“流动性陷井”这个词，是凯恩斯发明的，指的是当利率低到某个临界点后，央行再怎么向市场注入流动性，也无济于事。   

         但在金本位和法币时代，它的表现形式还是有区别的。

         QE根本就无法推高“通货膨胀率”，比如说，把它推到2%的位置上运行，欧央行或日本央行所谓的“2%通货膨胀目标”，那其实是“通货膨胀税”的目标：让货币/物价一年贬值2%，这是随着印钞机带来的“一次性的物价上涨”。

         但是QE（印钞机）在推动物价上涨和资产价格上涨方面，它更明显的推动了资产价格的上涨。这是由于资产相对于物价，它不受市场竞争引起的。而它的逻辑是：资金成本推动的迭代效应（是代数，也就是为什么可以从对数图上观察到）和跨资产套利共同引发的。

        一、迭代效应。 

        A、不管央行购买资产的形式是什么，总有一部份资产被央行购买走了，换而言之，就迫使原来持有这些资产的资金，去买入另外的资产，用以支付资金成本（除了国债可以被强制性的“倒贴利息”以外，永远别想着这个市场谁会给你“倒贴利息”）。

         B、由于央行人为推动的利率下行，引发了金融机构的成本倒置：更低的收益率无法支付之前的资金成本，所以，它们要么就需要提高杠杆，要么就需要买入风险更高的资产。

         A和B，在金融系统里，就形成了迭代效应：从国债——企业债——股票——房地产，一层层的传导出去。这样，资产价格就简单的随利率成反比。

        然而，上述过程是属于“人造”的 。

       二、跨资产“套利”。

       把1万亿美元的国债换成1万亿美元的房产，这显然是不可想像的。因为显而易见，你会碰到“流动性”问题：房地产可是“不动产”，流动性非常差。所以，房地产的租金回报率—基准利率的差价，在经济上行周期里，就是流动性溢价（贴息）；在下行周期里，还要在加上风险溢价（贴息）。

      举个例子，比如房地产的租金回报率为8%，而基准利率（或者年化的短期拆借利率）为2%，不是因为房地产租金回报项目的风险有多高，而是因为房地产的流动性非常差。股票好一点，但其流动性根本不能跟国债比。

      更离谱的是：房价涨速—基准利率（或年化的短期拆借利率），比如房价上涨了50%，而基准利率2%，两者相差了“回报率”相差了48%。而它的事实是：泡沫和信贷结合到一起了。

       我认为，当中国央行，把货币政策从数量化操作，改变成利率化操作时，这才是中国的短期信贷（银行短期理财）和资产价格爆涨的真相——总有一群农民金融家们，以为自己发现了“新大陆”。

       这也是为什么，不计入金融活动的中国服务业PMI，跟民新制造业的PMI差不多。

     

        

        这帮农民金融家们究竟想干什么，我根本看不懂。

        这里，要提到“资产组合平衡”这个概念。

       （ 据教科书上说，该理论实现了“存量和流量有机的统一”）

         但这类理论，比如“假设没有发生市场套利”——这个假设永远不存在于真实世界。 你看，不但是跨市场，而且是跨资产，因为首先央行自己就先“跨”了：把国债直接等同于现金——总有一天，央行自己也找不到对手盘，只能自买自卖，并美其名为：扩张资产负债表。

        而这类理论，都是基于“均衡”理论搞出来的（一般均衡就是瓦尔拉斯均衡）。

       

       年化借贷利息=基准利率（通货膨胀率）+风险溢价（贴息）+现金回报率。

        当央行把基准利率一直把它压制为零时，那么，即变成年化借贷利息=零+风险溢价（贴息）。就是说，当现有的所有资产组合面临的风险越大时，市场就会自动在利率期货市场上反馈为负利息。当美联储准备满足市场的胃口时，由于“通货膨胀率—基准利率”的差值的存在，市场会进一步扩大“套利”规模；如果美联储不准备满足金融市场的胃口，试图进行“利率正常化”，即“通货膨胀率/基准利率=1”时，那么面临风险逆转、泡沫破灭金融市场就以死相逼：我们死给你看——全国人的养老金都在我们手上。

         ——因为货币制度的麻烦在于：过程是不可逆的。欧州搞了欧元区，想让希腊离开欧元区都没办法了：因为按任何会计学的方法，逆转它的代价，一定要超过现有的账面损失。但其实，这是假像。

        

        凯恩斯并没有明确说明，“流动性陷井”的临界点要怎么定义，而且现在的法币时代，也不同于他当时的金本位时代。比如说，在金本位，货币供给量是受到黄金约束的，当通胀起来时，实际利率会跟着通胀住上升；但是现在呢，通胀是2%，央行也完全可以把基准利率压在零，以此“激励”了更多的资金，在“通货膨胀率-基准利率”里进行“套利”和杠杆的放大。虽然从实体经济来说，己经陷入了“流动性陷井”里了。

        但有一点是确定的：风险溢价（贴息）是央行无法控制的，当风险溢价（贴息）>实际负利率时，多米诺骨牌就将倒塌，而央行，不得不再次动用纳税人的钱（很多央行忘了，以为钱是他们自己的！）给投机者买单。