截止上周，A股的中报全部披露。从半年情况看，上市公司的业绩出现了显著下滑，尤其是净利润指标，更是出现了负增长。剔除ST公司和新上市的公司，今年上半年整个A股的净利润同比下降了0.18%，与之相对的是2011年这个数据为13.45%，2010年这个数据为37.95%，这说明上市公司从整体上看，正处于利润不断回落的大趋势下。从这个意义讲，上半年采取谨慎防守的投资策略其实是比较容易赢的大概率事件。

但这样的一份成绩单，也有值得乐观之处。比较一季度和二季度上市公司的同比利润，我们发现，情况并不像市场普遍感觉的那么糟糕。扣除银行股，二季度A股净利润同比为增速为-15.9%，相比一季度，这个数据并没有出现进一步下滑，这说明，二季度经济在上半年谨慎宽松的楼市政策和货币政策的刺激下，并没有出现进一步的恶化。

不过，8月份中国制造业PMI指数跌破50，创9个月新低，显示整个制造业正处于收缩周期。从PMI的分项指数看，生产指数和原材料库存指数下滑较大，这一方面说明了制造业的悲观预期，另一方面也预示着一旦宏观经济增速下滑出现企稳迹象，企业的盈利改善也能够自发持续。不过，受制于房价上涨的制约和通胀抬头的制约，我们预计，即使在宏观政策保持“稳增长”的大前提下，三季度经济也可能会继续寻底，四季度才能有望出现明显的环比改善。

从A股的整体趋势看，由于上市公司业绩在三季度估计会延续二季度的回落趋势，因此也很难在短期内出现根本性的反转。从板块看，同样业绩突出的银行股和科技股出现了明显的估值分化。银行股平均估值为5倍左右，而科技股则普遍在40倍甚至更高，我们认为在这样巨大的估值差下，科技股可能会继白酒股之后，难以继续走出独立于整体的上升行情。（完）