国安集团改制反思

近期国安集团股权多元化改革引发各界质疑。笔者查阅了国安集团历年财报，最令人瞩目的是，其2013年末归属于母公司股东的净资产仅为1.19亿元、而其总资产却高达949.51亿元！

从积极的角度来解读，国安集团仅以1.19亿元净资产就控制了高达949.51亿元的总资产，国有资本控制力之强大令人震撼；而从消极的角度来观察，则不能不令人对其高负债率风险感到担忧，如果不考虑少数股东权益，则2013年末，其资产负债率高达99.87%！如此高负债运营，注定是难以持续的。

据报道，国安集团相关负责人在接受采访时表示：“改制后的企业资产负债率大幅度下降，从根本上改善了公司的财务状况。”化解高负债风险，或许正是国安集团率先实施股权多元化改革的动因。

2007年至2013年间，国安集团总资产由250.5亿元攀升至949.51亿元，六年间翻了近两番，而其归属于母公司股东的净资产却由44.38亿元下降至1.19亿元；其规模扩张完全依赖债务融资，有息负债由2007年末的132.34亿元增加至2013年末的523.54亿元，增幅高达296%。

表八、国安集团历年有息负债变化情况

单位：亿元

另一方面，在资产规模大幅扩张期间，国安集团盈利能力却每况愈下：归属于母公司的净利润由2007年的4.16亿元下滑至2013年的2.11亿元，大举扩张并没有能带来盈利能力的提升。长期以来，一些国有企业盲目追求规模扩张，负债率持续攀升，盈利能力却差强人意，大而不强成为一些国有企业的通病。

表九、国安集团历年资产负债率

单位：亿元

表十、国安集团2007年、2013年净利润比较

单位：亿元

2008年底以来，随着中央政府四万亿投资刺激政策的推出，一些国有企业大规模扩张，资产负债率随之大幅攀升，国安集团或许只是近年来国有企业大规模高负债扩张的一个缩影。 如何化解债务风险，成为新一届政府面临的一大问题。

十几年前，为了拯救陷入困境的国有企业，曾实施了一轮大规模的债转股，如今一些国有企业再度陷入高负债困境。如果不从体制上、机制上进行改革，在去杠杆后，有可能进入新一轮债务膨胀周期。

要降低企业的负债率，可以有两个选项：增加资本，或压缩债务。单纯地压缩债务规模，可能会导致一些企业资金链断裂，并引发系统性风险；引入战略投资者注资、增加资本金，降低负债率，相比较而言，其风险更低。因此，当前正在推进的国有企业股权多元化改革，不仅在于优化股权结构，而且还有利于化解企业的债务风险。

股权多元化改制后，企业盲目追求规模扩张的冲动或许将受到遏制；另一方面，股权多元化改革后，企业失去了国有企业乃至央企标签后，其举债能力也将受到制约。随着利率市场化改革的推进，一些大而不强的企业的融资成本或将上升，这也将进一步逼迫其去杠杆，而不是进一步扩张债务。从这个意义上来说，当前启动的新一轮国企改革，对未来中国经济结构的优化和平稳运行将产生积极而深远的影响。

个人认为，虽然国安集团改制有贱卖国有资产之嫌，并引发各届广泛质疑，但并不能因此否定当前正在推进的国有企业股权多元化改革，国有企业股权多元化改革的方向仍应坚持，但改革的过程应更加规范、透明，以防范改制过程中可能发生的国资流失。