在2000年发生的互联网泡沫危机中，大家并没有汲取到足够多的教训，以致在面临未知及未能完全理解的项目时，投资者依旧被本能驱动。在笔者看来，共享单车就是一个值得担忧的项目。

       一夜间火起来的共享单车

       手机下载一个APP，再支付几百块押金，个人就能随时取用随处可停的单车，这看起来是再好不过的生意。因而，继摩拜和ofo后，小鸣、小蓝、优拜、一步、永安行、易代步、CCbike和Hellobike等十多家共享单车相继推出。坊间笑称“目前共享单车发展的最大瓶颈是用户手机应用上的顏色不够用了”。随着共享单车之间竞争的加剧，车辆投放必然存在重复，也带来了单车停放及维护等难题。假期深圳湾公园的共享单车拥堵，让民众体会到了自行车海洋的感觉。以至于相关部门不得不规定，假期共享单车不得骑入深圳湾公园。

      共享单车解决了大众出行最后一公里的难题，是一个新潮、有想象力的项目。滴滴和快的合併后的超级估值，刺激着每一个进入共享单车领域的创业者和投资人的神经。“成功就上市，失败就被收购”可能是大多数人的共识。但是对投资人来讲，共享单车可能是一个无利可图的项目。首先，共享单车的规模成本优势不明显，这意味着这么多进入者想淘汰其中一部分是个艰难的任务，也意味着只要停止烧钱补贴，周围虎视眈眈的竞争者又会重新进来分一杯羹。其次，共享单车是个重资产模式的生意。与滴滴相比，共享单车虽然只是自行车，但是其硬件投入及人工维护成本高昂，这不太符合互联网项目轻资产的一贯特征。再次，迄今为止，共享单车的变现路径并不清晰，目前其可能的选择是收取租金、管理庞大的押金池、在手机APP解锁单车的几秒钟内投放广告等。但是，这几种方式似乎都配不上其现有的估值。

      共享单车不是公益项目

    “共享单车做不好就当公益事业”，这句话是某一家共享单车的创始人说的。一方面反映了共享单车未来变现的不易，另一方面则反映了创业者和投资人对自己定位的模糊。市场经济这只无形的手的调配作用之所以比计划经济要优秀，就是建立在“理性经济人”假设之上的。一个游走于公益和赚钱之间的项目，首先可能对投资人进行了误导，其次在资源利用上，公众对它的期许是完全不同的。

      如果共享单车定位于公益项目，那么投资者不会期望赚很多钱，共享单车的停放也可以沟通当地政府进行协调，一轮轮的融资也仅仅是为了扩大规模，服务更多地区。但是，显然投资者和创始人是将共享单车定位于盈利项目，因而就产生了很多问题。如共享单车是需要占用室外公共停车场地资源的，这部分资源如何定价，如何在不同企业之间分配竞价；在押金和充值金额管理上，公众和监管部门对于公益和非公益项目的期许，显然也大不一样。

       共享单车的命脉：押金和充值

       每辆共享单车都收取了押金和充值金额。事实上，这些资金如何使用及监管，决定了共享单车企业的生死。假设一辆单车购置维护成本1000元/年，平均一辆车20人使用，押金99元/人，那么押金可以轻松覆盖单车的购置维护成本。但是押金毕竟在法律上是属于用车人的，不能随意挪动；那么充值金额呢？由于大部分人充值金额都比较小，以20元/人计算，大概需要50人才能完全覆盖一辆车的用车成本。还有每次租车的租金，以0.5元/次计算，一年200次约为100元。

       法律上来讲，监管部门应该确保企业收取的押金要与每个帐户一一对应，存放在银行里；充值金额中未消费部分应该参照押金的处理方式，监管上也必须考虑。对于共享单车这类现金流匮乏的企业来说，充值金额应当被视为提前确认的收入投入了再生产。这意味着假如40%或50%的人关闭帐户的时候，共享单车只有破产清算、把充值金额变成负债一条路可走，并没有足够的现金可以归还用户。对于公交地铁这种大型公共交通来说，专款专用显然并不是一件难事，但是对于共享单车企业来说，如何保证专款专用实际上是非常大的挑战。这也意味着，共享单车表面上的风光，部分是靠其透支本该专款专用的资金得来的，监管趋严下如何收场呢？互联网企业几年倒闭一批是再正常不过的事，但是假如共享单车企业倒闭，涉及到庞大规模的押金处理上，只简单粗暴地变为破产企业的负债是否合理？

       共享单车是一个重资产项目。如摩拜单车在深圳的投放量就超过了10万辆。以1000元每辆计，就是1个亿的单车成本。全国众多城市对单车的需求量加总就是笔庞大的资金。就目前涌入单车行业的资金来讲，单纯租车的收入远远无法满足资金的变现需求。共享单车只有在变现模式上获得大的突破，才能焕发生机。

      评价一个项目的好坏，也需要考虑其外部因素。共享单车之所以好用，是由于可以随骑、随停。这里面隐含的外部因素，就是占用了公共场所停放单车。如果共享单车的福利大部分由此催生而来的话，该项目成功与否将很大程度上取决于政策支持力度。为何我们还要满怀热情地追逐这个由政策主导、盈利模式不清晰、竞争已然剧烈如斯的共享单车？

      创业者可以追逐梦想，理性的投资人不能。希望下一次潮起潮落之后，我们能拥有更多投资经验。

作者王林峰  系国元证券（香港）投资经理