本文发表于《摩尔金融 moerjinrong》

今年前9个月，A股市场延续了2013年以来大盘股与小盘股两极分化的走势：大市值股票弱势难改，而以创业板为代表的小市值股票激情四射、涨幅惊人。市值千亿以上股票今年以来平均涨幅仅为2.24%，市值20亿元以下股票今年以来平均涨幅高达69.49%，市值规模大小几乎成为影响股价涨跌幅的决定性因素。

分析显示，小市值股票的盈利能力、成长性远逊于大盘股；小盘股的大幅上涨，并不是基于其盈利能力和成长性，而是基于各种概念、题材的炒作。小盘股的暴涨和高估值，很可能是机构坐庄、操纵股价的结果。

市值越小，涨幅越大

统计显示，2013年底A股上市公司共2467家，2013年底总市值合计27.17万亿元，今年9月30日总市值合计32.18万亿元，总市值增加5.01万亿元。总市值的增加并不等于投资者的盈利，增发、配股以及整体上市等股权融资也会增加总市值；以期末（ 9月30日，下同）复权价乘以期初股本计算的复权市值才能反映投资者的盈亏情况（详细计算方法见笔者《A股投资者13年收益盘点》一文），以此方法计算的期末复权总市值为31.30亿元，较期初增加15.19%。

进一步分析显示，以2013年底收盘价计，市值涨幅与市值规模表现出惊人的负相关性，市值越小，涨幅越大：2013年底总市值1000亿元以上的上市公司有28家，今年以来市值总体涨幅仅为2.24%；总市值500亿-1000亿的上市公司39家，今年以来市值总体涨幅仅为3.03%；而总市值在20亿-50亿元的上市公司1080家，市值总体涨幅高达42.94%，总市值在20亿以下的上市公司460家，市值总体涨幅高达69.49%（详见表一）。

表一、市值规模与股价涨跌幅一览表

    单位：亿元

数据来源：WIND资讯，下同

市值越小，盈利能力越低

统计数据显示，2010年以来，A股上市公司盈利能力呈持续下滑之势，这与2010年以来我国经济增速回落的宏观环境相一致。其中，大市值上市公司盈利能力总体表现平稳，小市值上市公司盈利能力大幅下滑，大市值上市公司盈利能力显著高于小市值上市公司。这表明，在经济增速总体回落的背景下，规模较大的上市公司抗风险能力相对较强。

其中，市值1000亿以上的上市公司期初净资产收益率（净利润除以期初净资产）平均值由2010年的21.48%回落至2013年的19.14%，而市值20亿以下的小盘股的平均净资产收益率则由2010年的10.78%大幅下滑至2013年的0.74%。盈利能力总体表现为，规模越小，盈利能力越差（详见表二）。

表二、历年净资产收益率情况比较  

市值越小，成长性越低

分析表明，总体而言，2010年以来，上市公司净利润增长率呈两极分化之势，大盘股净利润平稳增长，市值50亿以下小盘股净利润总额则为负增长，大盘股上市公司净利润增长率显著高于小盘股，市值越小，成长性越低。

28家市值千亿以上的上市公司净利润由2010年的9204亿元增长至2013年的13326亿元，年均复合增长率为13.1%，39家市值在500-1000亿之间的上市公司净利润由2010年的2413亿元增长至2013年的3900亿元，年均复合增长率为17.4%；而市值20亿元以下的460家上市公司的净利润则由2010年的220亿元下降至27亿元，年均复合增长率为-50.3%，市值20-50亿元之间的1080家上市公司的净利润则由2010年的705亿元下降至2013年的571亿元，年均复合增长率为-6.8%。

统计数据显示，中小盘股并没有表现出市场预期的高成长性，相反，2010年以来，小盘股业绩增长率显著低于大盘股。一个令人难以置信的事实是：市值50亿元以下的1540家上市公司净利润总额2010年以来呈持续下降之势。

2467家A股上市公司净利润由2010年的17149亿元增加至2013年的22485亿元，2013年较2010年增加了5336亿元；其中，500亿市值以上的上市公司67家、净利润增加了5609亿元，500亿市值以下的上市公司2400家、净利润下降了273亿元。这组数据揭示了A股市场一个足以令人震撼的事实：若剔除市值500亿元以上的67家上市公司，A股市场上市公司2013年净利润较2010年是下降的！这突显了在当前我国经济结构转型期、经济增速回落的宏观环境下中小企业的生存状况之艰难。

表三、各市值区间公司历年净利润情况  

    单位：亿元

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