文：秦文纲

   普通股的流动资产价值可能比账面价值（包括固定资产）更重要。在《证劵分析》中可以找到以下论点：

1：流动资产价值通常是清算价值的一个粗略指标。

2：大量普通股售价低于其流动资产价值，因此也低于清算可变现值。

3：许多股票持续低于清算价值的现象根本不合逻辑。这意味着以下方面正在发生严重的错误。A：在对股市的判断上；B：在公司管理的方针上；c:在股东对他们财产的态度上。

   在粗略计算一家企业的清算价值时，一些投资者会仿效格雷厄姆—纽曼公司当年的做法，就是计算“纯运营资金净额（net net working capital)，也被称作“net net 投资”，就是用企业的流动资产减去企业的流动负债，再减去所有的长期债务，得出的数值如果高于股票市值，则表明股价极其低估，该企业清算比继续经营更有价值。这一类低廉的股票在格雷厄姆的时代尤其是上世纪20年代末30年代初的美国大萧条时期大量出现，但现在已经很少出现。（偶尔出现的例子如赛思卡拉曼在《安全边际》书中提到的上世纪90年代时的一家分拆出来的国防公司Esco。）不消说，在我国A股市场估计也是找不到的。但是，“运营资金净额（net workingcapital)”，就是流动资产减去流动负债的值，也就是“流动资产净值”依然是计算企业价值的有用指标，因为按格雷厄姆的观点“普通股售价低于其流动资产价值，因此也就低于其清算可变现值。”这在我的前一篇文章中提到的000402金融街即是股票市值低于流动资产净值的一例。再如000918嘉凯城，其股票市值为72亿，其流动资产净值则达到了106亿。

    以此种低价买入股票的投资者会受到流动资产清算价值估计值的保护（安全边际），只要运营资金没有虚报，业务没有快速消耗现金，企业可以清算它的资产，偿还所有债务，并仍能给投资者提供超过市价的回报。但是，企业持续亏损也会快速消耗企业的纯运营资金净额，因此投资者在买前还需综合评估该企业当前的状况。

    因此企业的流动资产是估值方法之一的清算价值法的重要指标线索。查理芒格曾经评价说：net net 投资现在已经很难找到了，但是格雷厄姆的追随者们也在不断调整方法，就象是在废墟上不断调整探雷针一样，居然也取得了很好的结果。（引自《穷查理宝典》，个人认为Walter Schloss就是一例）我发现在A股市场上，虽然找不到那些股价低于“纯运营资金净额”的股票，但那些股价低于“运营资金净额”的股票也十分值得关注，低于清算的可变现值本身已经提供了一个较大的定量角度的安全边际，综合考量之下应该能够淘到将来回报丰厚“宝贝”。