梁定邦(Anthony Neoh)香港资深大律师，前香港证券及期货事务监察委员会主席

 （图为梁定邦和本报记者的合影）

梁定邦：我今天讲一讲我们国家现在的经济发展，以及今后几年的经济发展，跟资本市场本身有多少关系，今天除了跟大家分享一下我对中国市场和经济的看法，我更想跟大家讲，将来我们经济发展之后，我们每一个在市场里肩负专业责任的人，他应该所持的态度，应该做什么。

绿色的线是我们国家整体的国民储蓄，从1990年到了现在没有低于40%，现在是超过了50%，显示了民间的钱有很多，其实有一大部分你可以自己处置的。我们从2000年到2013年，平均人口可支配的费用占GDP的比例，原来是47%，现在是43.9%，中国是全世界最高储蓄率的国家，除了一些很小的国家。人口多的国家，中国是世界之最的，这意味着人可支配的钱很多，怪不得这些钱会跑到他们认为收益最高的地方。前一段时间股票市场收益率是很高的，你看到这个市场很短期人就可以挣大钱，因此这些钱跑到股市去了。而且这些钱不是每一个人都去买股票，如果每一个人都去买股票，这个市场就没有杠杆了，现在我们这个市场有比较少的人进入了这个市场，但是用别人的钱进入了这个市场，因此杠杆是非常高的。这意味着现在没有任何人能算的清楚，在股票市场某一个时段，他总体的杠杆率是多少。因为我们大部分的钱在股票里不是经过银行体系，或者经过证券公司融资的方法，大部分的用P2P，或者民间融资来做的，还有我们一些人募集一些钱，用一个人的名字买股票，以这种方式进入股市。所谓“幽灵”，监管机构所能看到的杠杆，这根本不是真正的杠杆，能看到的杠杆也许只是一小部分，真正的部分都是在社会里，钱是找方法把它的价值最大化。前一段时间股民选择借别人的钱到股市发大财，可惜那个市场有波动了，稍微有一点波动，他借的钱已经不够填了，因此逼得他必须卖掉股票，还有会欠钱。

这个问题显示了我们下一步怎么样发展，潜在的问题在哪里？在潜在发展经济里有几个趋势。第一个，我们现在GDP增长肯定会放缓的，我们GDP结构从2007年到了现在，蓝色的固定资产投资，是国有企业本身的，包括政府在市场里直接投资，主要来自国有企业，而且我们整个儿GDP本身的成分都是靠投资的。问题是，一靠投资你就会问第二个问题，你投资的效益应该是怎么样的？我们现在看国有企业ROE，比起其他民营企业的ROE还是很低的，比起全世界的企业还算是低的。现在GDP依靠的还是投资。

红色的个人消费，我们的消费，消费2003、2004年不如投资，我估计2005年还有不如投资的，现在国务院已经批准了很多基建，救一下，如果达到7.5%，我们消费不够了，这样必须多做一些基建投资。今后这个结构本身会影响到几个因素，第一个，现在我们很依靠政府的投资，又是国有企业的投资，这样都是用计划经济的方式做。第一，效率相对低。第二，有很多重复的投资在里面，还有产能过剩。

货币供应量这几年收紧了，从去年开始货币供应量又起来了，但是银行本身自己不够资本，银行不够资本，唯一的方法给银行贷款，银行为了省资本，借钱给他认为最好的客户。比起其他的国家，比如工商银行，他资本充足率不到13%，你看摩根大通资本充足率是17%，我们资本充足率徘徊在12.8%到13.5%之间。你可以看到银行现在基本上以银行融资的方法给市场，银行越来越不能满足市场的要求。如果不能满足市场的要求，第一，我们不能永远靠投资，银行融资和资本方面也不能完全供应社会的需求，下一步政府需要经济转型，GDP要改变，从依靠投资，到依靠消费。另外，金融市场还得改革，市场管理，包括管制，包括法制都需要改革。

