核心观点

经济持续修复，增长预期也改善，但前期极度宽松的流动性驱动已经进行了较为充分的演绎，市场的核心驱动转向增长。增长整体延续修复，权益市场结构好于总量，布局确定性的增长点。相对而言，固收的性价比较低。6月要对外部冲击保持高度的警惕，复工与骚乱对疫情的反复起催化的作用，提防美股二次调整的风险。

增长因子：经济处于弱复苏阶段，国内经济持续修复，但修复的斜率有所放缓，基建、地产修复较快、后续看好，消费有结构亮点、高科技板块表现较好，外需的修复和政策的落地效果是后续影响增长弹性的关键。

通胀因子：4月CPI和PPI同比增速下降幅度超预期，不过预计环比跌幅将明显收窄，PMI中价格开始出现积极信号。目前仍然没有出现通胀的信号，市场不必担心。

流动性因子：债券供给放量逐渐缓和，央行重启逆回购，主要是短期调节资金面，不意味着重启新一阶段的宽货币，资金虽然整体仍相对宽裕，但流动性的边际支撑有所减弱，政策重心放在宽信用上。短期关注人民币贬值对流动性的冲击。

政策因子：国内改革政策、尤其是金融改革政策在不断推进，做大做强资本市场从而为推动科技创新、扶持高科技企业融资的目标很清晰。外部的扰动和不确定性也较此前有明显的提高，对科技领域有针对性的打击，但长期来看这促使我们加大自主创新力度，推动建立科技创新内生发展机制。

          风险提示

美国复工、骚乱催化疫情的反复，加大海外风险的波动，冲击人民币资产的稳定。

          市场策略

债券：弱复苏宏观背景下短期利率趋势性下行阶段逐渐接近尾声，货币政策的重心转向宽信用，央行重启逆回购，但主要是短期调节资金面，不意味着重启新一阶段的宽货币，目前债券的性价比一般。即使乐观者也不必要加仓，悲观者可以有序撤退。

A股：目前政策环境相对友好，但与之前数周不同，海外需求预期开始有所反复，中美关系出现扰动。交易层面未出现进一步的利好信号。综合考虑，在月度配置的基础上小幅调低A股比例，重视竣工产业链。

港股：经济基本面受益于国内经济修复，但对立法和外部干扰的风险暴露较大，事情后续演绎尚不明确，短期适当降低港股仓位。

原油：OPEC+新一轮减产正式开启，全球疫情有所缓解、需求有望缓慢复苏，国际原油供求关系边际改善，预计油价将有所修复。加仓原油。

黄金：地缘政治因素影响偏积极，低通胀对金价有小幅支撑，增长和流动性状况也边际有利于金价，海外不确定性增大了黄金的避险功能。战略性做多黄金。