银行股已经压抑了3年之久，现在完全处于低潮期。但是我相信在不会太长的时间内，银行股必将面临一场壮阔的价值回归运动。

银行股是我的最爱。我长期从事企业融资工作，对银行的基本业务和行业状况非常了解。我确信投资银行股是自我的能力边界范围内行动。

股票市场对银行业的定性观点是属于周期性行业，但我认为这种观点是实际情况是有矛盾的。近十几年来，银行业无论是从规模、盈利、资产、营业收入任何一个方面来说，都呈现持续增长的趋势（如下表的浦发银行和招商银行，其他银行也大同小异），并没有表现出周期性的特征。

表：浦发银行2001年-2010年的营业收入和净利润数据。（单位亿元） 

表：招商银行2001年-2010年的营业收入和净利润数据。（单位亿元）

如果说银行业有什么方面具有周期性的话，我个人感觉更多的似乎是体现在业务重点的循环上。根据宏观调控和经济形势的发展，银行工作的重点周期性地（一般是2-3年）在贷款（资产）业务和存款（负债）业务变换。以银行业在我国经济体系中的地位，其工作重点的变换掀起的绝不止于涟漪，而是大片的浪花，这就是我对银行业周期性最直观的感受。

2008年前后发端于美国的次贷危机引爆了全球的金融危机。我国政府迅速行动，推出4万亿救市政策，银行业也大量放水，2009年新增贷款近10万亿，创下历史记录（不知何时可破此记录）。在一片担忧和质疑声中，2010年新增贷款也达8万亿，因流动性泛滥，物价快速上涨，房价更是涨出了社会问题，中国又地进入了新一轮紧缩周期。人们普遍担心银行资产质量和银行业治理水平的问题。此时存款业务周期性的又成了银行工作的重点，2011年银行存款业务可谓达到了白热化的状态。市场竞争下，温州存款收益水平达到年8％－9％的水平而月底时点存款大战的年化收益水平达到了50％-200％。高息揽存是违规行为，但是基层银行的创造性工作完全规避了这些问题。2011年前后，市场上流传利率市场化改革的声音，其实这个问题在温州好像早就是如此了。

我国商业银行的业务模式很简单，主要还是吃利差，这是政策性的垄断利润，近几年银行业都在探索业务转型的问题。翻开银行的年报，中间业务收入占比都是各家银行强调的重点。但是转型谈何容易？只要做过实际融资工作的都非常清楚，所谓的中间业务收入其实水分很大，有相当的部分是利息的转化。

在这轮紧缩周期中，银行业的议价能力非常强。2010年以后，银行业已经不再为贷款的事情而发愁，因为贷款额度非常经张。要想拿到贷款就必须接受银行开出的条件。这也是银行敢于高息揽存的原因，因为所有的成本最终都可以轻易地转嫁出去。

银行业靠规模扩张增长的业务模式今后可能难以为继，最起码是无法向以前那样以30％的速度膨胀，按照这种速度涨下去，最终只能把自己压垮。银行业的强势议价能力会补偿其在量上的损失。因此今后即使银行速度慢下来，其业绩的增长仍然可以维持一个较高的水平。而且按照这个水平，银行业仍然可以长时间内维持较高的盈利能力。

如果长期和银行基层客户经理打交道，会发现他们整体上是一群很有创新性的团体。面对变化的现实条件，他们会有很多创造性的变通，化不能为能。而且在这个过程中，风险控制也做的很到位。这种业务创新的能力也是银行业价值创造的源泉。

从2010年开始，人们开始担心4万亿救市方案引发的政府平台贷款的问题。平台贷款的规模有多大？不同部门各说各话，言人人殊。下面这段文字摘自 2011年6月28日新京报，算是对政府债务和平台贷款有了一个比较明确的统计和数字。

“根据央行和银监会的相关数据，有媒体推测出中国的地方债规模分别为14.4万亿和9.1万亿。为了得到准确的数据，审计署投入4万多人，花了3个多月时间进行摸底调查。

截至2010年底， 全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计107174.91亿元，其中，政府负有偿还责任的债务率，即负有偿还责任的债务余额与地方政府综合财力的比率为52．25％；如果加上政府负有担保责任的债务则为70．45％。从偿债年度看，这两年将迎来还债的高峰，2011年、2012年到期偿还的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期偿还的分别占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期偿还的占30.21%。

