从1975年开始，美国家庭收入的中位数，从45000美元，增长到51000美元（2012年）。而人均债务，却从2万美元，增长到超过8万美元。所以，“QE”永远不会停止了：就算美联储转移走了一部份，在国民经济“资产负债表”内的，仍然有人均7万美元的债务。

      债务/GDP比值的不断增加，和国民储蓄的价值被不断降低，这肯定会扩大美国的贫富差距，现在己经逼近1929年——那是有统计以来的最高值。

      美国的房产税是以房屋现值计算的，房价越涨缴纳的税越多。所以，当美国的房价增速持续快过美国的工资收入增速时，这就可以定义为：泡沫化。但它其实也是一种自我阻止的机制，如果能进一步准确定义“资产价格通胀定律”，就可以测量泡沫。

       花明天的钱，来“增加”今天的GDP，从长期看，是一种极其愚蠢的“经济增长”，并且无可救药。储蓄是有价值的，可以理解成：本币储蓄的价值=即有社会生产效率的“凭据”+银行的服务费用。储蓄利息，是负债者对于储蓄者，所需付出的代价。当一个社会，只有债务为零时，储蓄利率=零+通胀率：完全等价于“货物流通的媒介”。当债务增长无法有效起到财务杠杆的作用时，国家的债务/GDP比值就会一直扩大。

       ——所有这些债务，要么还债；要么子孙们还债；要么印钞票。

       至于欧州和日本，己经陷入了“货币幻觉”里：货币贬值能缩小债务/GDP比值么？随着欧元区正式进入“储蓄负利息”，欧元名义上也己经死亡了：它和日元一样，沦为国际市场上的“融资和套利货币”。并且，欧州也将向日本一样，随着错误的财政、货币政策，欧州社会从人口阶段性老龄化，会变成持续的生育率下降——人口数量长期持续萎缩。

       如果欧央行直接购买股票及信用资产，这是欧元区走向瓦解的又一步。

      

       由于QE，给很多价值投资者，造成困惑。现在知道本质就行了：用央行的货币置换部份国家（民）负债。

       某些国家，由于本国的货币发行，是由“央行和商业银行共同发行”的，那么，要再加上：用储蓄置换商业负债，然后央行再对商业银行注入基础货币。

       在这样的国家，可能万有引力定律也和别的国家不一样。

        

       三：美元指数。

       美元贬值周期+中国“年复合投资增长率”拉动的经济增长方式，之前创造了史无前例的大宗商品牛市；现在美元走强+中国固定资产投资改变方向，又导致了大宗商品熊市。

       黄金是例外，如果所有央行都印钞票，那么黄金就是货币，而不再是资产了。黄金探底仍需时间，但全球债务+QE——负利率，早晚带来黄金的新一轮上涨。

     

          

     

       建立在美国经济“唯一复苏”上的美元指数走强，将给大宗商品、新兴市场的资产价格，持续带来的压力。

       如上图，这一轮，不管美联储加息，或不加息，美元指数都最少见到120。美元/原油逆转，其后果的一个典型例子是：沙特己经财政破产了。

       中东可能要大乱了。这也是那些用资源驱动经济增长，而不是科学技术的国家的最终结果。

         

       四、A股。

      2015年，高杠杆差点导致股市崩盘，直到国家救市，和1929年美股崩盘的原理一样。类似的股灾，从现在看，未来可能还会出现。

       美国房价的中位数，大概在1200美元，人民币就是7600元左右。福州的房价，和洛杉矶一样。

       高房价也推动了工资的增长，显然，企业或商业，需要在员工的工资中，为他们支付房价：他们不可能睡天桥。

        

       A股之前主要的获利模式：从一级市场、一级半市场拿到筹码，然后把这些筹码在二级市场寻求高价卖掉。所以这就产生出“政策市”：政治寻租。

       而政府也很喜欢政策市，首先是国企几乎都有“先见之明”：债券融资有还不起本金的可能，而股市是不用还钱的。其次，它们也支付不起“市场利率”。而银行融资，最终总是会形成呆坏账。

