资产回顾

上周，欧美疫情与油价暴跌冲击国际市场，包括美股在内的多个股市触发熔断，市场进入流动性冲击模式，周五因美国宣布进入紧急状态、美联储及其他央行干预市场，市场危机略有缓解。上周，MSCI全球股指下跌12.39%，发达市场的欧盟日本股市跌幅达-15%以上，新兴市场的俄罗斯、巴西股市跌幅-18%以上，A股港股相对抗跌。

境外债市受流动性冲击而显著回调，美债市场代表性ETF下跌约5%，美10年期国债收益率反弹20bps至0.94%。国内国常会强化降准预期，资金利率维持在近期低位，债市受宽松预期支撑而继续上涨，利率债表现强于信用债，银行间10年期国债收益率收报2.68%。

商品方面，OPEC+减产谈判破裂，沙特俄罗斯开启价格战，布伦特原油期货下跌21.7%，创2016年2月以来新低。基本金属因中国需求支撑而相对抗跌，黑色商品在需求预期与海外矿石运输调降支撑下小幅反弹。美豆受疫情和中国订单削减影响大跌5%，油脂棉花继续下挫。美元因流动性危机意外上涨，非美货币同步贬值，金价下跌超8%。

宏观分析

海外：上周海外疫情加剧但多个国家承诺采取更严格防控措施，意大利、西班牙和法国已采取封城、封境和关闭公共场所等举措，美国宣布进入国家紧急状态，世卫组织第一次肯定这些国家的疫情防控工作。虽然疫情拐点仍难预测，但政府应对已走上正确道路。全球多家央行联手稳定市场流动性，或终结近期市场出现的流动性困局。

国内：目前国内疫情缓解，生产复工加速，但对经济的制约从供给转向需求、从国内转向国外。2月通胀较高但边际上行动力弱化，需求拖累下PPI无抬头迹象。国内流动性维持宽裕，海外疫情发酵和主要央行降息进一步打开国内货币宽松空间。

多元资产

A股：国内流动性环境积极，境外市场有望结束恐慌下跌，或会吸引北上资金重新流入A股。国内稳增长政策虽不明朗但值得期待，外需因疫情升级而难以预测，建议配置以内需为主。标配A股，结构偏地产、汽车产业链和高股息的金融及公用事业。

港股：政策环境与资金环境将有积极改善，盈利预期短期偏弱，但中期有上调的空间，海外市场恐慌抛售模式有望结束，将支撑港股市场的修复性反弹。标配港股，结构偏金融地产、原材料与必需消费。

债券：海外需求因疫情升级而成为新的冲击，国内增长面临变数。海外央行普遍选择货币宽松以纾解疫情冲击，这将打开国内货币政策进一步宽松的空间，定向降准落地将稳定宽松的流动性预期。但利率债收益率下行空间有限，中高等级信用债在低利率环境下相对有利。建议小幅超配债市，结构以中高等级信用债为主。

原油：新冠肺炎疫情在全球升级，同时OPEC+会议减产谈判失败，油价在供需两端承压，预计短期仍有下行压力。建议低配，后续关注全球疫情发展以及俄罗斯、沙特后续的产量情况。

黄金：近期受流动性冲击而回调，但流动性与基本面仍将正面支撑金价，在主要疫情国家采取强力措施来控制疫情，以及确诊人数下降之前，建议保持对黄金的超配。