资产回顾

1）上周权益市场显著上涨，延续自10月中旬以来的反弹行情，新兴市场股市涨幅较发达市场股市更为明显。上周，中美达成第一阶段经贸协议，英国大选执政党保守党大幅胜出，美联储12月议息会议措辞偏鸽，全球市场对世界贸易关系的信心修复。2）相比之下，全球债市震荡。国内中短端收益率下行，信用债与利率债表现相当，可转债跟随A股涨幅略大。3）商品方面，上周油价延续反弹。OPEC+同意在2020年一季度进一步扩大减产，中美达成第一阶段贸易协议，均为油价提供支撑。美联储12月议息会议偏鸽以及美元指数走低，则支持了金价走强。

宏观分析

海外：12月议息会议的焦点仍在于对通胀的表述，目前美国的核心通胀持续不达标且低于预期，Fed在政策声明中也强调了通胀疲软，而不达预期的通胀也令Fed再次加息的门槛提高。

中美达成“I阶段协议”，但取消关税的情况低于之前外媒的报道，目前的情形是：最早加征的2500亿美元关税仍保持25%税率不变，今年9月加征的1100亿美元关税税率从15%调降到7.5%，并取消12月15日的关税计划。这对双方来讲，应该都是一个勉强而为的协议，但终究还是避免了关税进一步升级。

国内：目前的经济数据整体反应的是通胀强，需求一般，但是政策效果逐渐显现的宏观场景，市场对于经济逐渐走平乃至反弹的预期逐渐升温，市场淡化CPI的影响，聚焦点在政策和增长预期上，政策基调以稳为主，对经济增长有诉求，而防风险是其硬性约束，受益于逆周期政策和外围环境边际改善，增长预期也小幅改善。

多元资产

A股：中央经济工作会议和中美达成“I阶段协议”有利于市场的经济预期和风险偏好。虽然取消加征关税幅度略低于市场预期，但在战略上争取了回旋余地。因此仍可保持乐观。考虑到年底资金博弈大概率加剧，配置上可考虑低估值，且受益于经济预期企稳的品种。

港股：考虑中央经济工作会议召开与中美达成“I阶段协议”，内外部政策的不确定性消除，港股的盈利预期、资金面与市场联动等均会好于我们此前的预期，港股短期有望延续反弹行情。对港股维持标配，行业配置考虑低估值与受益于稳增长政策发力的行业，比如金融、工业、能源、原材料及可选消费等。

债券：11月的CPI和社融数据都小幅超预期，中美达成“I阶段协议”，临近年末季节扰动，整体的宏观背景不是太支持当前进一步宽松，但宏观环境也很难说有明显改善，因此短期利率依然会小幅震荡，久期上维持基准久期，暂不做大的调整。

原油：OPEC减产再生波折，炼厂检修结束进度低于预期，市场对原油需求疲软的担忧仍在，预计短期油价偏震荡。

黄金：10月以来海外增长有边际改善，基本面对金价不利。从交易面看，短期交易面因子对黄金中性偏多，黄金有一定配置价值。