《证券市场红周刊》 2014年第72期

   编者按：在本周二上证指数大跌42点当天晚间，一则央行向5大银行投放5000亿SLF的消息激起了千层浪，券商认为这是对8月份糟糕经济数据的政策反应，而且也是对于即将到来的节日流动性紧张的缓解，这一举措将近似于全面降准50BP。不过，这似乎只是券商卖方一厢情愿，并未得到银行业的证实。而央行也仅仅回应以”有消息及时通知。”那么，这5000亿SLF可信吗？

9月16日晚间，市场传出重磅消息：央行当天通知五大银行，将向五大银行提供5000亿SLF，每家各1000亿，期限为3个月；性质类同基础货币的投放，相当于一次全面降准的规模。传言称“今晚国泰君安、国信等数家机构证实传闻属实。”，但17日，央行新闻处却回应称”有消息会及时通知“，而五大银行中有3家银行的新闻部门则表示，“不清楚此事”。

至此，事态陡然变得模糊起来。

券商坚持定向宽松

    据报道：16日晚，国泰君安银行业首席分析师邱冠华称，经了解及判断后，情况基本属实。邱冠华分析央行政策动机为：1、对冲存款偏离度管理的影响，防止人造钱荒；2、经济较差，在不降准不降息前提下，可能变相做点事。公开报道还显示，这则消息并没有确切的消息来源，笔者认为，其可信度存疑：

     一方面，报道称，央行通知五大行，将向其提供5000亿SLF，消息源头应该是五大银行；然而，这一消息却并未明确由哪一家银行渠道获得，却由券商“证实”，而“证实”这一消息的则是今年以来股票市场著名的大多头国泰君安，颇耐人寻味。

     另一方面，消息称，央行向五大行提供5000亿SLF，每家各1000亿。从资产规模来看，交通银行与四大银行根本不在一个数量级上，却与其他四大银行平分5000亿SLF，也着实令人费解。

表1、2014年6月末五大行资产规模

单位：亿元

小贴士：SLF

SLF（Standing Lending Facility)即常备借贷便利，是央行在2013年创设的流动性调节工具，主要是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要是政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产以及优质信贷资产等。它与SLO一起构建短端利率走廊。

5000亿SLF不可信

    而从央行创设SLF以来向市场实际投放SLF的历史数据来看，央行当前一次性向市场投放5000亿元SLF，也存在疑点：央行于2013年初创设了常备借贷便利(Standing Lending Facility，SLF)，其主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，期限为1-3个月。

从央行发布的数据来看，2013年6月银行间市场爆发“钱荒”，央行首度向市场投放SLF，当月SLF余额4160亿元，此后SLF余额持续回落；2013年底、2014年初，市场虽然再度爆发“钱荒”，但SLF余额并没有大幅上升，2014年1月SLF余额2900亿元、较2013年底仅增加1900亿元，2014年2月SLF余额回落至700亿元，此后各月SLF余额一直为0。

表2、常备借贷便利（SLF）创设以来各月底余额

单位：亿元

2013年6月和2013年底，银行间市场曾先后爆发两轮“钱荒”，上海银行间同业拆放（SHIBOR）隔夜拆借利率曾高达13%以上，SHIBOR一个月利率曾高达9%以上；在此期间，SLF的峰值也仅为4160亿元。

今年以来，SHIBOR利率已出现显著回落：9月16日，SHIBOR隔夜拆借利率为2.853%，SHIBOR一个月利率为4.014%。在当前市场状况下,央行一次性向五大行投放5000亿元SLF,似乎缺乏必要性。

虽然近期经济数据欠佳，但近期中央政府高层也多次在公开场合表示，不靠“强刺激”，要靠强改革，要继续坚持稳健的货币政策。在此背景下，央行一次性释放5000亿SLF，发放金额居然高于2013年“钱荒”时期的SLF峰值，似乎也与政策基调背道而驰。

图：13年以来SHIBOR利率走势图（%）

个人认为，考虑到近期银监会出台存款偏离度监管指标，为了对冲这一监管指标出台对市场流动性的影响，央行有可能向部分全国性银行投放SLF，但实际规模可能远低于5000亿元的水平。