啃哥评点 | 北交所深改19条

 

——新三板系列分析文章之三百六十七

2023年9月1日，中国证监会网站发布“中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见”。

（来源网址：http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7429809/content.shtml）

本文件涉及多项北交所后续改革，因此总共有19条。因此被市场简称为“北交所深改19条”。

 

以下蓝色文字为啃哥张驰个人观点。不随波逐流，只扪心自问。

 

时间已经过去一个月，市场中有大量的分析文章。但是，针对原文逐字解读的不过。趁着国庆有一定的时间，啃哥在此对这个对后续北交所影响深远的文件进行详细解读。

啃哥所在投资机构新鼎资本，在2019年，2021年，发行了8支新三板，北交所基金，加起来规模近3亿元。一直在新三板创新层，精选层进行布局，并尽量在北交所退出。因此，啃哥不仅仅是市场的分析者，也是市场的参与者。整个新三板，北交所的好坏，直接影响到啃哥的投资业绩，因此，也更加关注北交所此次改革。

可以毫不夸张的说，此次北交所19条新政，是2021年9月3日北交所正式推出后，最大力度的一次改革。基本上之前所有市场预期的北交所改革，是一口气一次性推出。可见监管机构希望北交所尽快起来的决心和迫切性。

 

原文如下：

 

中国证监会各派出机构，各交易所，各下属单位，各协会，会内各部门：

 

深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，是以习近平同志为核心的党中央作出的重大决策部署，是建设中国特色现代资本市场的重要任务。北京证券交易所（以下简称北交所）正式运行以来，创新型中小企业快速集聚，市场功能稳步发挥。当前和今后一段时期，是北交所规模发展攻坚期、功能完善关键期、层层互动深化期、生态培育巩固期。为把握发展机遇，进一步落实党的二十大精神和党中央、国务院相关决策部署，全面推进北交所高质量发展，制定本意见。

啃哥评点：本段开宗明义，本文件推出的目的，是因为北交所是“规模发展攻坚期、功能完善关键期、层层互动深化期、生态培育巩固期”，因此需要进一步完善，有了这个新政。

 

一、总体要求

 

（一）指导思想

以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，坚持“两个毫不动摇”，紧紧围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，坚持市场化、法治化方向，坚持敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险，形成合力的监管理念，按照坚守定位、发挥特色、错位发展的要求，紧紧围绕服务中小企业这个主题，以高质量扩容为牵引，以优化投融资结构为依托，以关键制度机制创新为突破，全力推进北交所高质量发展。

啃哥评点：总体思想是“稳中求进”。要求是“坚守定位、发挥特色、错位发展”，啃哥提请注意“错位发展”，即北交所不是去和深交所，上交所抢优质项目，而是错位发展，服务于中早期的专精特新体量偏小的企业。

“服务中小企业这个主题，以高质量扩容为牵引，以优化投融资结构为依托，以关键制度机制创新为突破”。这四句话说出了改革的核心。服务于“中小企业”，方式是“高质量扩容”，即让更多的优质企业挂牌，而不是盲目追求数量。“优化投融资结构”，即进一步完善北交所投资融资机制，也间接说明目前北交所的投资，融资机构还不够完善。方式是“以关键制度机制创新为突破”，即这是一个全新的市场，因此需要进一步机制创新，没有可以完全学的可以借鉴的别的市场，只能自己摸索，创新，走出中国特色，自己的北交所。

 

（二）工作原则

啃哥评点：工作原则看似无关痛痒，但是它是北交所未来三五年的整体定位和基础，需要细细分析，关系重大。

坚持服务大局。支持中小企业创新发展，深化新三板改革，高质量建设北交所，打造服务创新型中小企业主阵地，切实提升资本市场服务国家战略的能力。

啃哥评点：“服务创新型中小企业主阵地”，也就是说，未来专精特新核心企业上市的主要场所，有且只有北交所。

“提升资本市场服务国家战略的能力”，也就是说，未来更多的解决卡脖子，硬科技项目，服务国家战略的企业，应该更多的来北交所。

 

