通过回顾近三十年来四次加息周期的背景，加息前后汇市、股市、债市、商品等资产的表现，总结历史经验，结合目前全球经济的经济环境，为读者提供一些后市的线索。

历史上美联储最近的四次加息周期

最近30年；美联储共经历4次加息过程，分别为:1988年-1989年加息周期、1994年-1995年加息周期、1999年-2000年加息周期、2004年-2006年加息周期。

四次加息周期比较来看

1、时间长度来看，前几轮加息周期时长由11个月至2年不等，加息一旦启动一般不低于1年；

2、单次加息幅度，大多为25bp一次，但也有单次6.25bp、18.75bp、37.25 bp、43.75 bp、50bp、75bp的情况，单次加息的幅度会因所处经济环境的不同而调整；

3、加息总幅度，除第三次加息幅度为1.75个百分点，其他均超过3个百分点，最近一次加息总幅度高达4.25个百分点。

美联储加息，其国内经济和国际经济环境的共同点可总结为以下几点：

首先，加息初期美国国内的经济特征主要表现为：
(1)宏观经济企稳，GDP增速稳步提升；
(2)通胀符合预期，4次加息初期CPI均为2%左右；
(3)就业数据向好，即失业率稳步下降、薪资稳步提升。

其次，加息初期国际经济表现为发达经济体经济的同步复苏。

历轮美联储加息对大类资产价格的影响

（一）汇率

观察过去4 次加息减息周期和美元指数的关系，发现美元指数和加息降息并没有必然的关系。前三次“加息降息”均处于美元指数的上升周期，加息或者降息均没有改变这一趋势；第四次“加息降息”处于美元指数的下跌周期，加息也不能改变这一趋势。这说明美元汇率的决定是由世界各个国家经济增长、通货膨胀、利率和美联储货币政策、各个国家居民的风险偏好等综合决定，美元加息降息只能起到“锦上添花”的作用，而不能起决定性作用。以次贷危机后为例，2008 年底，美联储将联邦基金目标利率下调为 0-0.25，美国利率的下调并没有导致美元指数下跌，反而走强，这是因为次贷危机后，世界主要经济体均陷入萧条，“避险”情绪的上升导致了美元指数的走强，这和当时的利率政策并没有直接的关系。

（二）股票

考察过去四轮加息周期前后美国股市的变化，可以看出 1983 年 3 月、1988 年 3 月，1994年 2 月和 2004 年 6 月开始的四轮加息前后均处于股市上升期。因此，我们可以判断美联储加息对美国股市影响有限。美国经济基本面才是决定美国股市的关键因素，“加息”或者“降息”都不足于成为美国股市上涨或者下跌的充分条件。

考察美联储 1994 年 2 月-1995 年 2 月、2004 年 6 月-2006 年 6 月两轮加息前后中国股市变化。可以看出，上证综指在 1994 年 2 月美联储加息前后一直处于下跌趋势，且在正式宣布加息后下跌幅度更加明显。在 1994 年 2 月-1995 年 2 月这一时间段内，上证综指经历了一次短暂的触底反弹，随后再次下跌。2004 年 6 月美联储加息前 1 个季度，上证综指开始下跌。在 2004 年 6 月-2006 年 6 月这轮加息时间段内，上证综指持续低位运行，直到加息结束才缓慢回升。上证综指以上变化说明美联储加息导致中国资本外流，对中国股市存在负面作用，但由于历史样本少，有可能是历史巧合，并不构成因果关系。

（三）债券

考察过去四轮加息周期前后美国 10 年期国债收益率的变化，可以发现前三轮加息与 2004年 6 月开始的第四轮加息在与国债收益率的相关性上截然不同。

前三轮加息与美国国债收益率的相关性呈现出以下显著特点：1.随着每轮加息的深入，国债收益率持续升高。2.国债收益率在加息周期结束前往往提前下降，提前时间在 1个季度以内。联邦基金利率与国债收益率的同时升高说明国债收益率对美联储加息的反应非常明显和直接。国债收益率上升周期提前结束反映了市场对加息周期结束的预期随时间释放。

2004 年 6 月开始，美国国债收益率不仅没有随着当期加息显著提升，反而出现下降。在 2004年 6 月-2006 年 6 月的加息时间段内，国债收益率一直处于阶段性低位。这就是所谓“利率之谜”。观察同期其它世界主要经济体就会发现，这种现象并不仅仅发生在美国，整个世界市场都不同程度出现了长期利率下降的趋势。该现象一是由于以中国、日本为代表的各国货币当局购买了大量美元债券，降低了美国长期债券利率；二是由于中国、印度为代表的新兴经济体近年来逐步深入融入世界贸易体系，扩大了全球商品、服务和金融市场，这有助于各个经济体维持理想的通货膨胀率，同时降低了与通货膨胀相关的风险溢价，也就引发了长期利率的大幅度下降。

（四）黄金

考察过去四轮加息周期前后伦敦现货黄金价格的变化，可以发现黄金价格随美联储历轮加息的深入，变化趋势呈现分化。1983 年 3 月-1984 年 8 月和 1988 年 3 月-1989 年 2 月的两轮加息周期中黄金价格呈现出显著下跌趋势；1994 年 2 月的加息初始对黄金价格造成压力，但随后黄金价格出现回升，并在整个加息周期中呈现出反复震荡的态势；2004 年 6 月-2006年 6 月的加息周期则完全处于黄金价格上涨的通道内。

（五）国际大宗商品

美元走强将带来国际大宗商品的低迷。首先，美国经济回暖对大宗商品价格的拉动作用在2004 年-2006 年阶段已显著降低，上一轮美联储加息后金属和工业原料价格明显上涨源于新兴市场国家经济增长带来的需求支撑；其次，美国和新兴国家经济周期出现分化。鉴于新兴市场主要经济体均增长乏力，全球市场对工业类大宗商品的需求不足，类似 2004 年-2006 年出现的大宗商品价格大幅度拉升的情况难以出现。最后，美联储加息促进美元走强，以美元计价的大宗商品价格将承受下跌压力。

（六）房地产

美联储加息对美国房地产降温作用明显。若美联储重启加息进程，美国市场融资成本加大，对房屋信贷规模的挤压力度提升，美国房地产价格下行可能性较大。中国房地产市场的主要影响因素来自国内，受美联储货币政策影响不大，但是要警惕美联储加息导致的中国资本流出会给房地产业带来一定负面冲击。

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