国内外环境趋好转 目前不悲观

　　上周四大跌当晚我们向投资者发出对后市看法的问卷调研，调研结果显示，56%的投资者认为反弹结束，对未来3个月上证综指的高低点预期为2400点、3050点；创业板指高低点预期为1560点、2300点。即多数投资者预计未来市场会破位下跌，前期低点将成为未来三个月的中枢。大盘真的会这么走吗？我们把现在的市场环境与过去3个月进行比较，尤其是1月底低点时的市场环境。

　　一、故事的起点：2015年12月全球大类资产价格生变

　　全球大类资产价格变化起源于2015年12月。此轮A股下跌起源于2015年12月，全球各类资产价格也是从那时开始出现变化，我们需要从全球角度理清脉络。2015年12月开始全球股市下跌、原油价格加速下行、金属价格盘整、黄金价格上涨，产生这种变化的背景是美联储开始加息，并且市场预期美联储在2016年将会持续多次加息。美国收缩流动性改变投资者预期，市场风险偏好下降，美国十年期国债收益率从2015年12月的2.3%降至2016年2月1.7%左右。而原油价格从40-45美元/桶跌到最低26-27美元/桶，点燃了市场对银行资产质量的担心。叠加欧洲银行2015年业绩大幅下滑，因而市场担心类似2008年的危机爆发，避险情绪迅速升温。另外，朝鲜发射卫星令半岛局势紧张，黄金价格迅速上涨正反映出投资者的恐慌，COMEX黄金价格最高曾涨至1263美元/盎司。

　　2月以来情况已经在改善。2015年12月开始的大类资产价格变化目前来看更多源于政策变化导致的情绪改变——过去几年量化宽松背景下资金脱实入虚，股市表现最优，美联储加息改变了流动性环境，各类资产价格再平衡，尤其是代表避险情绪的黄金价格上涨，而与需求更相关的铜、铝等金属价格表现一般；2月10日美联储主席耶伦释放加息放缓信号，1月FOMC会议纪要显示经济前景有再次下行风险，对于美国加息表示需要观望，芝加哥商业交易所联邦基金利率期货隐含3月美联储加息概率已经降至个位数；2月16日，沙特、俄罗斯、卡塔尔和委内瑞拉四国石油部门官员召开闭门会议后达成协议，同意在其他产油国加入条件下把原油产量限定在今年1月水平，以便促进市场供给平衡。正是出现了这些变化，投资者情绪有所缓解，股市和油价企稳反弹，黄金暂停上涨开始盘整。2月26-27日G20财长和央行行长会议公报提出促进增长、投资和维护金融稳定方面的11条共识，未来一段时间政策面有望继续偏暖。当然，放眼2016年全年仍有很多不确定，美国毕竟开启了加息周期，3月大概率不加息但6月仍需观察，而油价能否见底企稳、朝鲜半岛的局势仍需跟踪。

　　二、现在的位置：国内外环境比1月底2月初有好转

　　国内外情况已经在好转。2015年12月后在全球风险资产大跌背景下A股一路下跌，除美联储加息等外部环境变化外，还包括对人民币汇率波动、经济下滑等方面的担忧。虽然这些变量未来仍有变数，但1月底以来确实是改善了：美联储3月加息概率很低、油价企稳、人民币汇率逐渐稳定在6.5左右、地产政策放松和信贷大幅增长释放稳增长信号。从国内外环境看，现在比1月底2月初要好，上周四的大跌更多是获利回吐的情绪宣泄。

　　房价上涨需辩证看待，继续跟踪。上周开始一线城市房价快速上涨成为市场关注的焦点，我们从实体需求和资产价格两个角度进行分析。实体需求角度，需要考虑房价上涨会否带动新开工和投资？一线城市房地产销售面积只占全国的5%左右，销售额15%左右，目前仍很难推演出全国销售和新开工有改善，因此，政策短期难变，偏松格局还将持续；资产配置角度，也担心房价上涨，资金流入房市，对股市是抽水。除了对地产的担忧以外，部分投资者也同样担忧由于保监会对险资运用进行审查，将会影响保险资金进入股市。通过调研了解到，目前对险资运用审查仍然只是个别现象，并不影响整体趋势，保险资金配置股市和基金的规模仍然充足。

　　三、应对策略：目前不悲观，找结构性亮点

　　目前不悲观。现在国内外环境相比1月底2月初已经好转，投资者的悲观更多来自大跌产生的情绪波动。我们认为，目前不宜悲观，市场仍在震荡构筑阶段性底部，未来2个月仍可以乐观一些。G20会议后预期3月美联储不加息，中国阶段性稳增长，这个政策组合有利于市场。

　　找结构性亮点——价格链、国企改革。后市投资机会将更分散、偏结构，市场热点可能聚焦供给侧改革、虚拟现实、大数据、云计算、智能制造、智能汽车、体育等，这些大多属于“十三五”规划的亮点。此外，最近多种产品价格上涨受到市场关注，相比下游需求为工业制造、改善较难的资源品，下游需求为消费、相对稳定的化工品如维生素、印染，以及鸡、猪等农产品更优。近期国企改革主题热度再次升温，建议关注资产注入预期较高的军工板块。来自网络