坚持系统思维。将健全市场功能与促进中小企业健康发展、支持高水平科技自立自强等紧密结合起来，助力“科技—产业—金融”良性循环。

啃哥评点：北交所不是孤立的资本市场，通过北交所，推动“高水平科技自立自强”，形成“科技—产业—金融”的循环。通过北交所上市，让科技企业能够股权融到资金，更高的市值，那么科技企业就可以更有钱，就可以招聘更多的人才，从而更能促进科技企业的发展。从而形成良性循环。如果没有资本市场的助力，科技企业靠自身借债发展，很难加大研发投入，快速发展。资本市场，北交所，可以加速科技企业发展。由于上市可以退出，前期没有上市的时候，类似于新鼎资本的私募股权投资机构，也就敢于投资。最终循环开来。所以，可以看出，北交所最欢迎的，一定是专精特新小巨人企业，是科技核心企业。并且会有意把上市资源向科技核心企业倾斜。

 

坚持问题导向。聚焦市场建设难点堵点问题，循序渐进推出务实管用措施，统筹完善基础制度、健全市场功能，促进市场生态改善和效率提升。

啃哥评点：北交所过去两年，问题不少。市场有一定的意见。这里强调了“务实”。有问题没关系，解决问题就好，主要是需要面对问题，解决问题。“坚持问题导向”是市场良性发展的核心。

 

坚持综合施策。紧扣市场定位，统筹规模建设与质量提升、投资端融资端结构优化与交易机制改革、一二级市场协调发展、多层次资本市场互联互通。

啃哥评点：不能头痛医头，脚痛医脚。北交所与深交所，上交所有关联；与新三板也有关联，如何协调改革是核心。尤其统筹好“规模建设与质量提升”，既要追求挂牌企业数量，更要追求挂牌企业质量。

“投资端融资端结构优化与交易机制改革”，投资、融资、交易，是一体的。交易活跃了，投资融资才能活跃，反之亦然。

“一二级市场协调发展”，一级股权市场投资，是为了二级退出变现。如果二级市场估值很低，交易不活跃，一级市场投资机构就不敢进行投资，或者投资规模减小，避免二级无法退出，出现恶性循环。同理，如果二级市场交易活跃，估值较高，则一级市场更有信心，更愿意投资未挂牌企业。因此一二级永远是联动的。

“多层次资本市场互联互通”，这也是讨论了很多次的话题。北交所如何与深交所，上交所实现真正意义的互联互通，还需要更多而政策出台。而不是目前的几个转板的样本工程。

 

坚持远近结合。把握好改革进度、发展速度与市场可承受度的关系，立足当前、筹划长远，促进形成市场持续向好的趋势，增强市场吸引力。

啃哥评点：罗马不是一天建成的，既不能操之过急，也不能踏步不前。改革的节奏把握特备重要。要充分考虑“发展速度与市场可承受度的关系”。

 

（三）主要目标

啃哥评点：这是证监会对北交所提出的目标，理论上只会提前完成。毕竟是正式文件的明确的目标，还是非常重要的。它说明了北交所未来3-5年，以及5-10年明确的发展路径。

 

争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。

啃哥评点：五年内的目标，这里描述的相对比较框架性。“市场活力和韧性增强”，啃哥理解就是流动性大幅度改善。

说到北交所，就必须提到新三板，毕竟北交所上市企业，绝大部分（目前是全部）都是从新三板呆满一年过来的。“北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建”，也就是，通过北交所的交易活跃，融资便利等特点，让更多的优质科技企业，愿意通过新三板来到北交所，通过北交所间接促进新三板。

 

再用5到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。

啃哥评点：这是一个10年规划。计划再过5年，北交所最终的局面是“以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所”。也就是发达成熟的的资本市场。

最终带动新三板“成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地”。

可以毫不夸张的说，目前三个交易所，北交所，上交所，深交所而言，上交所，深交所，都需要体量，规模到了一定程度的成熟企业上市。唯一支持专精特新，小巨人，中早期企业上市的板块，只有新三板和北交所。因此，通过北交所，带动新三板，将新三板打造成中国科技创新企业上市的聚集地，是北交所差异化发展的终极目标。

