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啃哥评点：股转系统交易检查部侯定海副总解读做市商制度（超全）2/2

                             ——新三板系列分析文章之二十一

接上一篇，1/2

2.2  新三板做市商制度对挂牌公司的影响

 

最后一部分，简单讲一下做市转让制度对挂牌公司的影响，以及想要挂牌的公司采用这个方式应该有哪些程序，应该怎样准备。

 

啃哥评点：这个分析很总要，解决了挂牌公司为什么要做市成交的问题。啃哥会尽力背下来，因为这样说出去才更加专业，才能真正言之凿凿。

 

我们认为采用做市转让方式对挂牌公司有三方面的影响：

 

第一，改善股票流动性。显而易见，因为做市商要履行持续的双向报价义务。如果这个公司实行股权激励想变现，每一个股权激励数量不会太大，每个员工持股数量不会太大。要变现，目前协议转让前提下要找到潜在的对手，最后的成交价格会有不确定性。因为做市商会持续的报出双向的报价，买价和卖价，它的价格肯定不会很低。如果报的太高，会砸在手里，如果报低了，股票全部卖给市场，做市商就没有办法维持这个地位，这是对做市商非常大的考验。我们说做市商在这种情况下，相对合理的价格，又有连续的报价，至少小额的成交能够立即获得成交，这是对改善股票有非常大的帮助。

 

采用做市转让方式的股票，尤其是在做市商制度下，做市商为了维持做市的相对的地位和维持股票的活跃性，本身就有自身的动力对这个股票开展竞争性股票。刚才我们说采用价格优先、时间优先的撮合机制，这个最起码的是价格竞争。为了提高做市商的活跃度和知名度，他一定会挖掘这支股票的价格，并且向投资者推荐，从而能够吸引更多投资者进入这个市场。目前我们了解到已经有一些主办券商在做相关的投资者动员的前期的热身活动。相信做市商制度的推出，会吸引更多投资者加入，改善股票的流动性。

 

啃哥评点：这是最重要的方面，改善股票流动性，原因正是文中所表达。其分析到：1）挂牌公司希望卖掉部分股份，而只有选择做市商交易，才容易卖出。并且才可能让股价卖个最高价格。2）同时做市商本身处于自身利润的考虑，也会想办法尽量卖高价，包括想尽办法挖掘亮点。从而整体加大了股票的流动性。

 

第二，增强股票稳定性。做市商制度下，做市商报价有连续性，价差幅度也有限制，做市商出于自身利益考虑和市场化的机制，会有维护市场稳定的强烈动机。

 

啃哥评点：由于券商的连续报价存在，并且价差幅度最高不超过5%，因此券商自己利益出发也不会让股价波动太过剧烈。

 

第三，解决挂牌公司股票定价难问题。我们现在经常听到很多公司说定增找不到投资者，我想和上下游巩固关系，通过股权巩固关系，但是价格谈判非常困难，因为协议下，大部分股票没有形成市场多方认可的价格。这个价格就是弹性非常大，时间的成本、谈判成本各方面是非常困难的，甚至很多就没有做成交易的。

 

如果采用做市商方式，做市商为提高做市收益，普遍有很多动机通过对挂牌公司的深入调查，利用其专业知识对股票进行准确的估值。做市商之前有充当中介，说你们的股票定向发行越高越好，这样显得他们很成功。但是现在听从买方的决策，和挂牌公司相对互换的角色，这时候他们的研究水平、研究动力要拿出真金白银买这个股票的时候和当中介的时候肯定不一样。我们现在看到每个做市商在为这个股票定价估值的时候真是不遗余力，如果真的有稍微的偏差就会遇到巨大的风险。

 

啃哥评点：解决挂牌公司股票定价难问题。这点也非常重要。确实如果在协议交易过程中，价格都一向是非常难谈的一件事情，这个啃哥自己做PE，就是深有体会的。而做市商交易的情况下，价格降比较平稳和连续，更容易取得。

 

