资产回顾

上周，国际主要股市以收涨居多，西欧股市在西班牙政局扰动下冲高回落，美股受税改进展提振而持续上涨。A股呈现普遍反弹格局，大盘蓝筹涨幅居前。港股市场全面反弹。从结构上看，恒生中小型股指涨幅相对略大。债市基本持平，利率债小幅上涨，金融债与信用债小幅下跌。黄金因为税改这个利空的落地而大幅反弹，油价在多重利好催化下震荡上涨。因美国税改方案落地提振经济预期，有色金属继续反弹。国内农产品普遍偏弱，但玉米价格有所反弹。

宏观展望

美国税改落地，并没有超市场预期的地方。只是做了一些调和。众议院版本是预期的上限，因此签署之后市场反应平淡，黄金因这个利空的落地而大幅反弹。鉴于税改对普通大众的恩惠将非常有限，海外有声音称其“富豪民粹主义者”，这或为特朗普交易的风险点。

中央经济工作会议确认货币条件维持偏紧态势。会议公告删除“适度扩大总需求”提法，强调“稳健的货币政策要保持中性”，其立场主要基于防控金融风险、控制宏观杠杆率的考虑。三大攻坚战和八项高质量发展要求是对十九大报告相关表述的阐述。环保短期的重点仍然在大气污染治理，乡村振兴、粤港澳大湾区均要制定规划，强调从管国企改为管国资，房地产长效机制仍未形成。

多元资产

尽管指数还在反复，A股总体上还是维持了稳定状态，近几周股票基金平均意义上收益已基本稳定。我们依然坚持认为，这次A股调整行情无论是结构还是时间，都已比较充分。在目前时点上，再担忧市场下行风险的必要性已经下降，重点在于结构。经过调整，目前无论是周期、白马还是成长，都已经出现了相对可比较的盈利估值性价比，但是仍需要注意A股流动性结构分化的问题，这对个股的确定性要求更高。短期研判，因境内流动性以及预期扰动，A股仍是震荡行情，指数空间有限，遇到下跌可能是加仓机会，配置结构可趋于均衡。

A股：基本面变化不大，较低风险偏好以及A股流动性紧张可能抑制市场表现。短期看，市场还将延续低位震荡局面，遇下跌可加仓。建议均衡配置，以金融、消费和成长三架齐驱，周期因政策面以及情绪面的扰动，短期或难有持续表现。

港股：港股在有估值与盈利支撑的条件下，调整幅度或有限，遇调整是加仓良机。从结构看，受益于内地经济改善的相关标的可能会受到盈利与估值的双击，弹性也相对更大。

债券：监管意愿、经济增长预期并不支持国债收益率大幅走高，但立即的改善也难以预见。总体研判，10年期国债利率逼近或超过4%将是左侧配置时机，暂时仍以短久期、高等级信用的防守配置为主。

原油：随着原油供需基本面出现持续性改善以及减产协议正式延长至2018年底，看好油价中枢缓慢抬升。短期来看，当前油价下美国原油产量有望抬升，鉴于减产协议结果已基本被市场预期，若后续短期内没有明显的催化剂，油价上涨动力或不足。本周维持原油配置比例。

黄金：美联储12月加息与特朗普政府税改方案落地，对黄金的持续压制因利空出尽而暂时缓解，地缘政治风险仍可引发金价反弹。维持黄金偏低配置。