资产回顾

上周，国际主要股市窄幅波动，欧洲股市小幅波动；因美国国会批准2018年预算案和税改预期提振，美元指数小幅上涨，美股持续上涨，受益于美元升值的日本与澳洲股市则涨幅居前，黄金因而下跌。港股略有上涨，A股小幅下跌，中小创指跌幅较大。大宗商品方面，OPEC减产执行率继续支撑油价小幅上涨；因预期中国需求向好，基本金属中的铜继续上涨，锌因复产担忧而明显下跌，铝受采暖季限产支撑先跌后涨。因北方采暖季限产还具有较大的不确定性，上周总体有显著下跌。上周因经济数据的多方传闻的影响，中国国债期货波动较大，利率债跌幅大于信用债。

宏观展望

海外经济：美国税改继续推进中，效果难以评估。但是特然普税改的持续推进，对于已降至大选以来低位的预期而言，短期的些许进展时有助于提振情绪的。

国内经济：在十九大后，经济建设仍然是中心，但对质量、效益的重视在进一步提升，反腐在党建的重要性会有所下降，但党建的地位只会更高，后者有利于政令畅通、进一步改善增长质量。未见对市场不利的因素。3Q17增长小幅放缓，9月工业增长略好于市场预期；地产投资、新开工、拿地景气较8月上升。非食品CPI达到2.4%，是2011年以来的较高水平，但整体CPI只有1.6%，尚不足以引发货币政策调整。

多元资产

之前说市场风险偏好维持，但在上周却意外出现下降，只是在宏观经济与政策环境没有大的变化情况下，这种下降可能只是暂时现象。从结构看，金融周期受大的宏观经济支撑，环保、医药等滞涨板块则受到政策的影响冲击，消费、科技则受到经济结构转型自身力量与政策的双重支撑。面对四季度的复杂行情，一方面仍要坚持金融、消费的配置格局，另一方面也要在科技与其他滞涨板块内做一些轮动。

A股：宏观基本面无大的改变，市场风险偏好暂时下降，重大会议期间政策扰动加大。北方“2+26”城市采暖季限产逐渐启动，但实施方案不一，对周期暂无趋势性支撑，更多是扰动。结构上以金融、消费做基础配置，择机参与周期、科技以及部分滞涨板块的轮动交易，不建议追涨部分政策主题。

港股：9月中国经济数据向好，支撑港股盈利增长预期。港股估值对国内国际投资者仍具有较强吸引力，在盈利与估值双支撑下，港股短期将维持上涨格局，受益于内地经济改善的恒生国企指数或有相对收益。

债券：国内经济维持景气与周期品价格上行仍是压制，但对经济增长的前瞻预期偏弱，不支持国内债券收益率进一步走高，10年期国债收益率超过5月高点之后上行空间有限。债市仍处于调整之中，中短久期利率与信用债相对占优。

原油：特朗普否认伊朗核协议增加了中东局势的不确定性，此外中东地缘政治事件不断，恐加剧未来油价波动幅度。随着原油供给出现持续改善，看好油价中枢缓慢抬升，但考虑到10月进入需求淡季，油价上行空间或有限。短期维持对原油约10%的配置。

黄金：美联储10月启动缩表，美国国会近期通过2018年财政预算，象征特朗普税改计划取得重要进展，均对金价构成短中期压制。目前的经济与政策环境并不支持金价大幅反弹，继续不配黄金。