《证券市场周刊》2014年第27期

4月10日，中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会发布《联合公告》，原则批准上交所与香港交易所、中国结算共同开展沪港股票市场交易互联互通机制试点(简称“沪港通”)。

上交所随后表示， 将根据《联合公告》，与有关各方进一步协商，尽快达成交易和结算等合作协议，在6个月内正式推出沪港通业务。

交易货币及可能存在的汇兑问题是当前投资者最关心的话题之一。中国证监会新闻发言人张晓军4月11日在例行发布会上明确表示，沪港通仅以人民币作为交易货币，投资者须以人民币进行投资。

但是港股主要以港元计价和结算，投资者如何直接以人民币进行投资呢？

据报道，中国结算董事长周明表示，中国结算已完成了结算制度设计。为了免除内地投资者换汇的麻烦，内地投资者通过港股通买卖港股统一以人民币结算，买入港股时向内地证券公司支付人民币，这些人民币由中登公司统一在香港兑换成港元进行结算，当他卖出港股套现时，中登公司再帮他由港币兑回人民币，其最终获得的资金也是人民币。

由于港股以港元计价和结算，参与沪港通的内地投资者以人民币投资港股，无论如何都无法回避换汇的问题。关键是以什么方式换汇，可以最大程度地降低投资者的换汇成本。

如果投资者每笔交易都要进行换汇的话，则意味着，投资者参与沪港通业务，除了正常的交易佣金和税费外，还将不得不面对较高的换汇成本，尤其是对于短线交易者而言，频繁的换汇成本将相当高昂：

一个关键问题是，投资者换汇时，是按交易总额兑换还是交易净额兑换？假设投资者当天买入1万元港股、并卖出1万元港股，当日交易总额为2万元，当日交易净额为0。如果按交易总额换汇，则当日需要按2万元总额换汇，分别买入1万元港币、卖出1万元港币，如果按交易净额换汇，则当日无须换汇。

如果结算制度设计上要求投资者按交易总额换汇，无疑将大幅增加短线交易者的换汇成本，削弱港股通对投资者的吸引力。在此情形下，如果投资者确实有投资港股的需求，也完全可能通过地下渠道直接开通港股账户。

参与沪港通的投资者面临的另一项换汇成本是现金分红，如果制度设计不当，投资者买入并持有H股，在参与现金分红时有可能面临二次换汇处理：

如果投资者买入了H股上市公司，因为H股上市公司为内地企业，其资产为人民币资产，分配的现金红利也是人民币，由于是H股，现金分红先兑换成港币，然后，因为是内地投资者，再将港币红利兑换成人民币。上市公司拟分配的红利由人民币兑换成港币、再由港币兑换成人民币，投资者将承担两次换汇费用。

上市公司在实施现金分红时，于股权登记日，上市公司和结算公司应已掌握了持有公司股票的股东信息；上市公司与中国结算公司在发放现金红利时，应区别股东身份，考虑是否作换汇处理：对于境外投资者，将红利兑换为港币发放，而对以沪港通身份买入并持有股票的内地投资者则无须换汇，直接以人民币发放红利，避免二次换汇操作。

个人认为，交易所与结算公司在进行交易结算制度设计时，应尽可能考虑一些细节问题，降低投资者的操作成本。