 

二、加快高质量上市公司供给

啃哥评点：前面说完了指导思想，原则，目标。接下来，开始具体改革方案，首当其冲的，最重要的，就是北交所挂牌企业质量。关于如何“加快高质量上市公司供给”，提出了如下的要求。

（四）有效改善新增上市公司结构。按照质优、量适、步稳的要求，统筹包容性和精准性要求，常态化推进北交所市场高质量扩容，夯实市场良性发展和流动性改善基础。促进能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的企业上市，使北交所成为创新型中小企业运用资本市场发展壮大的重要平台。支持地方政府培育输送优质上市资源，发挥好对区域协调发展的辐射带动作用。

啃哥评点：“有效改善新增上市公司结构”即，挂牌北交所的企业还要再优化。也就是陆续肯定会提高一定的门槛。“质优、量适、步稳”，是北交所挂牌企业的整体要求。可以看出，不追求讲数量，追求质量，追求稳定。“促进能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的企业上市”，即挂牌北交所的企业，需要有一定的特点，能够提振北交所，推动北交所特点突出的企业上市，啃哥理解，就是专精特新，科技核心企业，卡脖子技术企业。

 

（五）全面提升上市公司质量。坚持把提高公司质量作为重中之重。聚焦北交所市场特点和深层次问题，制定提升上市公司质量专项行动方案，促进公司治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力和信息披露质量持续提升。支持优质公司通过再融资、并购重组提质增效。落实分类监管、科学监管、精准监管理念，健全持续监管、信息披露、稽查执法和公司治理等方面的特色监管制度。

啃哥评点：只有北交所上市公司质量提高，才能有后续更多的交易和其他资本市场活动。“坚持把提高公司质量作为重中之重”，这里的上市公司质量，不仅仅是优质的企业，更多的是指企业的内部管理，治理能力等合规性问题，处处为投资者利益着想的上市公司才能是好公司。

 

（六）优化发行上市制度安排。推进全面注册制改革走深走实，切实便利企业融资、降低市场成本、明确各方预期。在坚守北交所市场定位前提下，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，推动创新链产业链资金链人才链深度融合。充分发挥新三板持续监管优势和规范培育功能，优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满12个月的执行标准。探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排。

啃哥评点：优化发行上市制度。即之前企业要去北交所，必须在新三板呆满一年，有点耽误时间，这也是一些成熟企业不愿意去北交所的核心原因。那么，既然市场有意见就需要调整。

“允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市”，也就是说一些重要的优质企业，可以直接去北交所上市无需经过新三板，这是一项非常中的调整。意味着打通了直接上北交所的道路。

“探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排”，即一些已经在新三板的企业，如何能够更快的上北交所，如何认定新三板挂牌满12个月的要求。是需要进一步明确调整的。相信后面很快会有细则出台。

 

三、稳步推进市场改革创新

啃哥评点：挂牌企业质量问题是核心问题，通过上述政策解决后，后面需要解决的，就是投资者队伍，基金产品，交易机制，多层次资本市场等资金，交易有关的内容了。

 

（七）扩大投资者队伍。加强精准服务，提高对潜在投资者和已开户投资者的吸引力。研究论证结构性优化投资者适当性管理要求。引导公募基金扩大北交所市场投资，支持相关公募基金产品注册和创新。允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票。加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金。持续加强投资者教育和服务，切实维护投资者权益。

啃哥评点：北交所目前日成交额30-50亿元，与科创板日成交额近千亿相差甚远。重要原因就是投资者太少，必须需要扩大投资者队伍。如何扩大，该文件给出了几个方向：

1）“加强精准服务，提高对潜在投资者和已开户投资者的吸引力”，目前北交所开户557万户，而科创板开户数为1000万户，两边开户门槛类似。近期，券商炒股软件已经实现，科创板开户人可以一键无差别北交所开户。从而有望一定时间内进一步增加北交所开户人数。