我们看到四中全会里有几个很重要的决定，以市场为核心，市场归市场，政府归政府，市场起决定性的作用，在经济转型中的重要因素。另外，市场国际化，必须以法制的社会做法制。今后这个市场有很大的改革空间，第一，让民间资本形成。现在有很多所谓的影子银行，包括P2P，本身没有受监管的一些平台，主要的理由是，小的企业是没有融资的机会，我估计新三扳会更多。新三板对市场还是比较重要，从原来的核准制，下一步为注册制。最近有人说IPO太多了，所以把一些钱吸收掉，市场就回来了，我觉得这个说法不一定正确。主要理由是，这是暂时性的政策，把市场先稳定下来，也许这是合理的举措。但是长此以往是很不对的说法，因为资本市场就是给企业筹资的，如果没有了筹资的功能资本市场是废的，必须要给资本市场多层次筹资的机会，还要有市场化的筹资机会，下一步由核准制到了注册制。另外，债券市场下一步发展还是非常重要的，因为债券市场现在初期的发展阶段。

央行的资产跟美联储资产的差别，央行资产大部分是外币。美联储的资产，外币资产几乎是没有，他棕色的那部分是国债，可以看到这是非常厉害的反差，两个都很有钱，你看到了两个差不多的钱，但我们大部分是以美元计算的钱，我们外币60%左右是美元资产，其他是其它的资产。我们用别人的钱来买我们需要的东西，而且我们国家的债券非常少。真正要发展资本市场，把央行本身的资产负债表扭转，将来我们对外投资还是我们国家很重要的货币政策，包括我们国家经济转型，由国外的资产变成我们国内的资产。唯一的方法，第一，把一部分投资了，另一方面把人民币国际化，人民币国际化了可以换一部分美元，这样我们手上多一点人民币，我们可以向财政部买国债来做。人民币国际化，这是势在必行的。

可以看到下一步的局势，我们市场变成我刚才提到的，第一，多元化的资本市场，更多的债券市场。另外，下一步银行本身要商业转型，银行现在贷款以过活，贷款的模型不能长此以往走下去，因为银行现在很缺乏资本，非常缺乏资本的时候，你会看到他要找另外一条路，另外一个商业模型，可能是下一步必须要把一部分资产证券化。下一步公司债券的发展，必须要发展下去，你不发展下去银行也动不了了。当然，银行本身需要避险，他要发展更大所谓衍生工具的市场。人民币国际化跟我们金融改革有什么息息相关的理由，主要是人民币一国际化，我们的债券市场会更加动荡，你看到央行的资产负债表就会知道。

总结起来，我们下一步的经济发展，第一，以资本市场为中心。最近你们看的股市市场是所谓过渡性的情况。这个市场本身有它稳健的因素，监管方面还是到位的，我们不是说完美的，永远不会有一个完美的体系，但是我觉得有他的到位之处。将来的改革，证券化出台之后，我估计这个市场会更市场化，从股票市场，更多层次的市场，银行进入这个资本市场来运作。《商业银行法》，继《证券法》修改之后，《商业银行法》会修改，正在起草。将来商业银行本身的进入资本市场的范畴的机会更高，也更容易，今后银行国际化和人民币国际化会逐步推动，你看到现在国际上人民币国际化各方面都会纳入中国的股市，下一步QFII一定会更开放。

综合各种原因，资本市场有国内本身推动的需求，也有国外到我们国家投资的需求，两个加起来，我们资本市场是非常有潜力。包括两个因素，我们股票市场是我们大概GDP不到50%，美国股票市场是GDP的130%，你可以看到这种潜力有多大，我们的储蓄率又这么高，明年地区的社保基金又挪到中央的社保基金，中央的社保基金必须拿这笔钱投资，投去哪里了？也许中国市场，也许是境外市场，到时候看看我们市场下一步有没有够人气，或者够吸引力。