资产回顾

上周，国际主要股市普遍调整。经济数据强劲推动美债收益率上行，前期美股涨势过快，上周美股主要股指大幅调整，并拖累欧日股指下跌。A股港股与发达股市同步调整，A股中小创指跌幅较大，大盘股指跌幅略小，港股表现类似。商品方面，Brent原油、有色金属小幅调整。因受限产或延期与补库存预期影响，国内钢煤价格偏稳运行，矿石价格略有下跌。因供给宽松以及库存高位压制，油脂类农产品价格显著下跌，主粮价格偏稳。美国1月非农就业数据提振美元指数显著反弹，贵金属与美债小幅调整。上周货币市场维持宽松，债券市场小幅反弹。

宏观展望

海外 上周五公布的1月非农数据无论是整体新增就业人数，还是更重要的工资增速，均显著好于预期。非农数据强化了市场对于FED货币政策可能更快紧缩的预期。股债大宗均出现调整。

国内 12月工业企业利润出现下行，但较可能是来自企业补财务窟窿的行为。PMI显示1月经济并未在12月基础上改善，历史上PMI和信贷数据春节的影响相对较少。监管当局上周明确证券公司不得作为质权人参加场外股权质押，也禁止为场外股权质押提供盯市等第三方服务。党报披露今年将制定未来三年蓝天保卫战计划。

多元资产

2018年初权益与商品上涨，是去年经济与政策面利多因素的延续叠加，因此投资者对此产生一致预期，出现了今年这种持续上涨的极端行情。但是，无论美股还是A股，经济增长、企业盈利等已经展现的基本面或接近正面极致，中期而言乐观预期要打折扣。短期来看，主要的风险因素在于政策调整与收缩，若因此导致美国长债利率或者国内债券利率持续上升，对风险资产的表现都将是压制，这在过去一周已出现苗头。经过调整，市场预期逐渐理性，权益配置看好金融、周期。

A股：结构性行情、去杠杆预期以及中小盘股东质押融资的负反馈循环，导致A股短期行情走向危机模式。中小创业绩预报披露完毕，股权质押融资的负面情绪得到一定的释放，预计本周A股面临海外市场大跌的考验后，会企稳恢复。配置上仍然看好金融、周期。

港股：美股大跌引发全球股市震荡，港股在年初涨幅较大的条件下有调整风险，由于估值与盈利的支撑较强，港股整体的调整幅度不大，遇调整是加仓良机。从结构看，因估值以及低成长预期，恒生国企指数较恒生指数的弹性更大。

债券：受金融监管、通胀预期以及外部利率的影响，长端国债收益率或将维持高位，但经济基本面并不支撑国债收益率进一步上涨。中长期金融债已出现较好的配置价值和安全性，债券配置上适度加仓中长期金融债。

商品：OPEC减产协议延长到年底，原油供需结构中长期向好，看好油价中枢缓慢抬升。短期来看，随着消费淡季来临以及美元贬值预期释放，油价或面临小幅的调整压力。全球经济回暖支撑需求长期向好，18年看好铜价，短期可能受美元反弹影响价格有所承压；钢铁的需求稳中趋缓，预计年后复产供需仍紧平衡，钢铁价格有支撑；目前焦煤厂和钢厂处在价格博弈中，下游钢厂炼焦煤库存已较为充裕，焦煤价格将高位震荡。

黄金：因1月经济数据超预期，美联储3月加息的预期有所上升。美元贬值预期的释放以及美债利率快速上行，对黄金构成一定压制，短期维持偏低配置。