资产回顾

上周，MSCI全球股指小幅上涨。美国对法国、巴西和阿根廷等发动或威胁发动关税战，投资者对世界贸易前景再度担忧，但美国11月非农数据对情绪略有提振，美股高位小幅震荡。A股因11月PMI数据超预期反弹、消费税温和落地等提振下反弹，以电子为代表的中小创板块涨幅突出。港股跟随A股反弹。

美国11月非农就业数据与美高官传出中美接近达成贸易协议的信息，驱动美10年期国债收益率走高至1.84%。国内央行公开市场净投放资金，银行间资金利率显著下行。尽管稳增长预期提升，但市场对偏宽松的货币政策有期待，国内债市收益率持平，银行间10年期国债收益率收报3.17%。结构上信用债略好，可转债涨幅较大。

商品方面，原油受OPEC决定扩大减产而大涨超6-7%。铜受欧美经济数据好转和供给扰动的提振而上涨超2%，国内螺纹钢因供需宽松而小幅下跌，上游原材料上涨。美豆因贸易协议达成预期反弹，天然橡胶因泰国减产预期而大涨。美元指数下跌，金价受偏强的经济数据压制而冲高回落。

宏观分析

海外：美国11月ISM制造业PMI为48.1，连续4个月低于50。美国11月新增非农就业26.6万人，即使剔除通用复工的影响，新增就业也有22.5万，再叠加上月数据上修，近6个月均值高达19.6万，仍是非常强劲的数据，失业率也回落至3.53%。在联储货币政策宽松的刺激下，地产强劲，消费和就业仍然不错，美国经济逐步企稳。

国内：12月6日中央政治局会议分析研究2020年经济工作，明确表达当前政策思路是“将外部压力为转化为深化改革、扩大开放的强大动力，集中精力办好自己的事”。短期要全面做好“六稳”，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，意味着明年要保6%左右的增长目标。

多元资产

A股：国内逆周期政策发力，增长预期短期趋于稳定，年底流动性可能面临扰动，与美国达成贸易协议仍有不确定性，但关税加征的窗口临近，交易面中性略偏正面。建议对外部不确定性保持一份警惕，标配A股，逐渐兑现主题扩散行情的收益。

港股：估值吸引力边际上升，资金面维持正面，盈利预期略有扰动，结构性影响为主，外部冲击依然存在，与外部市场的联动等中性略偏正面。对港股标配，行业考虑低估值与受益稳增长的金融、工业、能源及可选消费等。

债券：11月猪肉价格下降，但CPI仍将继续上扬至4.2%、4.3%左右，春节前夕肉菜与非食品价格或将共振，12月CPI也有上行压力。在债市估值转空而交易较正面的条件下，维持债券标配，结构以短久期的中高等级信用债为主。

原油：OPEC减产幅度超预期，但执行过程或生波折，炼厂检修结束进度低于预期，市场对原油需求疲软的担忧仍在，预计短期油价偏震荡。短期建议中低配。