2）“研究论证结构性优化投资者适当性管理要求”。目前投资者适当性即开户门槛问题。目前北交所开户要求与科创板类似，为：“投资者年满18周岁，且年龄小于70周岁，身份证在有效期内”“个人投资者申请开通权限前20个交易日的证券账户和资金账户内的资产日均不低于50万元，其中不包括通过融资融券借的资金和证券；4、个人投资者具备2年以上的证券交易经验，交易经验是指投资者开通股票账户第一笔交易开始计算的”，上述开户条件有望进一步降低，增加投资者人数，增加交易活跃度。

3）“引导公募基金扩大北交所市场投资，支持相关公募基金产品注册和创新”,公募基金整体规模有28万亿，这海量的资金主要集中在上交所，深交所。虽然北交所允许公募基金入市，但是至今只有十几只公募基金进入北交所，整体规模不到100亿，对于整个北交所杯水车薪。这么大的资金没怎么进入北交所，是巨大的问题。因此必须让大的基金资金入市，解决流动性问题。

4）“允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票”，私募基金分为证券投资基金和股权投资基金，之前北交所只有证券投资基金可以进行投资，类似于新鼎资本之类的股权投资基金，只能在新三板买入，到了北交所不能买入，只能卖出。因为股权投资基金不允许参与二级市场投资。新三板投资主力其实是私募股权投资基金，而到了北交所，私募股权投资基金不能再投资，而证券类基金对于北交所又理解不到位，必然资金缺失，交易不活跃。这次新政增加了一项特例，即私募股权基金在北交所之前买的企业股权，到了北交所，可以继续买入之前已持有的股票，算是放了一个口子。

5）“加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金”，国外成熟资本市场，长期资金占到整个市场资金量的20%以上。而我国资本市场，长期资金整体占比只有6%左右，缺乏长期资金，必然炒作行为盛行，带来大涨大跌情况。北交所因为成立时间短，长期资金更是匮乏，社保基金、保险资金、年金等甚至都没有配置北交所。打开这些资金进入，才能带来市场的稳定。

 

小结：扩大投资者队伍，与扩大优质企业挂牌北交所，同样重要。上市提出了五个方面的扩大投资者队伍的方向，相信后续还会有更多细则落地。只有投资人多了，好企业多了，两边都打通，市场才能繁荣稳定。

 

（八）持续丰富产品体系。高标准建设北交所政府债券市场，支持北交所推进信用债市场建设。推出公开发行可转债。丰富北交所指数体系，稳步扩大指数化投资。持续开展北交所交易型开放式指数基金（ETF）、上市开放式基金（LOF）、公募不动产投资信托基金（REITs）、资产证券化等产品研究，成熟一个、推出一个。

啃哥评点：北交所不能只有股票发行，还需要有债券发行，这样才能满足企业股权，债权融资需求。但是“成熟一个、推出一个”，也就是这些都还是辅助，不是最重要的，眼前的关节还是解决北交所流动性问题，和高质量企业问题。

 

（九）改进和完善交易机制。进一步研究特色交易机制，促进市场保持合理流动性水平。扩大北交所做市商队伍，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务。丰富做市商库存股来源。健全北交所做市商评价激励机制。推出盘后固定价格交易机制。推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围，丰富市场对冲工具。进一步研究降低交易结算服务收费标准。启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度。

啃哥评点：前面扩大投资者队伍之后，下一步重点就是改进和完善交易机制。目的是“促进市场保持合理流动性水平”。方式包括：

1）扩大北交所做市商范围。之前一些新三板的做市商无法参与北交所做市，影响了做市商的积极性，此次打通后，势必带来做市商的更加活跃。从而也“丰富做市商库存股来源”

2）推出盘后固定价格交易机制。也就是盘后类似于A股的大宗交易，或者新三板的盘后握手交易类似。便于大额的交易能够通过盘后完成。

3）“推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围”，即向市场提供做空工具，可以增加市场交易的活跃度。

4）“进一步研究降低交易结算服务收费标准”，交易所交易费用降低，自然可以刺激交易。

5）“用北交所独立代码号段”，目前北交所的股票代码，一般是以8开头的六位数字。如果能再有一定的区分度，当然更便于区分了。

 