三级政府设立的融资平台公司6576家。融资平台公司2010年底的政府性债务余额为49710.68亿元，占全国地方政府性债务余额的46.38%。部分融资平台公司管理不规范，盈利能力和偿债能力较弱，审计的6576家融资平台公司中，有358家存在借新还旧问题，借新还旧率平均为55.20%；有148家存在逾期债务80.04亿元，债务逾期率平均为16.26%；有1033家存在虚假出资、注册资本未到位等问题，涉及金额2441.5亿元。”

损失有多少至今仍未有确切数字。损失情况不明增加了人们的忧虑情绪。这种忧虑情绪始终压制银行股的走势。对这个问题，我有着一种阿Q式的乐观精神，就是我相信我们的政府完全有能力把这件事处理好。

根据银监会2010年报，银行业2010年净利润为8991亿元，资本收益率为17.50％，总资产为95.30万亿，总负债为89.50万亿，据此计算，银行业2010年末净资产应在5.80万亿元左右。按此基础，千亿级别的损失或可承受，大不了就当半年或者1年白干好了。但是万亿级别甚至如传闻所说的2-3万亿的损失则是银行业绝对不可承受的，果真如此，其结果将是山崩地裂式的，政府信用也将破产，社会信用也会崩溃。高层对平台贷款风险已有预见并持续预警，而且一直在采取措施。当社会和政府已经充分认识到平台贷款的风险，并着力采取措施防范的时候，办法一定会多过困难的，最终的结果一定是可以承受的。如果连这点信心都没有，那还是趁早离开中国股市。就象中国的房地产业，如果不加调控，任由其发展，最终的结果可能会崩盘。调控之后，如果房价能够适当下降，反可释放风险，有利长期发展。细细浏览关于平台贷款的报道，其实内容大都情绪多于事实，有较多的忧虑情绪成分在内。

从银行业的年报中，中农工建平均薪酬要较大幅度低于股份制商业银行和城商行（只需用应付职工薪酬借方发生额/年末职工余额来大致衡量），这个结果和现实中的实际情况也是吻合的。国有四大行对职工的激励文化其实没有股份制商业银行充分和有效。如果按照股份制商业银行的平均薪酬水平来计算，国有四大行的净利润可能要折损大半。国有大行激励不足导致许多中坚客户经理流失。股份制商业银行的客户经理多是从国有大行过来，而从股份制银行到国有大行的客户经理我还没有碰到。就从这点来说，我是更看好股份制商业银行。

现在中国A股市场的银行股已经跌了三四年了，是全世界最便宜的银行股，而且质地和盈利能力优良，成长性明确。AH股的比价中，A股要比H股折价1-2成左右。2011年6月24日，中国A股16只银行股，总市值为6.31万亿，PE和PB分别为9.31倍和1.60倍。2008年10月27日，股市跌至谷底，A股14只银行股总市值为3.70万亿，PE和PB分别为11.22倍和1.79倍。现在的银行股的估值已经低于2008年的低谷水平了。以前中国股市估值错位的时候，人们说A股价格太高，要买就买香港的H股。今天家门口的银行股已经比香港的更便宜了，大家反而又不买了。对某些人来说，他们必须要时刻忧虑些什么，否则他们会觉得无所适从。前段时间人们忧虑利率市场化会大幅度缩减银行业的利差，但是现在连声音都没有了（利率市场化确实会降低利差，但是在近期内基本是不可能实施的）。为这些莫名的事情担忧，其实很无谓。平台贷款已经持续发酵1年多了，无论最终结果如何，我相信银行业仍会继续发展。最近市场又找到了下个担忧的对象：银行业的再融资。对于这种心理状态，如果有时间，建议去读读卡内基的《人性的弱点》的第8章：走出孤独忧虑的人生，增加点心理能量，少点杞人忧天。

金融是万业之母，任何一个行业的发展都离不开金融的支持。只要中国的经济还能保持一定的速度（7％），银行业保持2位数的增长和较高的盈利能力就是确定的事情。我喜爱银行股，既因为我对未来的乐观，也因为许多我喜欢熟悉的勤奋聪明的人，在这个行业中奋斗。银行股的价值最终是由他们支撑的。最关键的是，银行股现在确实够便宜，符合我的风险控制原则：不知道会让我赚多少，但是肯定不会让我亏很多。