同时，正如演讲者所述，“做市商之前有充当中介，说你们的股票定向发行越高越好，这样显得他们很成功。但是现在听从买方的决策，和挂牌公司相对互换的角色，这时候他们的研究水平、研究动力要拿出真金白银买这个股票的时候和当中介的时候肯定不一样。”这个话说的太妙，逻辑啃哥大为赞扬。券商以前不掏钱，只是中介，倾向于让上市公司的价格越高越好，这样中介可以收更高的中介费。而现在券商变成了做市商，是要拿真金白银来买股票再卖出的，因此其会“不遗余力”的给新三板挂牌企业估值，确保其价格在合理水平。省去了以前协议成交无休无止的谈判价格问题。

 

刚才介绍了，做市商有双向报价，特别是做市商的竞争性报价将促使做市商不断提高研究能力，使报价尽可能接近真实价格。由于这个价格是市场各方公证的价格，同时这个股票就在市场上有了更多功能，首先价格好谈判，也有清晰的定价依据。股权要做质押融资了，现在也可以了，但是银行方面也有担忧，随着做市商制度出来，双方达成共识，有了流动性之后，这个情况肯定会得到进一步的改善。

 

啃哥评点：演讲者一语中的，做市商报价即时双向报价，也是竞争性报价，通过这样的报价模式，可以让价格接近真实价值。同时还有好处：1）价格好谈判了，有了定价依据；2）股权质押融资更容易。当然银行接受股权质押融资对于新三板股票的流动性有时候存在一定疑问，但是都是暂时的。

 

 

此处接上一篇，啃哥评点：股转系统交易检查部侯定海副总解读做市商制度（超全）1/2。由于发布不能超过2万字，请继续阅读本文 2/2内容

 

第三部分：公司如果选择做市商制度

 

3.1  新三板申请做市方式交易的程序

 

最后，简单介绍一下程序问题。无论是申请挂牌公司和已经挂牌的公司，想要采用做市商的方式，最核心的一点就是找到做市商愿意给你做市。而且需要找到两家或者两家以上的做市商愿意为你做事。第二个就是做市商的初始库存股获取方式以及价格进行谈判，据我们了解双方博弈最集中的地方是这个。

 

啃哥评点：演讲者在论述如何申请做市交易。首先是选择做市商，至少两家。再有就是做市商按照规定需要先买一部分时候的价格问题。演讲者也说到，“双方博弈最集中的地方是这个”

 

在这里简单的为做市商说两句话，因为在我们这个市场上，做市商实际上充当了一个非常重要的联合挂牌公司、市场各中介机构资本服务的一方。做市商采用做市商制度，我们了解到很多挂牌公司和做市商谈判的时候是按照增发或者和普通投资者自营的方式来和券商进行谈判，如果是这种方式，纯粹按照市场价格去谈判，我觉得完全没有问题，但是我们要考虑到做市商的客观情况，做市商要做市不仅是自营，因为自营好，拿着股票可以不动，不用天天在市场上维持这个稳定性，我没有这些义务和风险。

 

啃哥评点：演讲者在为做市商说话，提到我们不能仅仅考虑市场价格，做市商还要“天天在市场上维持这个稳定性”，因为要做这个工作，因此还应该有一定的补偿才好。

 

如果做市商给你这样做市，至少就面临三大方面的成本：一个是资金的机会成本和库存成本，因为做市商要拿库存股票，就要给你拿出钱来，这就是资金的机会成本。大家知道中国资本市场资金相对比较紧张，所以这是资金成本。第二个是库存股票的价格变动成本，就是做市商最好的愿望是这支股票今天价格稳定在一个固定的价格，波动越小越好，这样库存股票价格变动的成本就小，这是规避风险获取收益的最好的方式。理想美好现实残酷，很多股票随着市场的变化是不断波动的，做市商要承担库存股票价格变动的风险。做市商要向市场主动报出价格，就面临非常大的信息不对称的风险。在资本市场上一笔交易能够产生，很多时候是因为信息流动驱动的价格改善和各方信息不对称产生的交易，最后促使这个价格走向公平价格。这种情况下做市商要面临很多信息不对称的成本，有的投资者可能通过某种方式了解这个公司的合同、环保和技术各个方面的信息，他和做市商做对手交易，做市商会面临巨大的风险。刚才我说的前面的成本比这个成本还小，最大的成本是信息不对称的成本，这是做市商的一个风险。最后一个成本是人力技术成本，做市商必须要有人力支撑。国外市场发展初期主要以人力报价为主，后期自动化程度比较高，大概会采用自动化计算机算法的交易。人力成本减轻了，技术投入的成本就上去了。在这里说一点，做市商做市和他自己选择股票，他们的角度和承受的风险完全不一样。