（十）改革发行承销制度。改革发行底价制度，促进提高市场化水平。优化新股发行战略配售安排，放宽战投家数和持股比例限制。

啃哥评点：目前北交所发行价，从之前的询价制度，到了一定的底价发行制度。但是仍然存在大量上市即破发的问题。需要进一步优化。同时放宽战略配售，战投时候的投资家数和比例，能够更好的推动股票发行，战略配售。

 

（十一）加强多层次市场互联互通。稳妥有序推进北交所上市公司转板。优化新三板分层标准，取消进入创新层前置融资要求。开展新三板与区域性股权市场制度型对接，落地公示审核制度。制定北交所撬动新三板发展的专项方案。促进新三板更好发挥孵化培育功能，切实提升更早、更小、更新优质科技创新型企业的获得感。全面优化新三板市场监管基础制度，完善挂牌、调层、上市、摘牌全生命周期监管流程，形成协同一致、衔接有序、成本相适的制度安排，促进企业可持续发展。

啃哥评点：转板制度一直在提，2022年个别企业完成了转板后，似乎沉寂了很久。这里明确“稳妥有序推进北交所上市公司转板”，即北交所挂牌满一年后，有自主权力转到深交所，上交所进行交易。但是目前北交所转板企业屈指可数。后续相信更加通常的转板制度会继续推出。

当然，转板不只是从北交所向创业板，科创板转板，同时还需要从区域性股权市场（四板）向三板转板的机制。

并且，北交所改革也不是孤立的，需要“制定北交所撬动新三板发展的专项方案”，通过北交所拉动整个新三板，成为一个整体。最终实现新三板加北交所，“提升更早、更小、更新优质科技创新型企业的获得感”。

接下来，新三板的改革也要继续，“全面优化新三板市场监管基础制度，完善挂牌、调层、上市、摘牌全生命周期监管流程”。北交所的改革，对应的新三板也需要改革。毕竟北交所脱胎于新三板，又不能独立于新三板单独发展。

 

四、全面优化市场发展基础和环境

啃哥评点：最重要的项目质量，投资资金，交易制度明确后，下面需要的就是市场中介机构，也就是“环境”。

（十二）更好发挥中介机构作用。研究明确资本市场普惠金融执行标准，建立健全考核评价体系，形成支持证券公司深度参与北交所建设的激励约束机制，完善基金管理公司分类评价体系。进一步压实各类中介机构责任，督促提高北交所全链条业务投入的能力和质量。

啃哥评点：中介机构首当其冲，是北交所，新三板推荐挂牌的证券公司，“形成支持证券公司深度参与北交所建设的激励约束机制”，也就是有一定的激励机制，让更多的券商能够更用心支持北交所。目前市场局面是，头部券商自身也非常不重视北交所，只是中小券商因为抢不过头部券商业务，才在新三板，北交所发力。那么，后续制定一些激励机制和处罚机制，能够促进更多的券商更重视北交所，也会是监管机构重点工作。

 

（十三）持续提升监管效能。坚持监管从严导向，推动公司牢固树立“敬畏上市”意识。发挥好交易所一线监管及自律管理职责，用足用好自律监管、行政监管、行政处罚、刑事追诉等工作措施。控股股东、实际控制人及相关方不得以任何方式侵占上市公司利益。坚决查处内幕交易、操纵市场、财务造假等违法违规行为，严肃追究相关各方责任，切实保护投资者合法权益。

啃哥评点：任何市场都需要监督管理。“公司牢固树立“敬畏上市”意识””，让更多的企业，企业家认识到，上市不是为了圈钱，不只是为了融资，更多的是为了更好的发展企业，摆正态度。严格监管，严格处罚，市场才能健康发展。因此需要“用足用好自律监管、行政监管、行政处罚、刑事追诉等工作措施”。更允许出现“控股股东、实际控制人及相关方不得以任何方式侵占上市公司利益”。因为北交所是一个新兴资本市场，一开始就强化管理，相对容易些。而这些问题也是创业板，科创板企业存在的，但是因为时间长了，改起来难度就有了一些。

 

