CPIC: Come on, Shareholders!

导语：“暂不融资”言犹在耳，中国太保一纸公告宣布向三家主权基金股东定向增发104亿港元巨资。

采访/撰文/编辑 俞燕 图片提供 CFP 设计 宋丽丽

　　这是一次最神秘、最低调的引资。在9月9日晚发布公告之前，连新闻嗅觉最灵敏的媒体，都未曾听到一丝风声。

　　在当晚发布的公告中，中国太平洋保险（集团）股份有限公司（下称“中国太保”，601601.SH，2601.HK）宣称，拟向新加坡政府投资公司、挪威银行和阿布扎比投资局三家主权基金增发H股4.62亿股，募资规模高达103.95亿港元(约合85亿元人民币)。

　　不差钱儿，融资为哪般

　　其实中国太保不差钱儿。

　　中国太保8月发布的中报显示，上半年中国太保的偿付能力充足。太保集团及其旗下寿险和财险的偿付能力充足率分别为271%、18 3%和194%，远高于中国保监会要求的150%，资本金压力较小。此前，中国太保寿险已获准发行不超过75亿元的次级债，其偿付能力充足率年底时将提升逾300%。

　　新出炉的公告宣布了增资计划：拟以22.5港元/股，非公开发行4.62亿H股，在已发H股中占比约20%，募集资金约103.95亿港元(折合85亿元人民币)。配售价为中国太保H股30天平均收市价折让7.9%、9月6日收市价折让2.6%。发行时间为2013年1月7日前，最迟为当年5月11日。认购无限售条件。

　　此次配售的参与者是三家主权基金：新加坡政府投资公司、挪威银行和阿布扎比投资局，认购股数分别为2.41亿股、1.66亿股和5516万股。配售完成后，三家股东持有中国太保H股的占比，将由此前的2.3%、2.86%和0.91%分别增至10.61%、8.35%和2.75%，其中，新加坡政府投资公司一跃成为中国太保的第一大外资股东。

　　对于此次增发的目的，中国太保在公告中称，募资将全部用于充实资本金，以支持公司业务发展。据了解，中国太保将参与税延型养老保险试点，同时将与其股东安联集团筹建健康险公司。不过，目前中国太保没有收购兼并的计划，未来仍将专注保险主业。

　　中国太保资本相对雄厚，业务亦稳健增长，而且中国太保董事长高国富曾在今年一季报发布会上表示“暂无融资计划”，因此，中国太保的增发之举，令市场大呼意外。高盛报告指出，希望中国太保管理层能表明配股目的并提供详细的资本使用计划。美银美林亦表示，中国太保此次配股令市场感到意外，因为投资者仅预计其股东美国凯雷投资集团（下称“凯雷集团”）所持的股份会有变化：其所持2亿股将于10月20日解禁。

　　中银国际则认为，目前太保偿付能力充足率在保险股中最高，其资本压力较小，再融资的需求并不迫切，正常情况下，在2014年之前，中国太保的偿付能力充足率完全可以达标。虽然有未雨绸缪的考虑，但也反映出中国太保对未来资本市场的走势较悲观，可能希望“提前储备资本”。

　　不过，国泰君安分析师彭玉龙认为，中国太保的业务增长确实需要资本支持。对于即将开展的税收递延型养老保险，资本实力较强的公司将会处于比较有利的地位。此外，如果资本市场持续低迷，投资资产公允价值的损失，将会对中国太保的偿付能力产生负面影响。

　　高盛报告分析认为，中国太保此次配股，将使其2012年每股内含价值和每股净资产分别提升1.1%和4.0%，但会摊薄每股盈利5.1%，偿付能力将升至307%，增加28个百分点。

　　此次参与增发的三家股东均为长期机构投资者，诸分析师认为，这将在一定程度上缓解太保提前进行融资对市场的冲击。

　　中银国际测算，此次增发后，中国太保2012年和2013年的偿付能力充足率约为294%和262%，处于较高水平。考虑到未来两年保险业的保费增长仍存在压力，“如何提高资本使用效率”，将是中国太保需要解决的问题。