 

啃哥评点：券商做市的三大成本：1）资金的机会成本；2）信息不对称风险。因为需要按照确定的价格买入库存股，再按照不确定价格卖给市场，这个中间存在巨大的风险；3）人力技术成本投入。通过上面三点，从而说明“做市商做市和他自己作为投资者选择股票，他们的角度和承受的风险完全不一样”。实际上在回答上一段话，即券商购买库存股的价格，要考虑到这3方面成本，因此必然高出现有价值。

 

最后简单说一个程序，这个礼拜我们对转让方式的确定和变更的程序进行了明确。如果申请挂牌公司和已挂牌公司如果确定采用做市转让方式，必须召开股东大会来确认转让方式，这是一个基本原则。第二个，如果申请挂牌的时候采用做市转让方式，这时候你已经找好做市商，已经明确了采用做市转让的方式，这是一个时间点。第二个时间点，挂牌的同时确认股票可以采用这种转让方式。

 

啃哥评点：申请做市商交易，必须公国公司股东会，这是毋庸置疑的。再就申请挂牌时就采用做市商模式需要在申请挂牌时就找好了2家做市券商。这种情况其实很少，目前新三板市场大部分都是协议成交模式挂牌后，再转为做市商成交的模式，程序见下。

 

 

对外已经挂牌的公司，我们的安排首先是召开股东大会，之后要把你的申请材料和做市商愿意为你做事的材料交给全国股份转让系统公司，明确你可以采取做市转让方式，最后你可以按照做市转让方式交易。大家可以到我们官方的网站去看一下相关的信息。如果还有疑问，也可以打我们网站相关的咨询电话和交易监察部的电话。

 

啃哥评点：流程比较简单，就简单说一说了。

 

好，我的内容就这些，谢谢大家！

 

 

啃哥综述：这篇文章很长，但是又非常全面。文章先从提问开始，分析了“新三板”与“全国中小企业股份转让系统”的关系（啃哥对这个关系的表述提出异议），再分析了“新三板与沪深交易所、地方股权交易所的区别”，通过演讲者如此简单的分析，可以看出演讲者的研究不在这个方面，只是为了凑数。但是，紧接着，演讲越发精彩。

 

分为三大部分，第一部分：简单介绍了国际市场实行做市商制度的实践。美国纳斯达克分析的很透彻，并举了英国，台湾此类市场的情况。并再分析了美国纳斯达克市场的交易模式；第二部分，重点介绍全国中小企业股份转让系统。主要是新三板做市商的原则和义务，以及新三板做市商制度对挂牌公司的影响（建议背下来，经常被问到）；第三部分，将来想要挂牌或者已经挂牌的公司如果选择做市商制度应该如何做。介绍了基本流程和需要注意的事项。整体分析谨慎严密，逻辑清晰。看来这个侯定海副总还是一个很有才华的官员。啃哥通过这个文章获益颇多，因此重笔墨进行了分析。

 

另外，根据行文表述可以看出，这个演讲肯定是在8月25日推出做市商制度前进行的。即使到了今天10月25日，过去2个月，读起来还是非常实用的。当啃哥两周前看到这个文章时，就有意仔细分析下，今天终于如愿以偿了。

 

 

