资产回顾

上周，国际股市持续普遍下跌，发达股市跌幅略大。因对经济增长的担忧继续发酵，叠加高通苹果的法律纠纷，美股继续下跌，标普500周跌幅约1.3%，因11月主要经济数据下行，政治局会议基调导致市场下调明年增长预期，A股小幅下跌，中小创指跌幅较大，港股大致持平。商品方面，对中美经济增长的担忧再次压制油价，布油美油均下跌2%以上。国内黑色因部分区域环保限产利好而继续小幅反弹，基本金属因全球经济增长担忧而继续回落，黄金因美联储12月加息预期、美元走强而小幅回落。国内货币市场小幅转紧，债市略有下跌。

宏观展望

海外方面，海外经济趋同下行。上周主要信息来自欧洲。欧元区12月制造业PMI进一步走弱至51.4，创2016年2月以来新低。欧央行12月议息会议宣布结束QE，下调经济增长预测，缩表要等到首次加息后一段时间后才开始。本周的美联储议息会议，预计12月美联储仍维持着货币政策独立性，继续加息25bps。

国内方面，11月经济继续下行。11月工业增加值环比增速下行到年内次低水平。社会融资规模存量环比增速与10月相仿，无明显加速。房屋销售继续向下，但新开工仍在年内高位。基础设施投资增速与1-10月持平，铁路投资增速持续回升。政治局会议在宏观政策上维持了既有的政策方向和力度，未见刺激政策加码的信号。

多元资产

11月中国经济数据下行与美国债券收益率倒挂，反映了海内外金融市场对增长基本面产生了更现实的担忧。海内外股市同步调整，走出独立行情的难度越来越大。总体看，大类资产中债券仍是占优的。

A股：经济数据走弱与政治局会议基调，引发市场悲观预期，并冲淡了华为高管扣押事件阶段性解决的利好。我们认为，基本面的走弱仍在市场预期和已反映的程度之内，年底重要会议陆续召开，仍将有可能提振市场情绪。主要关注如5G、基建等主题机会。

港股：美联储12月加息即将落地，华为高管被扣押事件的情绪影响趋于弱化，年底重磅会议陆续召开，总体上将改善港股市场情绪，结构方面国企指数相对占优。

债券：经济基本面下行、通胀预期缓解等推动债市前期上涨的基本面因素依然成立，央行行长表示货币政策兼顾内外均衡，但仍表明了偏向宽松的基本立场。因美联储加息和市场预期调整，债市短期或小幅调整，中长期仍是较好的配置方向。

原油：对经济增长乃至原油需求的担忧暂时压制油价，但OPEC+（包括俄罗斯等非OPEC国家）的新一轮减产，仍有助于原油市场早日实现均衡。考虑减产协议实施，以及美国炼油厂检修完毕和取暖季的需求上升，油价或有小幅上行空间。

黄金：金融市场对美国经济增长的担忧趋于上升，美联储12月的加息预期落地之后，美元指数或有走弱可能，对黄金有所支撑。