（十四）完善市场风险监测预警和评估处置机制。把北交所纳入资本市场风险监测监控的重要范畴，加强跨行业、跨市场风险监管。大力推进科技监管，全面提升北交所市场智能化监管水平，提高风险预警能力。完善风险管理措施，建立健全突发事件快速反应和处置机制。

啃哥评点：北交所属于中国资本市场的一部分，不允许发生系统性风险。因此需要“纳入资本市场风险监测监控的重要范畴”。

 

（十五）推进制度型对外开放。支持北交所不断拓展和深化国际交流，探索建立企业、投资者、产品等方面的对外合作。支持合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等各类境外资金加大对北交所参与力度。

啃哥评点：北交所除了国内的资金，也需要国外的资金，因此也需要像上交所，深交所类似，打开“境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）”的投资路径。相信这方面政策很快会落地。

 

（十六）发挥好改革试验田作用。持续构建契合中小企业特点的基础制度体系，探索形成资本市场服务中小企业的中国模式。支持北交所发挥新设市场优势，在发行上市、交易机制、产品创新等方面积极探索，加快形成比较优势、特色品牌。结合公司制交易所特点，提升北交所治理能力现代化水平，大力完善数字化基础设施。支持地方发挥投资引领作用，设立面向北交所市场的创投、并购、投资等专项基金。

啃哥评点：北交所是中国支持专精特新，小巨人企业的“改革试验田”。“持续构建契合中小企业特点的基础制度体系，探索形成资本市场服务中小企业的中国模式”。确实，目前国内的上交所，深交所，只是支持成熟企业上市。放眼整个中国，支持中小企业的，只有新三板以及北交所，因此对于创新创业显得尤为重要。

“在发行上市、交易机制、产品创新等方面积极探索，加快形成比较优势、特色品牌”，也就是说，既然是目前国内唯一支持中早期企业上市的平台，那么，就应该创新，应该有特色，而不是下一个创业板，科创板，需要走出自己的特殊政策，自己的品牌，允许创新，允许犯错误。

“支持地方发挥投资引领作用，设立面向北交所市场的创投、并购、投资等专项基金”，这句话啃哥提请注意，也就是说，证监会已经督促地方政府成立基金，投资新三板北交所。因为市场化资金因为赚钱效应不明显，进来的不是很踊跃，那么，就类似新能源汽车补贴模式，让政府资金先进来，推动发展起来。至于如何操作，就要看后面的细则了。不过，证监会鼓励政府资金起到投资引领作用，也足可以看到该市场的特别重要性。

 

五、强化组织保障

（十七）加强组织领导。坚持党对北交所市场建设的全面领导。设立证监会推进资本市场服务创新型中小企业“主阵地”建设工作领导小组，统筹协调高质量建设北交所各项政策研究、制定、实施工作。交易所履行好主体责任，证监会系统各单位各部门主动担当作为，形成工作合力。在改革落地过程中，动态开展监测、评估，及时优化相关措施安排。

啃哥评点：这里再次给北交所新三板定位为“服务创新型中小企业“主阵地””，可以看到其极其重要性。证监会为此专门成立工作领导小组，统筹协调各方工作。

 

（十八）强化全链条监督制衡。将“开明、透明、廉明、严明”要求贯穿于高质量建设北交所全过程。持续健全“不敢腐、不能腐、不想腐”的制度机制，补齐各环节短板弱项。加强全条线统筹协调，做好制度执行监控，不断强化全流程嵌入式监督和廉政风险防范机制。持续做好监管人员廉洁警示教育，形成巡视、纪检监察、审计等各类监督合力，增强监督整体效能，巩固严的氛围。

啃哥评点：之前A股的一些前车之鉴，北交所作为全新的市场，必须加以借鉴。杜绝利益输送，腐败问题，是资本市场健康发展的前提。

 

（十九）做好新闻舆论引导。主动加强沟通，及时回应市场关切，切实做好各项政策推出前后的新闻宣传和政策解读，增进改革认同和市场共识，为高质量建设北交所营造良好舆论氛围。