啃哥综述：写到这里，啃哥陆陆续续，花了快4个小时，终于完成了这篇文章的分析。这篇文章原文快1万字，加上啃哥的点评，已快要2万字了，是啃哥在公众账号发布的最长的一篇文章。根据经验，这么长的文章一般读者寥寥，大家都习惯了快节奏的生活，谁还有闲工夫读这么长的文章呢。

 

但是，啃哥始终认为，文章首先是写给自己的，其次才是写给读者的。这篇文章虽然很长，但是非常全面，基本涵盖了目前新三板关于做市商制度的所有内容，并且还有国外经验，内容非常丰富。同时还是新三板公司的负责人人进行的表述，更是难得，实在难得。

 

因此，啃哥更希望将这个点评，作为一个最系统，最全面的关于做市商制度截止目前状况的分析。而不是用来博眼球，是用来让自己更加全面了解这个做市商制度，也让有心的读者更加全面的了解这个做市商制度。

 

啃哥想说，为了说明白这个做市商制度，是必须要这么多个文字的。任何一个问题想要啃清楚并不是走马观花可以说明白的。

 

 

啃哥认为：这个社会也许就是批评太少，恭维太多，才导致很多时候很多问题流于表面，没有深入，没有分析，没有检验，没有规划。所有的人都在歌功颂德。而我更愿意啃一啃，啃出味道，啃出精彩来。

 

2014年10月26日

于内蒙古包头香格里拉大酒店22点开始

完成与10月26日22点30分啃哥张驰记

 

 

以李白的一首诗《行路难》，结束此文，送给读者：

 

行路难

 

李白

 

金樽清酒斗十千，

玉盘珍羞直万钱。

 

停杯投箸不能食，

拔剑四顾心茫然。

 

欲渡黄河冰塞川，

将登太行雪满山。

 

闲来垂钓碧溪上，

忽复乘舟梦日边。

 

行路难！行路难！

多歧路，今安在？

 

长风破浪会有时，

直挂云帆济沧海。

 

 

新三板系列分析文章目录索引：

（回复XSB1，XSB2，即XSB加序号，可查看历史文章）

1、[7.23日]：XSB1：啃哥评点：中国证监会副主席姚刚关于新三板的重要发言实录

2、[8.14日]：XSB2：啃哥评点：全国股转系统8月11日答记者问

3、[8.20日]：XSB3：啃哥评点：中小板，创业板与新三板对比分析

4、[8.20日]：SXB4：啃哥评点：国务院一月内两提降低融资成本，力挺新三板

5、[8.30日]：XSB5：啃哥评点：全国股份转让系统就做市业务相关准备情况答记者问

6、[8.31日]：XSB6：啃哥评点：全国股份转让系统（新三板）挂牌申请，材料“接收即披露。

7、[9.2日]：XSB7：啃哥评点：新三板公司，关于全国股转系统申请挂牌有关问题的温馨提示

8、[9.3日]：XSB8：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答1）

9、[9.7日]：XSB9：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答2）

10、[9.7日]：XSB10：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答3-5）

11、[9.8日]：XSB11：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答6-9）

12、[9.11日]：XSB12：啃哥评点：截止9月11日新三板挂牌公司分省份数量及GDP对比分析

13、[9.21日]：XSB13：啃哥评点：【微访谈】全国股转系统有关负责人就做市业务与网友交流

14、[9.29日]：XSB14：啃哥评点：新三板融资银行产品分析

15、[10.3日]：XSB15：啃哥评点：新三板差别化个人所得税政策分析

16、[10.7日]：XSB16：啃哥评点：中国证监会发布非上市公众公司发行优先股相关信息披露文件

17、[10.10日]：XSB17：啃哥评点：新三板转板制度推出与互联网企业的机会，并论七天报了上百家

18、[10.12日]：XSB18：啃哥评点：人民日报聚焦新三板做市业务满月活力增加

19、[10.16日]：XSB19：啃哥评点：新三板已披露的部分对赌协议分析

20、[10.17日]：XSB20：啃哥评点：新三板过截止10月15日挂牌情况分省份统计

21、[10.24日]：XSB23：股转系统交易检查部侯定海副总解读做市商（超全）

 

 

 

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