资产回顾

上周，全球股市涨跌有小幅分化，发达经济体股市表现较好。中美北京经贸磋商取得重大进展，尽管美国12月零售数据疲软、特朗普宣布进入国家紧急状态，美股仍受到情绪提振而再次上涨，并带动欧日股市显著上行。A股港股受外资涌入的情绪驱动，再次放量上涨，A股中小创指涨幅领先。商品方面，因沙特与OPEC减产幅度超出预期，原油价格大幅上涨。基本金属受贸易摩擦缓解预期与美国零售数据下行的多空压力，铜因需求较好而略有上涨，铝锌等小幅下跌。国外大宗农产品价格因供给充裕而持续小幅下跌，国内油脂豆粕价格下跌。美元因通胀数据支撑小幅上涨，后半周因零售数据较差和美联储高管发布鸽派言论而略有回落，人民币小幅升值，金价因美联储鸽派立场而再次小幅上涨。

宏观展望

海外方面，全球经济动能正在迅速放缓，但流动性在边际趋向宽松。最新的美国经济数据，如12月零售销售数据超预期下滑，通胀较为温和，都支持Fed后续对加息保持“耐心”。本轮风险资产的反弹一个共同因素就是，流动性预期的变化。

国内方面，季节调整后1月社会融资存量增速仍有1.44%，是2017年7月以来最高水平；综合考虑中央经济工作会议的措辞调整和后续政策，该数据可能较中央预期快了点，但仍反映了中央对社会融资规模进一步扩张的诉求。部分结合主要是2012年和2016年的经验，经济预期下调的空间预计较小。而利润会略为滞后经济企稳回升。1月出口有春节因素起作用，并未反映外贸景气超预期好转。中美谈判仍在相向而行，但市场已经对此有相当的认识，不存在显著的预期差。

多元资产

A股：近期外部流动性预期一直在往松的方向变化，而国内1月份社融总额超预期回升将消除信用无法释放带来经济大幅下行的担忧。再加之中美贸易谈判稳定，预计市场仍可维持反弹，成长风格占优的局面将维持。

港股：中美贸易谈判有望取得良好进展，人民币贬值预期基本扭转，海内外货币环境转为宽松，全球资金也有继续涌入新兴市场的可能，港股市场情绪或维持积极，短期波动将趋于加大。对港股保持中性，结构方面国企指数相对占优。

债券：尽管国内流动性保持宽松，但从1月的信贷数据看，国内货币宽松已进入后期，扩信用与稳增长的政策组合对债市利率下行的压制将逐渐增强，预计利率债在1-2月内或中性偏空。对债市维持中性，结构以中高等级信用债和可转债为主。

原油：因主要经济体增长动能转弱，原油的需求方面依然存在担忧。在供给方面，沙特与欧佩克减产短期超出市场预期，美油增产较为确定，委内瑞拉政局对油价存在扰动风险。预计油价窄幅震荡，逢上涨适度减仓。

黄金：宏观基本面看，市场对欧美央行有宽松预期，这对金价有所支撑，但美欧经济基本面差距并未缩窄，美元指数依然具备走强基础，会抑制金价进一步表现。但看得稍长一些，黄金仍具有极强的配置价值。