鼎亚资本集团总裁兼合伙人，罗佳斌：

我今天跟大家分享一下，我们对目前全球宏观的观察，着重谈一下两个我们认为现在中期宏观市场的两个主题，以及我对它们的理解。

第一个，全球货币供应的观察。

2008年金融危机以后，各国中央银行齐心协力，通过大量分常规的货币手段，给市场灌入了大量的流动性，前期的业绩是可认同的，美国目前经济复苏证明了这一货币政策的成功性。这里给系统提供了多少货币？从观察各家中央银行的资产负债表，可以观察到中央银行目前资产负债表比2008年金融危机刚结束的时候翻了不止一倍，量有多少？目前至少有11万亿美金进入了财经系统。这些货币造成了很重要的效果，对全球资产，不管是哪个国家，对全球资产的支撑，很多的资产，目前在基本面支撑的上端或者超过了上端。

1月份欧洲中央银行新一轮量化宽松政策情况下，今年一季度曾经在欧元区有7万亿美金的国债出现了负利率，当时我们做了一个统计，全球发达国家国债里，有52%的利率都在1%以下，这是困扰我们的新现象，作为资产管理者，在负收益率的情况下，你投资组合怎么做，这是我从来没有受到过的考验。比如保险公司，保险公司很多业务是保底的产品，在负利率情况下怎么处理？4月份德国债券的卖空现在情况有所改观，你要是看两年期、三年期的国债，现在仍然有很多潜在负利率的情况。

在大量货币供应的环境下，目前造成了一种现象，全球的钱，不顾一切地追逐，不顾一切追捧收益率。我们大部分投资者都是海外的机构投资者，天天跟他们交流起来，他们很困扰，很多人是60、40，传统型的资产配置，他们困扰在他们的债券慢慢到期以后，这些钱到哪里找还有比较高的收益率的产品。这些钱到了哪些地方，所有全球有收益的产品，尤其是债券这一块，价格都涨的很高，同时有大量的钱涌入可以替代固定收益的产品，包括对冲基金，上市基金、公共基金和一些创造性的银行理财产品。

可不可以叫泡沫？我觉得很难叫泡沫，因为泡沫只有破灭了才可以看到。如果用历史经验来回顾，央行大量的货币供应，虽然前两年所有央行竞相供应货币，到今年比较有差异以美国、英国为代表的，慢慢开始放松宽松的时代，和欧元区、日元区有差异，下一步央行还会继续进钱，能继续到多久还看不清楚，继续带来的效果仍然在全球的资产价格中继续走高。

第二个，最近常常在市场上看到这样的情况，一个利好的宏观消息，市场不涨反而跌，市场说经济好了，放钱的速度会不会放慢或紧缩了，这是很不健康的一种现象。

与此同时，二级市场流动性在萎缩，尤其体现在债券市场尤为严重。举一个数据，现在跟2005年相比，在全球债券市场总存量大概翻了一倍，但是流动性降，投资流动性日换手率降了35%左右，在高收益降了一半，主要是监管方对投资银行各种监管措施的推出，特别是美国的原始动机，资产负债表很好，希望把银行流动性风险降低，但是在降低过程中，银行吸收风险的能力如果没有用银行投行资产负债表，用于固定收益和债券类支持交易的资产负债表，这个资产负债表跟五年前相比，已经缩水缩了30%，下一步监管带来的改变还没有结束，下面继续还有10%到15%的紧缩。二级市场的风险从银行系统慢慢降低，这个风险慢慢转嫁到了基金，转嫁到了买方，尤其共同基金和ETFs。

跟2005年比，共同基金在债券，共同基金持有率，以前从10%、11%，现在上升到了20%，你说这里到底有什么问题？风险在于二级市场流动不匹配，共同基金和ETFs都是金融风险产品，投资人可以随时随地的赎回，可是随时随地的赎回，二级市场交易量没有一个支撑，出现风险会提高很多。这是两方面交互，一方面央行在不断得用钱，把资产价格推高，另一方面，二级市场流动性在降低，在萎缩。出现的情况我们已经观察到了，二级市场的波动率，风险不断提高。

大家观察过去12到18个月，不管股票市场、货币市场、债券市场，出现单日大幅度波动的时点比以前频繁很多，我们认为波动率的提高不是一个偶然的现象，在未来一段时间都会持续。同时，我们认为出现金融资产风险的意外事故大大提高，这种情况下无论如何在投资组合里，我不希望有致命风险，积极的排除掉，做投资组合对这个组合要经常的审查，对市场波动性要做出灵活的调整，保证出现投资组合不会在里面。