       获利模式+国企，就是“政策市”的由来。而且级别越搞越大。

       20万亿国有资产要“资本化”，就需要一场政策市，来变现成“现金”；几千家“三板“、”四板“，等着“政策牛市”后开启的“注册制”：一堆筹码可以变现成“现金”。

      洗钱，现在仍然是很容易的：钱很快就能转到香港或其它允许资金自由进出的地方。而在美国，银行个人账户大额资金转出，都要报备：说明去向。

       

       所以，这就是去年上涨的逻辑：炒创业板——推注册制——几十家打包发行新股——“PE”利益对现。

       唯一遗憾的是：有时智商极高的聪明人，却也会算错一些东西，比如“场外配资”。在股灾时，整个市场的资金杠杆：从二级市场、到股权融资，崩的太紧了。以至于配资因股指短线巨幅调整时崩盘，在高杠杆下形成连锁崩盘：3000点，要崩掉场内融资盘；2000点，要崩掉各种形式的股权抵押的杠杆盘。而银行和券商，就是这些杠杆盘的“金主”：据说它们享受的是“优先级”收益。

       中国的银行业，任何时候都会出事，这是最奇怪的。我想是不是哪天委内瑞拉的股市崩盘了，中国的银行业也会倒闭？因为它们即不要存贷比，也不要新巴赛尔协议？

        

       以上，我重点写了QE，和政策市。

 

        2、美元指数会继续走强。

        3、全世界都找不到“估值合理”的资产了，价格背后唯一的推动力就是“钞票”：铸币税。

        

        日本央行直接购买股票，是创造人类经济史的“奇迹”。但你要问我日本经济，我只有三个字：不看好。当然以后有可能是欧央行或某国央行或其它央行这样做。

        价值投资：以合理的价格（越便宜当然越好）买入优秀或伟大的企业，是正确的获利模式之一。或者说，资本市场的唯一做用，就是把钱交给优秀或伟大的企业家，让他们去创造出比储蓄高的多的价值。

        而错误的获利模式，当资金量滚动到一定程度，它就会走向“自我毁灭”。

        持有资产能帮你躲避“铸币税”，当然现在持有黄金也可以，因为ETF资金流出的差不多了，而且空头盘的数量持平多头，而且黄金每一次下跌，总能明显引发实物需求。当然，等这一轮美元上涨周期过后，可能是更好的买入机会。从长期看，黄金跟债券收益率差不多：“金本位”的债券利率=储蓄价值。法币本位的债券利率+铸币税=黄金储备的价值。

        

          QE+负利率，也会导致家庭部门的“实际购买力下降”，当它不足以支撑债务扩张时，就会引发经济的“去杠杆”和衰退，这就像2000年和2008年的美国。甚至当家庭部门的名义收入增长都开始下降时，而债务却在迅速增长，那么下一轮危机肯定就在眼前了：像产油国。所以并不是说，只要没有“通胀”，全球央行就可以恃无忌惮的扮演上帝的代言人：永远“QE”下去。

         以上，在2016年可能会看到。比如，2015年时，全球房价上涨的速度普遍，并明显超过工资增长的速度，导致房价上涨时，租金回报率却在下降。这也是典型的“资产价格通胀”。

         全球经济增速，不足以支撑更高的市盈率水准：20倍市盈率以上。所以，2016年唯一确定的是：市场的波动性比2015年更大。假设对冲基金睡醒了，可能2016年的收益率就不会像2015年那么差。

        “货币幻觉”这个词是费雪1928年提出来的，然而他却在1929年破产了。在1929年大举压杠杆做空的杰西·利弗莫尔发了横财，但最终他也破产了。唯一能把资金安全的滚动下去，只有价值投资。