过去一周，A股在坚守中回落，仅国防军工和必须消费品强势上涨。尽管周期性行业有显著回调，但主要集中在上游行业，中游行业普遍变化不大，下游行业也仅有小幅下跌。对于市场的变化，有投资者产生转战消费的想法，也有投资者对是否乘胜追击还是落袋为安，增添更多纠结。我们依然看好后市，只是某些方面的数据及背后的市场疑虑，可能需要验证之后才能得以扫除。

上周发布的价格数据支撑经济向好的判断。12月，生产资料与生活资料部门价格均在继续反弹，从价格的反弹幅度上生产资料表现较强，但仍为负增长，生活资料则保持小幅正增长。在生产资料部门，最上游采掘行业价格表现疲弱，而原材料以及加工制造行业价格保持回升。在生活资料部门，食品类微弱反弹，一般日用品和耐用消费品反弹势头良好，而衣着类价格继续向下。据此判断，价格变化表现出来的信号总体上保持积极，上下游的价格体系继续朝着厘清的方向发展，有利于企业净利润的恢复，四季度企业盈利或弱势上升，中下游企业盈利反弹空间相对更好，这一判断应该可以成立。值得注意的是，12月企业中长期贷款新增为-154亿元，连续两月净减少，这虽有融资结构的影响，但某种程度上也说明企业投资意愿不强。

从资金流动性看，元旦过后的国内银行间市场资金异常宽裕，导致银行间回购利率、商票贴现利率以及银行理财产品收益率等掉头下行，并支撑债券市场连续上涨。人民币对美元仍在加速升值，周内按中间价、即期价和NDF价分别升值0.29%、0.23%和0.83%。除此之外，12月的M1同比增速相对M2上升，以及利率期限利差上浮，说明资金面已回到较为宽松的状态。在资金面宽裕、经济向好和期限利差趋于上升的综合环境下，信用债表现将优于利率债。

海外方面，上周欧央行和英央行发布了1月份议息会议决议，均保持政策利率不变。欧元区债务问题依然缓和，意西葡三国10年期国债与同期德国国债间利差继续缩窄。日本经济重拾扩张政策。11日，安倍晋三宣布了占GDP2.2%的财政扩张计划，同时施压日本央行，要求明确2%的通胀目标，并进一步放松货币政策，加大资产购买力度。另外，安倍政府还明确要求压低日元汇率。这些刺激政策的方向不是问题，问题是不是“太少”、“太晚”以及“好钢用在刀背上”等。

更正面的数据似乎来自市场本身。最新的EPFR数据显示，过去7天流入发达和新兴股市资金约为147.9和74.2亿美元，为近年来新高。说明在发达国家央行做出类似Greenspan put承诺的条件下，海外资金无视美国债务上限和长期支出压缩的问题，涌入风险资产，这从欧元区低评级国债、美国高收益债的投资收益就可以看出。这也说明，量化宽松没有直接作用实体经济，反而催生金融财富，这或将是决定今年风险资产表现的重要因素。

过去一周，值得关注的主题事件有两件。一是中日冲突的可能性。安倍政府右倾比较严重，在历史、领土争端等方面开倒车。安倍上台后，旋即开展一系列以“包围”中国为目标的外交活动，但到现在并未改变美国的官方立场，即对中日领土争端不站队，并警示日本对待历史的右倾倾向。整体判断，中日之间发生冲突的风险在上升，这或许会影响到区域内资产的风险溢价。第二个主题事件是国内污染加重，33个城市空气遭遇严重污染，北京发布气象史上首个霾橙色预警，连续3天六级污染。结合这两项事件，环保与军工或将成为当前市场的重要主题。

全球商品市场将继续较大波动，但鉴于QE的后续效应，向上的机会相比此前有所增加，但驱动应非QE本身，而是其所带来的美国及至全球经济复苏对商品需求的实际影响。机会更可能出现在与实体经济联系紧密的品种上，但在数据验证之前，市场或持续震荡格局。更多供需因素决定的品种如原油和工业金属，即使供给端已处于较高的水平，需求端短期仍有利于价格上行。商品市场上行速度或逐步减缓，缺乏足够的上行因素。国内商品市场短期或转为震荡，等待进一步宏观数据的发布。

当前市场成交活跃，热点较为多元，但结构上依然呈现周期先行、新兴主导、主题客串的特征。鉴于数据需要验证，市场短期或将维持震荡格局，建议投资者马不离鞍、枕戈待旦，把握市场结构性机会。