞实业投资或股权投资的话，必须把有限的精力和资本投入到少数几家有成长前景的优秀公司，所以巴菲特才说你一生打20个孔就足够了。

   然而，格雷厄姆的价值投资理论是基于证券市场的投资体系，面对的是成千上万家上市公司，投资者有着广泛的选择权力，而不是私募大神所津津乐道的那么几家优秀的公司。更重要的是，价值投资强调的是性价比，而不是什么伟大或优秀，更不是什么广阔的前景。正如格雷厄姆所说，一旦前景成为证券分析和投资的基础，势必会导致证券的高估或低估，而这正是所有灾难的根源。

   安全边际是价值投资的灵魂，而分散组合是安全边际不可或缺的战术基础。没有充分的分散，安全边际就会成为一句空话。所以说费雪的理念和格雷厄姆的理念是不可调和的。你要么遵循费雪的理念，不理会市场先生的报价，如如不动穿越牛熊，获取丰厚的收益；要么遵循格雷厄姆的理念，以安全边际为准则，根据市场的周期性波动来获取稳健的收益。既想嫁东家美少年，又贪恋西家万贯财；既要费雪的高收益，又要格老的低风险，迟早会精神分裂的。

   当然，肯定会有人反驳：巴菲特不就是一位完美的格雷厄姆和费雪的融合者吗？

   是的，巴菲特称自己是85%的格雷厄姆和15%的费雪。但是从他的中后期投资史来看，这个比例完全可以倒过来。他是大股东或控股大股东，股价再高也可以不卖，比如他钟爱的可乐和喜诗糖果，反正他又不缺钱花。股价低了他就喊一嗓子价值投资，利用保险公司源源不断的现金流在二级市场上增持。这一招绝大部分人包括机构投资者都学不来。