啃哥评点：舆论的力量，有时非常强大，毕竟市场中大多数个人投资人，还是凑热闹心态，真正专业投资人并不是非常多。那么，如何与舆论及时沟通，如何让舆论更多的正面，积极报道新三板，北交所，在这个市场初期阶段，显得尤为重要。往往一个负面新闻，需要5篇，10篇甚至更多的正面新闻来纠正。因此与舆论充分对接，充分及时沟通，也是北交所，新三板的工作重点。

 

中国证监会

2023年8月31日

总结：

上述十九条，是北交所2021年9月3日成立以来，证件会第一次全方面阐述北交所改革的文件。之前更多的改革只是某个方向，某个点的问题。

而此次的19条，从（一）指导思想；（二）工作原则；（三）主要目标；（四）加快高质量上市公司供给；（五）稳步推进市场改革创新；（六）全面优化市场发展基础和环境；（七）强化组织保障；等多个方面，全方面阐述了北交所未来一段时间的改革重点工作内容和方向。后续就是直接出进一步细则了。

 

啃哥认为，纵观全文，重点改革方向：

1）5年计划，10年计划；3到5年，形成北交所品牌，特色，比较优势，对新三板撬动作用明显。5到10年时间，打造成成熟投资者为主体，基础制度完备，具有品牌影响力和市场影响力的交易所。

2）关于直接挂牌北交所；允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市。

3）加大公募基金入市比例：引导公募基金扩大北交所市场投资，支持相关公募基金产品注册和创新。

4）加大长期资金入市：。加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金。

5）关于私募股权投资基金可以买入上北交所之前已持有的北交所股票；。允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票。

6）交易开户门槛进一步降低，降低交易成本；研究论证结构性优化投资者适当性管理要求。进一步研究降低交易结算服务收费标准。

7）进一步优化转板制度；加强多层次市场互联互通。稳妥有序推进北交所上市公司转板。优化新三板分层标准，取消进入创新层前置融资要求。

8）鼓励政府基金引导作用，投资北交所；支持地方发挥投资引领作用，设立面向北交所市场的创投、并购、投资等专项基金。

9）引入做空机制，融资融券；推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围，丰富市场对冲工具。

10）境外资金，QFII，DQFII入市：支持合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等各类境外资金加大对北交所参与力度。

 

证监会将北交所定位为：资本市场服务创新型中小企业“主阵地”，并设立专门工作领导小组，下定决心做起北交所。

 

因此，啃哥认为，这是证监会在北交所成立两年之际，全方面的对北交所提出了新的要求，并指明了后续一些北交所改革重点内容。明确了5年，10年后北交所的发展目标。基本上之前市场讨论的所有北交所有关改革，在这个文件都有阐述并落地。

 

那么，接下来，就看市场的反映了。市场预期多时的北交所深层次改革已经落地，配套政策正在逐步释放。

 

9月1日的政策，到今天已经足足一个月，但是市场却没有太多反应。北交所市场的崛起和政策的释放，往往有滞后性。同时整体上交所，深交所已经非常低迷，那么，北交所也不会好到那里去，毕竟投资人是一批人。

 

很多朋友问我，北交所什么时候能涨？啃哥认为，上交所，深交所大规模上涨的时候，北交所才能上涨。资本市场是一个整体，虽然北交所改革力度十分到位，但是，没有大的行情也是很难有起色。而关于上交所，深交所，整个A股的改革政策也在频繁发布中，中央政治局会议更是提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重要部署。因此，啃哥认为，万事俱备，只欠东风。制度改革已经基本到位，剩下的就是下一步市场信心逐渐恢复，大量资金入市，推动一波行情的到来。而这个时间点，不会太远。毕竟房地产已经低迷，下一步拉动中国经济增长的引擎，只有通过股权市场，推动高科技企业发展这一条路！

 

那么，面临这样一个机遇窗口期，满足北交所挂牌的企业，是应该继续观望，等待挤破头的科创板重新大规模开闸，还是应该第一时间，抓住机会，趁着北交所还没有过热，迅速挂牌北交所，等风挂起来呢？

 

每个读者应该已经有了自己的答案。

 

2023年10月4日

啃哥张驰于北京

开始于10月2日20点，断断续续

完成于10月4日11点