　　中金公司分析师唐圣波则指出，由于此次定向增发没有锁定期，将使得中国太保的股价在凯雷集团减持后可能再次面临类似的压力。

　　那些年，和洋股东牵手的事儿

　　在中国太保的股东名单上，向来都不乏“洋股东”。

　　2 0 0 5 年底，凯雷集团斥资4 .1亿美元（约合33亿元人民币）收购中国太保寿险25%的股权，成为当年外资牵手中国保险公司的一段佳话。2 0 0 9 年1 2月中国太保H股上市时，德国安联集团斥资1.5亿美元入股，成为其中投资规模最大的一家。

　　不过，凯雷集团对中国太保显然没有长远打算，自中国太保上市后，便不断减持其股票。去年1月，凯雷集团以每股3 3. 2 8~3 3.4 5 港元出售所持的4.152亿股，其中1.98亿股出售给安联集团，1.4 4 亿股由美国共同基金公司Fa i rholmeCapital接手。

　　这两位接盘者都表示将长线投资中国太保。根据中国太保和安联集团达成的非约束性合作意向，双方将在资产管理、养老金业务以及产品开发等领域内开展合作。

　　对于此次参与定向增发的三家“洋股东”，中国太保官方表示，三家机构均是全球领先的高质量主权基金和长线基金，在近年来亚洲金融企业的发行中，拥有如此高质量、大规模的投资者组合很少见。此次加盟，将有利于丰富中国太保的股东构成、优化股东结构、持续优化公司治理，对于“提升国际化视野具有重要意义”。

　　高盛的算盘

　　这次“闪电”行动的背后推手，市场并不陌生：高盛(亚洲)有限责任公司（下称“高盛”），是这次交易的独家财务顾问。

　　有媒体称，中国太保的三家“ 洋股东”，其实本来是高盛拟向正在筹划IPO的中国人保引入的基石投资者。2 010 年农行上市时，高盛便为其引入了阿布扎比投资局和新加坡政府投资公司。

　　本月底，中国人保的H股挂牌有效期将届满，但IPO事宜却一再延迟，“时间窗口”开了关、关了开，其“冲而不刺”的状态已让高盛以及一批机构投资者颇感无奈。据一位知情人士透露，中国人保原定“A H”股的计划已生变，而改为H股先行上市，不过从目前香港市场机构投资者的反应来看，对其估值水平已低于此前估算的发行价7.40港元，如果年内能够实现H股上市，其筹资规模将大打折扣。

　　市场估算，高盛为中国太保增资穿针引线，将获得一笔不菲的承销收入。如以香港市场以及高盛以往的交易费率的平均标准测算，高盛此单将斩获至少8500万元人民币的承销收入，在当前投行业务清淡的行情下，这笔收入已足以让其他投行眼红。

　　券商观点

　　国泰君安：维持“增持”评级

　　增发将增加公司净资产85亿元，摊薄后每股净资产10.08元；新业务价值很难随资本增加而立即增加，因而短期内会摊薄每股新业务价值。内含价值增厚与新业务价值稀释对估值的影响基本相当。

　　国信证券：维持“谨慎推荐”评级

　　较高的资本实力有助于业务增长，但过高的偿付能力充足率削弱了资本回报率，预计未来3年公司净资产收益率将维持在10%左右。目前公司估值处于合理区域。

　　申银万国：维持“增持”评级

　　偿付能力充足，低估值提供安全边际。受定向增发影响，公司合理价值由25.7元/股小幅下调至25.3元/股。

　　安信证券：维持“增持-A”评级

　　公司资本状况相对较好，这次定向增发超出市场预期。这次增发对现有股东有轻微摊薄，维持26元的目标价。

　　中金公司：维持“推荐”评级

　　下半年公司业务增长难有惊喜，H股二级市场面临持续减持压力，短期内公司股价表现将较平淡。

　　中银国际：维持“买入-A”评级和“持有-H”评级不变

　　偿付能力充足率更充裕的同时，要考虑如何提高资本使用效率。