4月19日晚，让我苦苦等待的张裕年报总算出来了。

刚看了一眼，EPS3.62元，超过了3.43元的市场预期，但我还没来得及高兴，就发现了问题：

【每股指标】
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｜财务指标(单位)    ｜2012-03-31｜2011-12-31｜2010-12-31｜2009-12-31｜
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｜审计意见          ｜          ｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜
｜                  ｜          ｜      意见｜      意见｜      意见｜
｜每股收益(元)      ｜    1.1500｜    3.6200｜    2.7200｜    2.1400｜
｜每股收益扣除(元)  ｜    0.0000｜    3.4800｜    2.6100｜    2.1000｜
｜每股净资产(元)    ｜   10.6500｜    9.5100｜    7.2800｜    5.7600｜
｜每股资本公积金(元)｜    1.0661｜    1.0661｜    1.0568｜    1.0568｜
｜每股未分配利润(元)｜    8.0272｜    6.8811｜    4.6641｜    3.1440｜
｜每股经营活动现金流｜    0.9400｜    2.8600｜    2.4500｜    2.5800｜
｜量(元)            ｜          ｜          ｜          ｜          ｜
｜每股现金流量(元)  ｜    0.5138｜    0.4885｜   -1.8960｜    2.2871｜
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在2009年的时候，每股经营性现金流与每股收益的比值为1.21，2010年降为0.90，2011年降为0.79，即使考虑到广告费冲回的因素，这个比值下降得有些快。虽然2011年净利润同比增长了约32.98%，但经营活动产生的现金流净额只增加了16.73%。

分红方案也破天荒地推出送三股加现金的方案，在有人欢呼张裕派出最大红包的时候，我却加深了公司现金流的担忧。

后面关于更改分红政策的方案让我思考了许久，其实质就是把前几年坚持的50%现金分红下调为30%，因为公司要加大资本性支出。

在那个周四的晚上，当我躺在床上的时候，我都在思考这个问题。这不是我的一贯风格。

第二天，在85港币之上，清掉了40%的仓位。

4月25日晚上，我又看到了2012年一季报，又有点出乎我的意料：除了EPS同比增长外，销售收入和现金流都出现了下滑。

第二天，在82港币之上，清光所有张裕B的持仓。

张裕B是我1994年进入股票市场之后，持仓时间最长、投入最大的一只股票，最早的买入时间可以追溯到2008年底，从27港币起大量建仓，最高的买入价达到60港币（红利再投资除外），也是我获利最丰厚的一笔投资，尽管在2011年的全年时间里股价不涨不跌。

今年年初以来，关于张裕经营下滑的传闻就不断，但考虑的B股估值不高，国内红酒市场容量巨大，若公司还能保持15%的年增长率、50%的现金分红，我还是会选择继续持有。张裕在目前销售受阻的情况下，还要增大资本性开支，这无疑是一场豪赌，经过慎重考虑，我考虑清仓张裕B。

张裕B在我的投资组合中占有比例超过50%，卖光张裕B，对我的投资组合产生了巨大的冲击。