美邦服饰主营“Meters/bonwe”和“ME&CITY”两大休闲服饰品牌，其中MB品牌以16-25岁年轻人为目标人群，是公司的主打品牌，MC品牌则在2008年正式推出吗，主要锁定22-35 岁之间追求时尚的都市白领阶层，2010年MC品牌的营业收入仅为6.9亿元。

    公司业务模式为“哑铃式”轻资产模式，生产完全外包，采用加盟、直营并重的销售模式，通过强化品牌建设与推广、产品自主设计与开发、营销网络建设和供应链管理，组织品牌时尚休闲服饰产品的设计、生产和销售。因此公司的核心竞争力主要在于：产品设计、供应商管理以及渠道管理。

    从损益影响来看，公司营业收入的核心驱动因素主要在于门店数量和单店收入，从历史表现来看美邦服饰这两个核心驱动因素均保持了较高增长。

图：典型损益驱动因素逻辑

图：门店增长

图：单店收入

同时品牌服装行业的特点是广告等营销费用较多，因此销售费用的占比始终很大。

图：历史毛利率、销售费用率

 

   公司的门店除按品牌划分外，主要按照渠道类型进行划分，即加盟店和直营店，公司2010年的营业收入为75亿元，其中加盟店占81%，直营店占19%。作为两种不同的渠道模式，加盟和直营各有利弊。直营指企业直接经营的专卖店、商场专柜，这种方式投入的人力、物力、财力均比较大，但旗舰店具有形象展示的功能，且毛利率较高，同时还能有效处理库存品、特价产品。加盟则是指是指以经销商加盟合作的方式开设的连锁专卖店，是与相关合作伙伴共同经营市场的一种方式。加盟店可以借助加盟商的网店和资金，有利于迅速扩大市场，因此也是服装行业最主要的营销渠道。按照2010年数据，直营店的毛利为51%，而加盟店的毛利为41%。

 图：公司渠道数量及比例  

 

    从资金投入来看，除必须保持相当数量的现金外，服装行业的重要资金占用主要在于存货和应收账款和预付账款。

    影响存货的因素主要是考察期与公司服装订货会的关系上。美邦服饰的订货模式分为订货会模式和现货模式两种，分别用于满足相对固定的货品种类需求和加量、紧急而需要快速反应的货品需求。订货会每年分为春、夏1、夏2、秋、冬1 和冬2 六个产品季节。每个季节到来前半年左右召开该季产品的订货会。邀请全部加盟商和公司的各地子公司参加。订货额通常占全年销售额的70-80%。订货会模式不允许退货，即实施的是加盟商“买断式”订货，现货模式给予10%的退货率。因此订货会前公司存货会有所放大。存货同时还和公司的营销模式有关，直营模式下公司需要更多的资金投入存货。

    公司预付账款主要为对供应商提供的定金。美邦服饰的订货政策为：合同签订日支付供应商委托生产货值20%的定金，货品到仓后一周内支付货款的40%，60 日之内支付剩余40%。

近两年，由于棉花价格、用工价格等大幅上涨，下游供应商面临很大困难，为稳定供应商，公司在预付款等方面对供应商采取了一定的扶持政策。

    公司的应收账款主要来自加盟商，原本，根据加盟商以往的信誉情况，公司给加盟商的信用赊款提货额度最高不超过每季该加盟商提货额的三分之一，赊款最长期限为60 天。当前为保证销售额不断增长，公司对加盟商，公司给予加盟商更多支持，包括道具支持、广告支持，适度返点等。自第三季度开始，对优质加盟商提高授信额度，缓解他们的资金压力。这些都会导致公司资本投入加大，在利润增长的同时降低回报率比率。

     从历史数据来看，公司的存货周转天数和应收账款周转天数有逐年提高的趋势。

     因此公司高增长也必须依靠强大的资金支持，从历史数据来看，公司支撑单位销售收入的资本量在不断提升，2010年每亿元投资需要8000万元的资本投入。 

图：营业额相对于资金投入的比较

 

美邦服饰未来经营的重大风险主要来自于以下方面：

1、  核心品牌的高增长率不可能长期持续，且品牌服饰行业竞争激烈，单一品牌的销售额必然存在天花板。

2、  新品牌是否能按预期实现盈利增长。公司2008年推出MC品牌，根据研究报告，该品牌在2010年尚未实现自主盈利，公司目标该品牌在2011年实现盈亏平衡。

3、  原材料价格的上涨会对公司的毛利率产生负面影响。

4、  公司当前短期借款金额较大，同时公司前段时间还进行了较多的流动性较差但金额较大的不动产投资，这都加大了公司稳健经营的隐患。

5、  公司当前税率还较为优惠，将来回归法定税率的可能性大。