所谓杠杆就是指利用别人的资源来撬动自己的收益，其间的要诀在于资本运作的实际收益与支付的资源使用成本之间的差额，该差额使自有投资可以或者享受一块超额收益，或者不得不承担一部分额外损失。由于资源的使用成本一般都表现为一种刚性支出，因此对财务杠杆的使用经常导致企业抗波动能力的下降，这将对企业未来的现金流压力产生重大影响。通常说起财务杠杆人们经常想到的是银行借款以及融资租赁，实际上，还有一类杠杆手段也在被广泛使用，只不过与上两种手段不同，它并不被直接记录于资产负债表中，但它从实质上符合财务杠杆的所有特征，这就是经营性租赁。在一些行业，它甚至已经成为企业最核心的杠杆手段。但这种表外融资手段及其影响在国内的公司分析中却很少有人提及，这在很多时候都导致了对财务比率的极大误读以及对财务风险的严重忽视。

理解经营性租赁的杠杆特征并不困难。 2008年4月1日，南方航空（600029）发布公告，公司将变更8架A321飞机的引进方式，由之前的购买改为经营性租赁。公司董事会认为，这种变更“有助于改善本公司资产负债结构，符合本公司和全体股东的最佳利益”。一些分析员更是以“增加经营性租赁，降低财务风险”为题对南航的这种举措做出了点评。但所有这些都只不过是从资产负债表看上去是这样。从企业运用的资源总量来看，经营性租赁、融资租赁以及购买并不会造成任何实质性的区别，唯一不同的只是资金的提供方。由于这些大型资产的经营性租赁一般都是基于一个较长的年限，并含有最低租金等限制性条件，承租方在未来必须承担部分不可撤消的现金支付义务，因此虽然与借钱购买资产相比经营性租赁带来了一定的灵活性，但至少在未来的若干年中财务风险并没有由此降低。与使用自有资金购买资产相比，财务风险都由于杠杆的使用被放大了。本质上讲，这次变更只不过是南方航空的又一次融资，飞机购买权的受让方，同时也是该资产的租赁方——深圳金融租赁有限公司等扮演的角色和银行也没有太大区别，唯一不同的只是会计上并没有将这一活动记录于南方航空的资产负债表上罢了。在南方航空2007年底所运营的总共332架飞机中有130架为经营性租赁。所以这次行为实际上显示的是南方航空的财务窘境抑或希望粉饰资产负债表的企图，因为按照公司资产负债表数据，南方航空的债务权益比也已经连续三年在400%以上高位徘徊，在2006年甚至一度超过500%。

鉴于经营性租赁对公司财务风险的重大影响，发达国家和地区的证券交易所都要求企业必须披露重大的经营租赁状况，香港联交所《证券上市规则》第14章《须予公布的交易》第四条规定，企业必须对订立或者终止的重大营业租赁进行披露。像穆迪这样的专业机构都有对经营性租赁的专项研究和详尽的调整办法，以对企业的财务风险做出合理评价。在投资分析过程中必须对资产负债表进行相应调整，才有可能对具有重大经营性租赁企业的财务状况进行更为深入和客观的认识。

一般来说，实践领域通常使用的方法有两种：8倍租金法和租金现值法。两种方法的核心思路都是对经营性租赁形成的资产和负债状况进行模拟，并对企业的资产负债表进行还原，进而调整损益表，并以此为基础进行各类财务分析。所谓8倍租金法就是将企业当年的最低租金乘以8作为对经营性租赁形成资产价值和债务的估计，而租金折现法则是通过对公司未来年度最低租金的贴现完成同样的目的。由于使用简便，8倍租金法在实务领域中的运用更为普遍。以苏宁电器（002024）为例，2007年公司的租金支出为15.6亿元，它的8倍就相当于124.8亿元的实际融资额，公司调整后的债务权益比为275%，而调整前仅为5.4%，这也为其惊人的ROE水平提供了一个合理的解释。

2009年12月发表于《证券市场周刊》 

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